隆基股份(601012)引領單晶路線 助力光伏平價
【2019-01-08】 光伏需求：市場對于需求較為悲觀，主要原因是531政策出臺帶來的政策擔憂，直接的影響是對2018~2019年裝機規模的擔心，間接效應是國際環境動蕩下對國家發展新能源決心的擔憂。我們認為：1）在全球能源變革背景下，新能源的發展已經成為全球的共識，我國繼續大力發展光伏、風電等新能源的決心不會動搖。近期能源局召開了"十三五"規劃中期評估成果座談會，2020年裝機目標或將調整，國內需求有望維持在40GW的水平；2）全球來看，雖然傳統光伏需求大國裝機增長有限，但是新興國家需求正在崛起，當前光伏度電成本已經接近當地火電成本，我們認為隨著光伏發電接納程度的提升，未來兩年海外光伏裝機有望持續增長。 單晶市占率變化原因：回顧2010~2014年多晶市占率較高的原因：1）多晶硅片因鑄錠投料量大，非硅成本優勢明顯；2）國內集中式光伏發展較快，對于高效電池的需求量不足；3）后端單晶電池和組件產能不足，受多晶企業壓制市場拓展受阻；2015~2017年單晶市占率迅速提升原因：1）單晶爐投料量增加、金剛線切片的導入等驅動單晶硅片非硅成本快速下降；2）分布式電站爆發、領跑者計劃拉動高效電池需求；3）單晶和組件后端產能配套充足，PERC技術拉大單晶度電成本的優勢。 我們認為單晶替代的趨勢仍將延續：1）硅片成本依然會繼續下降，多晶鑄錠單爐投料量為840~890以上提升至1100~1200kg，繼續提升的空間有限；單晶硅片成本已與多晶比較接近，未來連續拉棒技術的產業化落地、拉晶速度的繼續提升，非硅成本下降空間更大；2）PERC電池技術在單晶和多晶上應用，加大了單晶競爭的優勢；3）硅片成本下降的速度保持穩定，未來度電成本提升主要靠高效化技術的應用，由于單晶晶體本體結構相對完美，半片、疊瓦、HIT等新技術的應用會放大單晶對多晶的優勢。 公司產業鏈布局的優勢：1）硅片環節，公司擁有全球單晶硅最核心的資產，目標2020年形成45GW產能；該環節屬于重資產行業，初始投資規模大，技術壁壘高，公司將繼續保持龍頭地位，受益光伏需求上漲和單晶滲透率提升的雙重增長；2）電池片和組件環節后發優勢明顯，新投產產能的初始投資明顯降低、生產效率明顯提高。公司通過對電池持續研發投入，在高效電池的轉換效率上始終處于領先地位，并且公司具備將實驗室成果迅速導入生產的能力；隨著電池片和組件產能的增加，公司未來在單晶組件的市占率將會進一步提升。 我們認為公司投資的核心邏輯是：政策周期底部競爭格局持續優化：1）光伏發電度電成本下降，全球光伏裝機有望加速崛起；2）單晶路線會繼續搶占多晶的市場份額；3）政策帶來的行業底部，公司繼續堅持產能擴充，加速海外業務的拓展，在單晶硅片和組件環節中能夠憑借成本和高效的優勢享受超額收益，競爭格局持續優化、 投資建議：我們預計18-20年公司EPS分別為0.88元、1.11元和1.41元，對應當前股價PE為19.88、15.66、12.37倍，首次覆蓋，予以推薦評級。 風險提示：光伏裝機不達預期、產能落地不達預期、國際貿易保護風險、顛覆性技術風險、政策性風險。 |
