金鴻控股(000669)2017年年報及2018年一季報點評:非電提標環保迎發展契機 天然氣業務持續向好
【2018-05-07】 分析與判斷： 財務狀況：毛利率下滑、現金流改善、資產負債率保持穩定。公司2017年銷售毛利率下降6個百分點至27%，但公司加強費用控制，使得期間費用率下降近3個百分點保證了公司整體盈利水平的相對穩定，毛利率下降主要是環保業務收入下滑所致。2017年公司收現比達106%，2018Q1達125%，現金流呈現持續改善態勢。2017年公司資產負債率65%，同比持平，處在相對合理水平。 環保業務為不確定因素，2018Q1奠定全年高增長基礎。公司環保業務平臺正實同創2017年承諾業績1億元，但實際虧損1479萬元，成為拖累公司業績的最主要因素。根據業績承諾協議，業績承諾方合計需要扣減1076.938萬股公司股票，變現后用于補償公司。環保業務的發展給公司帶來不確定因素。2018Q1公司實現營收9.88億元，同比增長45%，一季度的高增長奠定了公司2018年全年業績高增長的基礎。2018Q1凈利增速顯著低于營收增速的主要原因是一季度LNG價格大幅上漲導致公司銷售價差收窄，目前LNG價格已經回歸合理水平，預計未來公司凈利增速將和營收增速相匹配，呈現較強的上升態勢。 環保業務有望迎拐點，天然氣業務持續向好。環保部擬對鋼鐵、冶金、水泥、玻璃、陶瓷等行業的大氣排放標準進行修訂。非電行業大氣排放的提標改造將帶來千億以上的環保投資。以鋼鐵行業為例，目前全國現有燒結機約900臺，燒結機面積11.6萬平方米、提標投資額50萬元/平方米測算，市場空間近600億，年運營費用180億左右。天然氣是經濟、穩定的清潔能源，2017年我國天然氣消費量2394億方，同比增長15%，在能源清潔化大勢下，公司作為全國布局的城市燃氣公司，將長期受益我國天然氣消費量的持續增長。 盈利預測與投資建議：預計公司2018-20年EPS為0.63、0.80、1.01元。對應PE17、14、11倍，公司環保業務迎拐點、城燃業務持續向好，維持"強烈推薦"評級。 風險提示：環保業務改善低于預期，銷氣量、工程安裝收入低于預期。
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