國電南瑞：公司經營穩健內部挖潛增效明顯
國電南瑞600406 研究機構：開源證券分析師：夏正洲撰寫日期：2014-09-02
一、事件
國電南瑞發布半年報，公司上半年實現營業總收入36.40億元，同比增長0.06%（追溯后）；歸屬上市公司股東凈利潤5.57億元，同比增長3.68%；調整扣非后同比增長39.36%，每股收益0.23元，業績較為平穩。
二、業務點評
1、電網自動化業務方面，營業收入23.73億元，營業成本15.86億元，與上年同比分別下降1.59%，8.08%。雖然營業收入有所下降，但成本的同步下降，致使毛利率比上年增加了4.73個百分點，至33.14%。顯示公司在電網調度、配電、用電產品的國內市場占有率穩定。
2、發電及新能源業務方面，營業收入7.88億元，營業成本6.72億元，與上年同比分別下降2.83%，3.84%。毛利率比上年增加了0.9個百分點。報告期內，簽約并實施了神華國能鴛鴦湖等百萬機組勵磁及江蘇田灣核電站、大唐撫州管件等一批重大項目，反映了風電控制產品市場份額有了一定提升。
3、工業控制（含軌道交通）業務方面，營業收入2.49億元，與上年同比增加20.61%，顯示業務取得新突破。這主要源于中標南京軌道交通寧和線機電設備PPP項目（35.69億元）和貴廣、滬昆高鐵、青榮城際鐵路等大鐵路項目等行業工業電氣設備項目。
4、節能環保業務方面，營業收入同比增加11.21%，達到2.21億元，顯示業務發展平穩有序，在技術、產品及渠道整合提升咨詢設計和整體方案方面具有較強能力。報告期內，中標重慶大足配電網、中電投西寧低溫省煤器等節能項目、華電常德和國投北疆干渣、華能沁北和申能平山除灰等環保項目，以及多省城際高速公路、城市內充電網絡建設項目。
報告期內，主要業務的毛利率同比增長主要系公司相關產品市場競爭優勢增強、成本費用控制及產品自給率提高等所致。說明公司在保持技術、產品和服務優勢的同時，加強了費用控制，在內部挖潛方面取得了一定成效。
三、投資預期
1、上半年，公司在成本費用控制方面取得了一定成效，下半年將在這方面進一步內部挖潛，確保全年利潤目標的實現。
2、隨著國家微刺激政策力度加大及國網審計結束，預計下半年電網投資力度將會加大，預期公司電網業務能夠有所增速。
3、2013年11月公司給出承諾，包括南瑞繼保、普瑞特高壓、中電普瑞等公司預計將在3年內完成注入。在國資國企改革的背景下，電力體制改革預期漸強，因此，南瑞繼保等注入進度有望加快。
四、盈利預測及估值
公司經營較為穩健，我們比較了2011年。2012年和2013年連續三年的營業收入增長率和毛利率，取其最低值作為未來兩年的預測假設，預計公司2014年、2015年的EPS為0.688元、0.806元，維持“推薦”評級。
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