歌華有線(600037)2018年三季報點評:業績基本符合預期 用戶數平穩增長 ARPU值出現下滑
【2018-11-15】 3Q18 業績基本符合預期 公司前3 季度營業收入18.02 億元，同比下降0.69%；歸母凈利潤5.47 億元，同比下降14.18%；歸母扣非凈利潤4.49 億元，同比下滑1.84%，基本符合預期。 發展趨勢 營業收入保持穩定，理財產品購買周期致凈利潤暫時下滑。公司前3 季度營收同比下降0.69%，但歸母凈利潤同比下滑14.18%，主要是因為投資收益0.78 億元，同比減少0.81 億元。公司去年前三季度有28.6 億理財產品到期，而今年前三季度新購29 億理財，這不僅導致投資活動現金流同比減少56 億元，也造成理財產品收益同比減少0.59 億元，公司四季度理財收益預計約0.5~0.6 億元，將有效平抑理財購臵周期給凈利潤帶來的波動。 用戶數量平穩增長，但ARPU 值同比減少。截至今年三季度，公司有線電視用戶數達到591.40 萬戶，連續8 個季度實現增長，其中高清交互電視用戶數520.50 萬戶，同比增長5.4%。但隨著新媒體行業的快速發展，用戶觀看超清視頻的方式變得多樣，公司面臨的競爭也日趨激烈。公司前三季度付費節目點播量1,268 萬次，同比下滑8.0%，基本業務ARPU 值25.04 元，同比減少5.9%。 依托優質內容，新媒體業務長期有望拓展業績空間。公司積極引入4K 等優質內容，目前高清交互平臺傳輸180 多套數字電視節目，回看頻道供給120 多套，在線視頻點播類節目突破14 萬小時。公司今年啟動互聯網視頻專區收費模式，提供平常冬奧會、春晚等節目點播服務，并在存量機頂盒上線了百事通等4 家牌照方的互聯網內容，覆蓋用戶超過400 萬戶。長期看，優質內容有望提升增值業務ARPU 值，從而增加收入空間。 盈利預測 公司業務進展穩定，我們維持2018/2019 年全年每股盈利預測不變，同比增長4.2%/4.3%。 估值與建議 目前，公司股價對應18/19 年PE 為15.1X/14.4X。我們維持推薦的評級和人民幣11.20 元的目標價，較目前股價有30.38%上行空間。對應18/19 年PE 為19.7X/18.8X。 風險 視頻和寬帶業務市場競爭加劇，用戶增速放緩。 |
