藏格控股(000408)調研簡報：鉀肥價格有望持續上漲、鹽湖提鋰投產在即
【2018-12-21】 一、分析與判斷 公司是年產能200萬噸的國內第二大鉀肥企業，鉀鹽、鋰資源儲量豐富。 公司是一家以青海省察爾汗鹽湖鉀鹽資源為依托的資源型鉀肥生產企業，鉀肥產能200萬噸/年，2017年鉀肥產量約185萬噸。公司礦區位于察爾汗鹽湖和大浪灘鹽湖，其中察爾汗鹽湖是我國最大的可溶性鉀鎂鹽礦床，也是世界上大型鹽湖礦床之一；大浪灘礦區則位于礦產資源豐富的柴達木盆地西北部，是一個以鉀鹽為主，共生有鋰、鎂和芒硝的綜合性礦田。公司擁有察爾汗鹽湖鐵路以東礦區724平方公里的鉀鹽采礦權證；擁有青海省茫崖行委大浪灘黑北鉀鹽礦探礦權面積492.56平方公里。充足的鉀鹽、鋰資源儲量為公司持續發展提供了保障。 1萬噸電池級碳酸鋰項目投產在即，鹽湖提鋰是公司重要業績增長點。 公司于2017年8月進軍新能源產業，決定新建年產2萬噸的電池級碳酸鋰項目。目前由藍曉科技提供鹽湖鹵水提鋰裝置（合同金額5.8億元）的一期1萬噸/年項目正在建設之中，根據公告將于2018年下半年陸續投產。我們測算，該項目碳酸鋰完全成本在3萬元/噸左右，目前國內碳酸鋰現貨價8.5萬元/噸，該項目盈利能力十分強勁。按照碳酸鋰6萬元/噸、2019年產量8000噸保守測算，明年該項目有望給公司帶來2億元的業績增厚。 在一期1萬噸項目建成達產后，公司將推動二期另外1萬噸產能的建設，鹽湖提鋰將成為公司未來幾年重要的業績增長點。 2018~2019鉀肥CFR合同價上漲60美元/噸，鉀肥價格有望持續上漲。 2018年9月17日，中方鉀肥聯合談判小組與BPC（白俄羅斯鉀肥公司）就中國2018-2019年鉀肥海運進口合同達成一致，合同價格為CFR 290美元/噸，較2017年上漲60 美元/噸，漲幅26%。公司鉀肥價格2018年以來也持續上漲，從2050元/噸漲至目前的2420元/噸，漲幅18%。在全球鉀肥供應緊張、需求旺盛背景下，我們判斷2019年國內鉀肥價格有望繼續上漲，從而帶動公司鉀肥業務持續向好。 二、投資建議 預計公司2018-2020年EPS分別為0.71元、0.81元和1.00元，對應PE分別為16X、14X和11X，參考申萬化工一級行業2018年動態PE約19X的水平，考慮公司鹽湖資源稀缺性，首次覆蓋，給予"推薦"的投資評級。 三、風險提示 鉀肥價格出現超預期波動，公司鹽湖提鋰項目進展不及預期。 |
