上海滬工(603131)增發(fā)并購順利完成 未來協(xié)同發(fā)展可期
【2019-01-03】 事件：公司12 月28 日公告完成向收購標(biāo)的航天華宇股權(quán)方發(fā)行股份事項(xiàng)，合計(jì)發(fā)行2103.4177 萬股，發(fā)行價22.82 元/股。航天華宇股權(quán)已于11 月26 日完成過戶。 點(diǎn)評：此次發(fā)行結(jié)果標(biāo)志著公司增發(fā)并購航天華宇事項(xiàng)已順利完成，后續(xù)僅剩增發(fā)配套募資事項(xiàng)待推進(jìn)。此次增發(fā)股份限售期在12-36 個月不等，發(fā)行價格較公司當(dāng)前股價溢價超過40%，體現(xiàn)了交易方對公司未來發(fā)展充滿信心。公司通過此次收購順利進(jìn)軍航天軍工領(lǐng)域，未來將與航天華宇展開深度協(xié)同，利用各方在各自領(lǐng)域的優(yōu)勢建立"鋼鐵有色--焊接切割--航空航天裝備零部件制造--航空航天整機(jī)"產(chǎn)業(yè)鏈，推動智能化、自動化焊接切割系統(tǒng)在航空航天裝備零部件制造行業(yè)的廣泛應(yīng)用。 公司是具備國際競爭力的焊接與切割設(shè)備的龍頭企業(yè)：公司具有焊接全系列產(chǎn)品生產(chǎn)能力，產(chǎn)品質(zhì)量出眾、品牌形象良好、各類資質(zhì)齊全，產(chǎn)品以外銷為主，準(zhǔn)入門檻高、認(rèn)證審核嚴(yán)格、認(rèn)證周期長、檢測費(fèi)用高等行業(yè)壁壘為公司海外業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展提供了有力保障。公司出口創(chuàng)匯量自2013 年起連續(xù)5 年居行業(yè)第一，產(chǎn)品出口國家和地區(qū)過百家，已與國內(nèi)外15 家世界五百強(qiáng)企業(yè)、30 多家大洲級和數(shù)百家國家級別的頂尖工業(yè)集團(tuán)、數(shù)千家重要伙伴保持了長期合作關(guān)系，在業(yè)內(nèi)具有較強(qiáng)競爭實(shí)力。 并表優(yōu)質(zhì)航天軍工資產(chǎn)，業(yè)績有望顯著增厚：航天軍工是軍工領(lǐng)域增速較快的子行業(yè)之一，具有準(zhǔn)入門檻較高、客戶黏性較大、產(chǎn)品毛利率高等特點(diǎn)，航天華宇主要客戶均為我國航天和國防系統(tǒng)內(nèi)的頂尖研發(fā)和制造單位，擁有扎實(shí)的客戶和信譽(yù)基礎(chǔ)。根據(jù)航天華宇的業(yè)績承諾，其2017 年、2018 年、2019 年、2020 年扣除非經(jīng)常性損益后的合并凈利潤分別將不低于人民幣3,000 萬元、4,100 萬元、5,500 萬元和6,700 萬元，并表后將顯著增厚公司業(yè)績。航天華宇2017 年利潤目標(biāo)已超額完成，實(shí)現(xiàn)凈利潤3556萬元，目前在手訂單充足，部分新品進(jìn)入小批量生產(chǎn)階段，研制服務(wù)比例從2016 年22%提高到28%左右，毛利率有望穩(wěn)定提升，我們認(rèn)為未來業(yè)績承諾兌現(xiàn)可能性較大。 高起點(diǎn)布局商業(yè)衛(wèi)星，擁抱太空平民化時代，發(fā)展前景看好：自2008 年SpaceX 公司進(jìn)入美國商業(yè)發(fā)射領(lǐng)域，全球太空時代平民化的趨勢愈加明顯，SpaceX 提出1.2 萬顆太空"星鏈"計(jì)劃，并將首批測試衛(wèi)星送入了太空，星鏈計(jì)劃的衛(wèi)星發(fā)射量是有史以來地球所有發(fā)射衛(wèi)星數(shù)量的2 倍、大約為現(xiàn)役衛(wèi)星數(shù)量的10 倍。2015 年中國探索開啟商業(yè)航天的大門，雖然仍處于初創(chuàng)階段，但國有航天系公司制定了鴻雁星座計(jì)劃衛(wèi)星300 顆以上、虹云工程156 顆衛(wèi)星、民營"靈鵲"遙感星座計(jì)劃378 顆、免費(fèi)WIFI項(xiàng)目272 顆衛(wèi)星等大量低軌商業(yè)衛(wèi)星項(xiàng)目，在對衛(wèi)星平民化的市場需求和國家軍民融合政策支持下，低成本、快響應(yīng)的商業(yè)運(yùn)載火箭和微小商業(yè)衛(wèi)星有望成為一片藍(lán)海市場。公司背靠上海衛(wèi)星工程研究所，通過設(shè)立聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室的形式，構(gòu)建"產(chǎn)學(xué)研"合作平臺，高起點(diǎn)布局商業(yè)衛(wèi)星AIT（總裝、測試及實(shí)驗(yàn)），切入部分核心部件的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司在國家政策支持下開展商業(yè)衛(wèi)星業(yè)務(wù)，2019 年有望迎來量產(chǎn)，未來發(fā)展值得期待。 投資建議：我們假設(shè)2019 年航天華宇正式并表、增發(fā)股份按總計(jì)3000萬股估算（包括此次支付交易對價增發(fā)的2100 萬股），根據(jù)我們模型測算，公司收入及毛利率有望大幅提升，預(yù)計(jì)2018-2020 年歸母凈利潤分別為0.74 億元、1.57 億元、2.07 億元，攤薄EPS 分別為0.37、0.68、0.90 元，對應(yīng)PE 攤薄為44 倍、22 倍、16 倍。 風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，國際貿(mào)易形勢惡化，行業(yè)競爭加劇，匯率波動風(fēng)險，重組整合不及預(yù)期 |
