智飛生物(300122)自主代理雙輪驅動 業績持續快速增長
【2018-11-08】 獨家品種AC-Hib三聯疫苗處于快速放量期。公司AC-Hib疫苗具有接種次數少、不良反應低、性價比高等顯著優勢，2014年底正式上市，2015年即實現快速放量，2016年受山東疫苗事件影響批簽發暫停，2017年開始重新實現正常銷售，2018年保持快速放量勢頭，全年批簽發量有望達到600萬支。三聯苗的市場空間在于對單聯苗的替代和增量市場，公司AC-Hib三聯疫苗未來銷售峰值有望達到1000萬支。 HPV疫苗供不應求，市場空間大。公司獨家代理的默沙東HPV疫苗（4價和9價），是全球首個能夠預防癌癥的疫苗，2016年全球銷售額已達到22億美元。HPV4價和9價疫苗分別于17年5月和18年4月在國內正式獲批，其中9價疫苗上市進度顯超市場預期，HPV疫苗國內目標人群達3億，市場空間巨大。公司與默沙東新簽2019-2021年上半年4+9價HPV基礎采購額合計達180億元，有望給公司帶來累計收入增量約330億元，凈利潤增量約50億元，超市場預期。公司18年主力銷售的4價HPV疫苗，當前處于供不應求狀態，全年批簽發量有望達到500萬支；9價HPV疫苗則有望于19年實現快速放量，成為新的增長主力。 五價輪狀病毒疫苗上市銷售。公司代理的默沙東五價輪狀疫苗近期已正式上市銷售，五價輪狀疫苗相對于國內在售的單價輪狀疫苗，具有接種亞型更多、保護率更高的顯著優勢。目前國內輪狀疫苗的市場規模約10億元，且接種率偏低。五價輪狀上市以后憑借其顯著的產品優勢，結合公司強大的銷售實力，有望迅速搶占市場份額，并擴大增量市場，將成為公司新的利潤增長點。 研發管線豐富，結核領域重磅品種上市在即。公司在研產品眾多，包括15價肺炎疫苗、二倍體狂犬疫苗等，其中結核領域的EC診斷試劑和預防用微卡已納入優先審評，有望于2019年正式上市，備受矚目。我國是結核感染大國，潛在市場空間在百億元，公司的預防用微卡有望成為全球首個結核疫苗，上市以后將成為公司新的重磅級產品。 盈利預測與投資評級。我們預測公司2018-2020年實現歸屬于母公司凈利潤分別為17.32億元、28.26億元、41.44億元，對應EPS分別為1.08元、1.77元、2.59元，當前股價對應PE分別為39.0/23.9/16.3倍，維持"推薦"評級。 風險提示：核心產品銷量不達預期的風險；新產品獲批進度不達預期的風險；疫苗行業安全性風險。 |
