省廣股份:內生增長持續強勁,外延布局加快
省廣股份 002400 傳播與文化 研究機構：廣發證券 分析師：趙宇杰 撰寫日期：2014-07-29
1、公司上半年業績符合我們預期,達到此前公告業績增速30%~50%上限。
公司上半年實現收入和歸屬母公司凈利潤分別為26.2 億(+11%)和1.6 億(+49%);凈利潤增速快于收入增速,主要受益于公司整體毛利率持續提升(提升1.4 個百分點至19.2%,2011 年上半年~2013 年上半年毛利率分別為10.1%、15.2%、17.8%);實現EPS 為0.27 元(考慮收購雅潤后股本攤薄)。
公司Q1、Q2 實現EPS 分別為0.10 元(+48%)、0.17 元(+49%)公司同時公告收購電臺廣告代理公司廣州中懋55%股權,投資參股社會化媒體營銷公司深圳尚道25%股權,以及與榮之聯達成大數據方面合作。
2、2014 年上半年經營回顧:在外延整體表現一般,公司內生表現依然強勁,考慮營改增因素在內,我們測算內生增速接近70%。將營改增因素單獨分拆,我們測算2014 年上半年內生、外延、營改增利潤貢獻占比是7.5:1.5:1,內生凈利增速在80%左右。
2014 年上半年內生業績表現強勁超預期,媒介代理、品牌管理、自有媒體收入增速均超預期,同時毛利率持續提升。媒介代理:省廣自身媒介代理內生板塊增長不錯,實現13.2%的收入增長。品牌管理:收入增長強勁,同比增長24.4%,顯著高于2012 年上半年和2013 年上半年4.9%和18.6%的增速。自有媒體:收入增速表現強勁,同比增長26.7%;毛利率提升顯著,同比大幅提升7 個百分點至42.5%。
上半年外延整體表現一般:合眾傳播、瑞格營銷、廣州旗智、青島先鋒2014年上半年凈利潤分別為0.21 億(-2.4%)、0.11 億(-12.3%)、819 萬(-45%)、554 萬(-21%);重慶年度和上海窗之外上半年分別虧損260 萬和129 萬。
3、中懋、尚道和榮之聯分別在電臺廣告代理、社會化媒體營銷和大數據領域擁有不錯的實力,有助于公司補齊自身營銷鏈條上的業務線、新增拓展行業客戶,增強公司在數字營銷領域的實力。其中尚道是公司第一次參股投資公司,以后會更多做些布局性的參股。
4、維持“買入”評級。假設省廣今年3 季度完成雅潤并購,我們測算公司14~16年EPS 分別為0.75 元、0.97 元、1.20 元,當前股價對應14~16 年PE 分別為27 倍、21 倍、17 倍。省廣2014 備考凈利潤有望達到5.5 億,2015 年預計備考凈利達到7 億把握大,按完成雅潤收購增加股本到6 億計算,公司目前122 億市值對應2014~2015 年備考PE 為22 倍和17 倍;公司目前股價為20.9 元/股,與收購雅潤涉及向資產方增發價和非公開配套募集資金的增發價分別為24.9 元/股和22.4 元/股,分別還有19%和7%的空間,目前股價與增發價存在明顯倒掛,安全邊際明顯。
5、風險提示:收購整合不達預期,宏觀經濟不景氣對公司廣告投放影響。
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