立訊精密(002475)內(nèi)生外延并舉 縱橫發(fā)展打造平臺型企業(yè)
【2018-12-04】 投資要點： 立足連接器，持續(xù)進行產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合和橫向拓展。公司以生產(chǎn)電腦連接器起家，成立之初，受益于全球電腦的快速放量而迅速成長，2010年登陸A股市場，借助資本市場，不斷進行產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合及橫向拓展，目前已成長為涵蓋不同應用領域，多產(chǎn)品線布局的精密制造平臺型企業(yè)。 公司前期的多項布局都逐漸進入收獲期，而對于經(jīng)營效果不甚理想的業(yè)務，公司亦在基于對當下形勢的判斷上，果敢地尋求行業(yè)內(nèi)的合作，這無不體現(xiàn)了企業(yè)精準的判斷力和強大的執(zhí)行力，此類能力有望支撐公司在智能手機增速放緩甚至負增長的情況下實現(xiàn)業(yè)績增長。 消費電子：產(chǎn)品多元化，打造平臺型企業(yè)。公司緊緊圍繞蘋果產(chǎn)業(yè)鏈進行布局，是蘋果產(chǎn)品創(chuàng)新從方案到落地的重要抓手，傳統(tǒng)業(yè)務（連接線/連接器）份額的提升，無線充電模組，馬達和LCP天線等新物料的遞次導入，以及AirPods的代工，無不印證客戶對公司技術、管理能力等多方面的認可，這些將是公司在未來存量市場競爭中脫穎而出，提升市場份額的重要保障。同時，智能手機市場進入存量博弈階段將導致供應鏈上游行業(yè)呈現(xiàn)集中度提升的趨勢，公司作為龍頭企業(yè)有望強者恒強。 通訊、汽車電子：增添未來成長動力。（1）通訊基站：公司在基站連接線/連接器、天線、濾波器和光模塊等方面進行布局，目前部分產(chǎn)品已經(jīng)進入到通信領域的一線廠商中，相信隨著5G建設期的到來，公司的通訊產(chǎn)品有望逐漸放量。（2）汽車電子：公司通過外延收購的方式布局汽車線束、連接器、精密結構件等業(yè)務，同時切入到Tier 1車企供應鏈，隨著新能源和智能駕駛推動汽車電子化率的不斷提高，公司在汽車電子領域的布局有望成為公司未來業(yè)績成長的新引擎。 盈利預測和投資評級：維持買入評級公司的成長邏輯清晰：通過內(nèi)生和外延并舉的方式，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的縱向整合和橫向拓展。短期內(nèi)，公司以國際大客戶背書，憑借自身精準的判斷力、強大的執(zhí)行力和優(yōu)秀的精密制造能力，不斷拓展產(chǎn)品品類，實現(xiàn)提前卡位，目前， 前期布局的Type-C 連接器，無線充電，聲學元件，馬達和天線等業(yè)務均將步入收獲期，同時，公司還承接了AirPods 的組裝代工，實現(xiàn)了從零組件向整機加工制造的跨越。長期來看，公司以傳統(tǒng)連接線業(yè)務為核心，不斷拓展下游應用領域，通訊方面布局基站天線、濾波器和光模塊等，部分產(chǎn)品已經(jīng)進入到通信領域的一線廠商中；汽車電子領域布局汽車線速和精密結構件等，通過外延收購切入Tier 1 車企供應鏈，相信隨著5G 商用的不斷推進以及汽車電子化率的持續(xù)提升，這兩個領域有望為公司未來長期的業(yè)績成長注入新動力。 基于以上判斷，我們預計公司2018-2020 年凈利潤分別為25.4 億、34.2 億、48.5 億元，當前股價對應PE 分別為24.5、18.2、12.8 倍， 維持買入評級。 風險提示：1）大客戶產(chǎn)品銷量不及預期；2）無線充電和無線耳機等滲透不及預期；3）5G基站建設放緩以及汽車電子進展緩慢。 |
