廣汽集團:A股汽車行業國企直接股權激勵首案,未來三年業績增長確定性高
廣汽集團 601238 汽車和汽車零部件行業 研究機構：申銀萬國證券 分析師：陳建翔,常璐 撰寫日期：2014-07-14
投資要點:
事件:廣汽集團日前公告推出股票期權激勵計劃草案,首期計劃(有效期5年)擬對包括高管、核心骨干在內的672人授予6435萬份股票期權,占公司已發行股本1%,授予價格7.7元(前1交易日收盤價)。
2012年H股增值權計劃已然失效,再度推出A股期權激勵計劃。公司曾于2012年推出管理層H股增值權計劃,授予的業績條件主要基于2012-2014年公司業績相對2010年的復合增長率,但由于公司2012-2013年業績不達條件,該計劃的三期均已經實質上失效。本次期權激勵計劃彌補了原計劃失效導致的激勵空缺,且在原計劃基礎上進一步擴大了受益人員范圍至廣大中層及核心業務、技術、管理骨干(非高管人數多達659人),激勵力度較2012版亦有明顯提高。我們認為激勵計劃將有利于保持經營團隊與股東利益一致,利于公司未來股價表現。
輕裝上陣,業績條件超額完成是大概率事件。2012-2013年是公司業績的低谷,2014年起逐步進入恢復期,業績基數仍處于較低水平,可謂輕裝上陣。本期期權激勵中業績考核條件要求公司2015-2017年業績保持符合增長14%以上,并且ROE水平在2013年8%的基礎上穩步提升。我們認為公司目前自主、三菱、菲亞特均處于車型上升周期,日系合資公司恢復增長,未來三年業績增速超過授權條件是大概率事件。
國企改革深化,A股汽車行業國企直接股權激勵首案。雖然此次是公司二度推出股權激勵計劃,但仍是汽車行業國企A股直接激勵的第一案,我們認為有利于再度激發市場對于國企改革的熱情。我們在2014年2月20日《汽車行業國企改革專題》報告中曾建議關注公司的改革動向,5個月不到就得到驗證,從推進時間來看大幅超出預期,有利于刺激股價表現。
未來三年業績增長確定性高,維持盈利預測,給予“增持”評級。我們預計公司2014-2016年實現營業收入232.9億、299.6億、386.3億,同比增長23.7%、28.7%、28.9%;合資公司投資收益42.77億、56.93億、66.75億,同比增長7.1%、33.1%、17.2%;實現歸屬母公司凈利潤37.2億、53.2億、68.4億,同比增長39.5%、43%、28.4%(3年復合增速36.8%);實現每股凈利潤0.58元、0.83元、1.06元,對應2014-2016年PE估值水平12.9、9、7倍。考慮到公司未來業績增長確定性較高,維持盈利預測,給予公司“增持”評級。
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