飛榮達(300602)電磁屏蔽及導熱材料領跑者 受益5G商用
【2018-12-10】 深耕電磁屏蔽及導熱材料二十五載，客戶優質，打造電磁屏蔽解決方案供應商 公司深耕電磁屏蔽、導熱領域達25年，擁有核心知識產權，產品包括電磁屏蔽材料及器件（導電硅膠、金屬簧片、導電塑料、導電布襯墊等），導熱材料及器件（導熱硅膠、導熱塑料、石墨片等）和其他電子器件等，用于通信機柜、手機、計算機、家電、汽車電子等，客戶包括通訊類（華為、中興、諾基亞、思科等）、消費電子類（華為、聯想、微軟、三星）、EMS類（富士康、偉創力、比亞迪等）。 受益下游客戶市場份額提升及電磁屏蔽單機用量提升等趨勢，有望高增長 近5年營收增速CAGR達21.39%，歸母凈利潤增速CAGR達23.23%，得益于電磁屏蔽及導熱材料行業規模持續增長、客戶市場份額提升等。18年前三季度收入9.07億元，同比+22.49%，歸母凈利潤達1.21億元，同比增長71.46%。 擬收購博緯等切入5G領域，布局5G用天線、半固態、散熱等產品 圍繞通信、消費電子領域，公司擬收購博緯（5G基站天線）、潤星泰（半固態）、品岱（散熱模組），切入5G領域。博緯主營天線，擁有Massive-MIMO核心技術，在場館天線和多波束天線方面具有技術優勢；潤星泰做半固態產品，其半固態壓鑄相對傳統產品密度更高、更輕、更穩定，壓鑄件可用于5G殼體、汽車電子等領域，與公司下游客戶協同程度高；品岱主營散熱模組（風扇、熱管、散熱模組等），與公司的石墨片、導熱硅膠在產品結構上互補性強，能為客戶提供全面的散熱解決方案。 對標萊爾德，受益5G商用提速，全球電磁屏蔽及導熱材料空間達90億美元 1、Laird（萊爾德）成立于1898年，倫敦交易所上市公司（代碼：LARD），全球排名前三的電磁屏蔽、導熱材料、天線解決方案供應商，其產品在創新和精確度方面世界領先，業務遍布16個國家，擁有1.03萬員工。2017年萊爾德實現營收約83億元，稅前利潤約6億元。 2、受益5G商用，2020年電磁屏蔽與導熱材料成長空間有望達90億美元。據BCC Research，全球電磁屏蔽市場2016年接近60億美元，到2020年預計將達79億美元，CAGR為5.6％；2015年全球界面導熱材料市場規模為8億美元，2020年有望達到11億美元，CAGR為7%。 投資建議 公司是國內電磁屏蔽和導熱材料領域的專業供應商，收購博維等布局5G基站天線、半固態產品，未來成長主要來自下游客戶市場份額提升、5G帶動電磁屏蔽和導熱材料在價值量和數量方面大幅提升。不考慮收購標的影響，預計公司2018～2020年EPS為0.83元、1.20元、1.58元，對應PE分別為46.3X/32.1X/24.4X。參考5G基站領域的可比上市公司2018年平均40.3倍PE，公司當前PE尚未考慮收購影響，基于業績彈性和5G高景氣度，首次評級，給予公司"推薦"評級。 風險提示 1、電磁屏蔽及導熱材料市占率下降；2、5G商用進展不及預期；3、收購整合不及預期。 |
