中信證券(600030)收購廣州證券預案落地 華南地區業務布局進一步改善
【2019-01-12】 事件 中信證券擬向越秀金控及其全資子公司金控有限發行股份購買剝離廣州期貨和金鷹基金股權后的廣州證券100%股權，交易對價暫定不超過134.60億元，發行股份的價格為16.97元/股。中信證券將于1月10日起復牌。 簡評 收購成本相對低廉且合理。2018年10月，越秀金控完成對廣州證券32.765%股權的收購，彼時廣州證券的整體評估價為191.19億元，估值水平為1.74倍PB。本次交易中，廣州證券估價不超過134.60億元，較上次交易價縮水30%；估值水平為1.24倍PB，較上次交易下降0.50倍，且低于多數上市中小券商。從上次交易評估基準日（2016年6月30日）至今，申萬券商指數累計下跌31%，與廣州證券估值縮水幅度近似，因而我們認為本次交易對廣州證券的估值是相對低廉且合理的，中信證券借助證券業估值低谷期完成精準抄底。 越秀金控或成為中信證券第二大股東。若以134.60億元的交易價格進行計算，本次對應發行股份數量合計7.93億股，其中向越秀金控發行2.60億股，向越秀金控之子公司金控有限發行5.33億股；發行完成后，越秀金控將直接和間接持有公司總股本的6.14%，成為公司第二大股東，持股比例僅次于中國中信有限公司（16.50%）。 “一參一控”問題有望得到化解。根據《公開募集證券投資基金管理人管理辦法》，同一實際控制人參股基金管理公司的數量不得超過兩家，其中控股數量不得超過一家。目前，中信系已通過中信證券控股華夏基金，并通過中信信托參股中信保誠基金，為保證收購順利實施，廣州證券擬將其所持有的金鷹基金24.01%股權剝離給越秀金控及/或其關聯方。若廣州證券資產剝離交易獲得監管機構批準或核準，“一參一控”問題將得到化解。 中信證券的華南地區業務布局進一步改善。廣州證券長期扎根廣東地區，截至本預案簽署日共開設35 家分公司和135 家營業部（其中42家位于華南地區）。本次重組后，中信證券位于廣東省及周邊區域的人員數量將獲得顯著提升，通過充分利用廣州證券已有經營網點布局及客戶資源實現中信證券在廣東省乃至整個華南地區業務的跨越式發展，抓住“粵港澳大灣區”的歷史性發展機遇。 繼續看好中信證券的“長跑冠軍”潛質。（1）中信證券的機構及海外客戶布局領先，2018H1末代理買賣證券款的境內機構客戶占比、境外客戶占比分別達到33%和31%，集合資管業務的機構資金占比達98%，契合國內資本市場機構化及國際化的發展趨勢。（2）科創板徐徐拉開大幕，在監管層扶優限劣的指導思路下，中信證券等風控完善的大型券商是主要受益者。（3）中信證券的衍生品業務布局領先，同時擁有跨境自營業務資格及場外個股期權一級交易商資格，2018Q3末衍生金融資產達92億元（行業前三），短期內可靈活運用衍生工具獲取穩健的投資收益，長期可享受衍生品業務擴容的利好。（4）據我們測算，公司買入返售資產減值準備計提相對充分，潛在的凈資產減值損失相對較小。當前公司PB（LF）為1.27倍，處于歷史較低水平，建議長線投資者進行配置。 風險提示：本次并購未能順利推進；廣州證券未能實現扭虧為盈。 |
