捷佳偉創(chuàng)(300724)光伏電池片技術(shù)將如何衍化？
【2018-12-28】 前言：我們在深度報告一中系統(tǒng)闡述了捷佳偉創(chuàng)的主營業(yè)務、財務狀況、市場空間以及行業(yè)競爭格局，同時自上而下梳理了電池片設備的行業(yè)邏輯，核心結(jié)論是：在技術(shù)快速迭代背景下電池片設備行業(yè)機會凸顯，捷佳偉創(chuàng)作為行業(yè)龍頭將充分受益。在深度報告二中，我們將從光伏發(fā)電的原理談起，對電池片技術(shù)和工藝進行系統(tǒng)分析，自下而上地發(fā)掘我們的推薦邏輯。 本篇報告的核心結(jié)論：目前電池片技術(shù)的迭代方向呈現(xiàn)出兩條主線：一是在PERC 的基礎(chǔ)上進行持續(xù)的工藝改進，我們稱之為“2.5 代”技術(shù)，這類技術(shù)的優(yōu)勢是能夠?qū)崿F(xiàn)與原有產(chǎn)線的良好兼容，“小步快跑”地實現(xiàn)降本增效。二是可能對PERC 工藝進行顛覆的HIT 電池，我們稱之為“3.0代”技術(shù)，這類技術(shù)的優(yōu)勢是光電轉(zhuǎn)換效率較此前有大幅度提升，但經(jīng)濟性還有待商榷；隨著電池片廠和設備供應商的持續(xù)研發(fā)和投入，HIT具備良好的國產(chǎn)化前景。而捷佳偉創(chuàng)在上述兩種技術(shù)路線衍化中均將扮演領(lǐng)頭羊的角色，這是一場數(shù)百億市場規(guī)模的“饕餮盛宴”的開始...... 光伏發(fā)電原理：從原子結(jié)構(gòu)談起。光伏發(fā)電是基于半導體的光生伏特效應將太陽輻射直接轉(zhuǎn)換為電能，通過對其原理進行分析，我們得出兩個結(jié)論：①提高光電轉(zhuǎn)換效率的途徑有兩個：降低光損失以及減少少數(shù)載流子（簡稱“少子”）的復合。其中降低光損失的方式是降低電池片的反射率，采取的工藝包括表面制絨、柵線遮光、制備雙層減反膜等；減少少數(shù)載流子復合的工藝包括正面鍍膜（同時減少體復合和表面復合）、鋁背場（減少背面復合）、鍍氧化鋁鈍化（減少背面復合）等。②N 型電池在轉(zhuǎn)換效率上優(yōu)于P 型，但是工藝較為復雜。 常規(guī)鋁背場電池工藝及設備分析。鋁背場電池工藝是指在晶硅光伏電池P-N 結(jié)制備完成后，通過在硅片的背光面沉積一層鋁膜，制備P+層，從而形成鋁背場，減少少子在背面復合的概率，提高光電轉(zhuǎn)換效率。常規(guī)鋁背場電池具備7 道工藝，對應8 類設備，其設備需求在中性預期下對應2018-2020 年市場空間分別為58、60、63 億元。目前捷佳偉創(chuàng)在前道工藝設備（制絨清洗設備、擴散爐、刻蝕設備、PECVD）中市占率為40%-50%；邁為股份在后道工藝設備（絲印機、燒結(jié)爐、分選機）的市占率超過70%。 PERC 電池工藝及設備分析。與常規(guī)的鋁背場電池相比，PERC 電池最大的改變是在背面制作一個鈍化層，其在工藝上能夠與常規(guī)鋁背場電池生產(chǎn)線實現(xiàn)良好兼容，在設備上僅需新增背面鈍化疊層沉積設備和激光開槽設備。競爭格局方面，目前市場主流的鈍化疊層沉積設備是板式PECVD和管式ALD產(chǎn)品，但從長期來看，管式氧化鋁PECVD設備具備較為明顯的優(yōu)勢，目前捷佳偉創(chuàng)自主研發(fā)的國產(chǎn)管式氧化鋁PECVD設備正處于工藝驗證階段，預計市場份額將持續(xù)提升。激光開槽設備方面，國內(nèi)的供應商主要是大族激光、帝爾激光以及邁為股份。此外，我們還對PERC工藝的改進方向及設備需求進行了詳盡的分析，這些方向分別是：SE、MWT、雙面PERC、PERL、N-PERT、TOPCon等。 異質(zhì)結(jié)電池工藝及設備分析：異質(zhì)結(jié)電池（HIT）的核心是隔絕了金屬電極與晶體硅基底之間的直接接觸，從而使得少子復合損失進一步降低，提高光伏電池的轉(zhuǎn)換效率。HIT 電池的制備經(jīng)過5 道工藝：制絨清洗、非晶硅沉積、透明導電膜制備、絲網(wǎng)印刷以及測試，2018 年預計國內(nèi)HIT 電池產(chǎn)能約為886MW，同時通威于2018 年5 月宣布計劃五年后實現(xiàn)超過10GW 的HIT 規(guī)模化產(chǎn)能。從設備端來看，捷佳偉創(chuàng)的鏈式HIT硅片清洗設備和超高產(chǎn)能HIT 單晶制絨清洗設備均已完成樣機，待客戶驗證確認；非晶硅沉積設備主要以進口設備為主；透明導電膜沉積設備方面，日本住友重工對RPD 設備的壟斷程度較為明顯，但是其他廠商基于PVD 技術(shù)的研發(fā)正持續(xù)推進。另一方面，IBC（交叉背接觸）技術(shù)可以運用在HIT 電池上，形成HBC 電池。 上調(diào)公司至買入評級。在光伏行業(yè)持續(xù)降補貼的大背景下，加速工藝和設備的升級將成為行業(yè)競爭的主旋律?；诖耍覀冋J為光伏設備企業(yè)有望在平價上網(wǎng)前迎來一波崛起良機。從具體設備上來看，清洗刻蝕設備、擴散設備、鍍膜設備以及絲網(wǎng)印刷設備都是貫穿整個光伏電池技術(shù)迭代的基礎(chǔ)工藝設備，公司已經(jīng)在基礎(chǔ)工藝設備領(lǐng)域具備了明顯的先發(fā)優(yōu)勢，未來有望持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)發(fā)展?？紤]到光伏電池片技術(shù)不斷迭代的背景下公司有望持續(xù)推出新產(chǎn)品，從而對業(yè)績形成提振，因此上調(diào)盈利預測；預計公司2018 ~ 2020 年凈利潤分別為3.05 億元、4.31 億元、5.70 億元，對應EPS 分別為0.95 元/股、1.35 元/股、1.78 元/股，按照最新收盤價計算，對應PE 分別為30、21、16 倍。 風險提示：光伏平價上網(wǎng)不及預期；光伏電池片技術(shù)迭代不及預期；海外市場拓展不及預期；光伏行業(yè)補貼出現(xiàn)大幅下調(diào)；公司與愛旭業(yè)務不完全相同，相關(guān)分析僅供參考；公司新品推廣不及預期。 |
