生益科技(600183)2018年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):三季度盈利能力小幅下滑 產(chǎn)能釋放保障未來(lái)成長(zhǎng)
【2018-11-06】 公司動(dòng)態(tài)事項(xiàng) 公司10月30日發(fā)布三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收89.74億元，同比增長(zhǎng)16.12%；歸母凈利潤(rùn)8.10億元，同比增長(zhǎng)0.43%；扣非歸母凈利潤(rùn)7.31億元，同比下降3.54%。第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.67億元，同比增長(zhǎng)10.18%，環(huán)比增長(zhǎng)6.27%；歸母凈利潤(rùn)2.77億元，同比增長(zhǎng)3.84%，環(huán)比下降2.29%。 事項(xiàng)點(diǎn)評(píng) 三季度盈利能力小幅下滑 從盈利能力來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)ROE為13.04%，較去年同期-1.75pct；綜合毛利率為20.36%，較去年同期-1.70pct；綜合凈利率9.56%，較去年同期-1.23pct。總的來(lái)看三季報(bào)顯示公司盈利質(zhì)量小幅下滑，一方面受到原材料銅箔、樹(shù)脂和玻纖布價(jià)格上漲導(dǎo)致公司毛利率承壓，另一方面公司可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目和特種基材等新產(chǎn)品開(kāi)拓增加財(cái)務(wù)費(fèi)用和銷售費(fèi)用支出（財(cái)務(wù)費(fèi)用和銷售費(fèi)用環(huán)比分別提升14%和12%）。營(yíng)運(yùn)能力來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額7.65億，同比增長(zhǎng)177.17%，主要系商品銷售收到現(xiàn)金增加。公司應(yīng)收賬周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為116.35和66.87，同比微增。應(yīng)收賬款及票據(jù)4.70億元，同比上升10.21%。 公司產(chǎn)能陸續(xù)釋放 公司目前主要的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目包括：2016年江蘇生益特種材料實(shí)施《特種覆銅板及粘結(jié)片項(xiàng)目》，總投資25.33億元，產(chǎn)能包括覆銅板材8.8萬(wàn)平米/月，分三年達(dá)產(chǎn)；2017年陜西生益實(shí)施《高導(dǎo)熱與高密度印制線路板用覆銅板產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目（二期）》，總投資10.12億元，產(chǎn)能包括年產(chǎn)600萬(wàn)張復(fù)合基材環(huán)氧覆銅板（CEM-1）、300萬(wàn)張復(fù)合基材環(huán)氧覆銅板（CEM-3）、120萬(wàn)張阻燃型環(huán)氧玻纖布覆銅板（FR-4）和300萬(wàn)米商品粘結(jié)片；2017年江西生益實(shí)施《年產(chǎn)3000萬(wàn)平方米覆銅板項(xiàng)目》，總投資21.22億元，產(chǎn)能包括年產(chǎn)3,000萬(wàn)平方米板材和年產(chǎn)5,600萬(wàn)米商品粘結(jié)片；今年10月，公司擬在井岡山經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)投資15億元人民幣購(gòu)買(mǎi)約179畝工業(yè)用地，主要研發(fā)、生產(chǎn)應(yīng)用于通訊網(wǎng)絡(luò)、服務(wù)器及其他領(lǐng)域的高精密度電路板。公司2017年覆銅板、粘結(jié)片和印制電路板產(chǎn)量分別達(dá)到8182.61萬(wàn)平米、1.05億米和987.27萬(wàn)平方英尺，對(duì)應(yīng)產(chǎn)銷比分別為97.40%、100%和98.44%。我們認(rèn)為公司覆銅板產(chǎn)能在2020年有望突破1億平米，產(chǎn)能持續(xù)提升保障公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。 5G將推動(dòng)高頻板材業(yè)績(jī) 5G的商用將推動(dòng)高頻覆銅板市場(chǎng)需求的迅速增加，電子電路行業(yè)高頻化趨勢(shì)已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)。江蘇生益實(shí)施特種覆銅板項(xiàng)目，布局天線產(chǎn)業(yè)鏈高頻覆銅板材，對(duì)應(yīng)產(chǎn)能8.8萬(wàn)平米/月，價(jià)格達(dá)到傳統(tǒng)FR-4的5倍以上。中國(guó)天線終端廠家占據(jù)全球Top10中的5席，天線發(fā)貨數(shù)量占全球總量的50%，部分天線產(chǎn)業(yè)鏈pcb廠家已是公司客戶。我們認(rèn)為，公司作為國(guó)內(nèi)覆銅板領(lǐng)域龍頭具備天線產(chǎn)業(yè)鏈切入的客戶優(yōu)勢(shì)，未來(lái)5G商用將推動(dòng)公司高頻板材業(yè)績(jī)。 盈利預(yù)測(cè)與估值 我們預(yù)期公司在2018-2020年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入120.13億元、142.17億元、166.17億元，同比增長(zhǎng)分別為11.73%、18.35%和16.88%；歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)為11.43億元、14.05億元和17.59億元，同比增長(zhǎng)分別為6.32%、22.96%和25.18%；EPS分別為0.54元、0.66元和0.83元，對(duì)應(yīng)PE為19.51、15.87和12.68。未來(lái)六個(gè)月內(nèi)，首次給與“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。 |
