【2019-02-11】機器人(300024)2018年穩健增長 等待行業拐點到來 預測盈利同比增長5%-25% 機器人公布2018 年業績預告，預計歸母凈利潤4.54-5.40 億元，同比增長5%-25%，符合我們的預期；扣除非經常性損益后凈利潤同比增長25%-50%，主要由于2017 年非經常性損益較高為1.39億元。以預告中位數來看，4Q18 公司實現歸母凈利潤約為1.59億元，同比增長6%，增速較1-3Q18 的20%下滑14ppt。 關注要點 2018 年工業機器人行業增速大幅下滑。2018 年國內工業機器人產量14.8 萬臺，同比僅增長4.6%，其中12 月單月，全國工業機器人產量同比下滑12.1%，下滑幅度環比11 月擴大5.1ppt，主要由于下游汽車、電子、家電等行業CAPEX 增速放緩，下游廠商產能擴張進度不及預期。 2019 年工業機器人行業低景氣或延續。根據IFR 最新預測，2019-2021 年全球工業機器人銷量增速或維持14%水平，難回2017年的30%增速高點。我們預計，國內由于2018 年汽車、消費電子出貨量顯著下滑，國內制造商盈利狀況惡化，預計2019 年汽車與消費電子等領域固定資產投資難以回升，工業機器人行業需求進一步承壓。 作為工業機器人龍頭企業，公司或超行業平均水平實現穩健增長。2018 年公司業績取得遠高于行業的增速，體現了較強的競爭力。2018 年9 月，公司簽訂1.71 億元特種機器人訂購合同，預計將于2019 年底完成交付；而且公司近期公告，簽訂《應急救援機器人系統訂貨合同》和《裝備自動保障系統訂購合同》，總金額達2.49億元，表明公司機器人新品取得突破。我們看好公司市占率的進一步提升，預計2019 年仍將實現約20%的利潤增速。 估值與建議 由于4Q18 工業機器人行業增速轉負且2019 年行業壓力仍大，我 們分別下調2018/19e 盈利預測8.7%/6.9%至0.32/0.39 元，同時引入2020e 盈利預測0.47 元。公司當前股價對應2018/19/20 年42.3/34.6/29.0 倍P/E?？紤]到自動化行業短期估值水平下移，我們下調公司目標價21%到13.75 元，對應43/35/29 倍2018/19 年P/E，與當前股價基本持平，維持中性評級。 風險 工業機器人行業競爭加劇。 【2018-11-14】百洋股份(002696)藝術教育布局思路清晰 持續堅定看好公司的中長期表現 近期公司估值修復行情明顯。此前公司股價跌幅較大，一方面源于公司9 月期間定增股東解禁，另一方面則是系統性風險所致。隨著政策回暖及公司三季報業績表現靚麗，市場認同度逐步提升，近期公司估值修復行情較為明顯，持續堅定看好公司的中長期表現。 政策紅利持續釋放，利好職業教育發展。2018 年教育領域政策利好頻出，《國務院關于推行終身職業技能培訓制度的意見》提出建立并推行覆蓋廣泛、貫穿勞動者學習工作終身的職業技能培訓制度；《民促法》實施條例送審稿明確了非義務教育階段學校的可營利屬性以及對民辦職業培訓機構的市場化監管，政策對于社會資本以營利為目的參與舉辦職業教育的態度最為積極；《個人所得稅專項附加扣除暫行辦法（征求意見稿）》指出繼續教育支出可稅前扣除，職業教育持續性受益于政策利好。 圍繞藝術教育持續布局，成長路徑清晰。公司教育業務主要系火星時代拉動，2018 年起，公司不斷圍繞火星擴大教育布局：1）收購楷魔實現產業鏈延伸，切入藝術設計領域，協同效用顯著；2）與職業學院合作，共建數字藝術學院，切入學歷教育領域。同時公司積極發展青少年藝術教育（STEAM）、藝術留學與藝術游學、在線職業教育等業務，布局思路清晰，不斷提升在藝術教育領域的綜合實力。 業績加速釋放，2018 年全年業績有望達到預告上限。公司業績扎實、持續性強，三季度業績大幅增長，由于教育行業季節性特點，四季度業績將延續高增長趨勢，預判公司2018 年全年業績有望達到預告的上限2.15 億，同時預計公司2019 年純教育業務將貢獻1.8 億利潤，主要源于：1）火星時代在外延布局、課程提價、滿座率提升的預期下，業績增長后勁足；2）楷模視覺受益于影視后期行業需求可獲得較高成長性；3）火星與楷模產學研充分協同帶動公司內生業績穩增長；4）數字藝術學院將于2019 年起持續貢獻利潤。 投資建議：公司以藝術教育為核心，積極拓展教育業務邊界，預計公司未來仍將圍繞火星時代持續布局，實現產業鏈延展及全年齡段覆蓋，公司布局思路清晰，綜合競爭實力不斷提升。預計公司2018-2020年凈利潤分別為2.20/2.73/3.09 億元，對應PE 18/15/13 倍，考慮到公司內生持續增長的能力、業務延展的潛力，采取分部估值法，給予目標價15 元，維持"買入-A"評級。 風險提示：政策風險，火星時代擴張、招生不及預期，合作辦學進度低于預期。 【2019-01-23】天源迪科(300047)業績預告符合預期 增長彰顯實力 事件：業績預告增長33%-43%，符合預期 公司于1月22日晚間發布2018年業績預告，預計公司2018年實現凈利潤2.08億元-2.23億元，較2017年同期的1.56億元增長33.39%-43.01%，符合預期。公司長期深耕電信、金融、公安等垂直行業多年，積累了核心優勢，有望受益企業IT云化景氣度提升帶來機遇，結合與華為、阿里等云計算巨頭合作效應顯現，其業績穩定持續的增長彰顯了實力地位。預計公司2018-2020年EPS分別為0.54/0.74/1.00元，對應PE為21.9/16.1/11.9倍，當前估值處于較低水平，業績穩定增長，上調至"買入"評級。 內生增速穩健 公司預告其2018年實現凈利潤2.08億元-2.23億元，若取業績中位數為2.16億元，考慮維恩貝特2018年實現凈利潤約6400萬元，2017年并表凈利潤為3,181.41萬元，且2018年度公司非經常性損益為2,550萬元，2017年同期為2,238.79萬元，剔除維恩貝特并表以及非經常性損益的影響，則公司內生增速約為26%，增長穩健。 維恩貝特完成對賭，協同效應顯現 維恩貝特2016-2018年分別實現凈利潤3,357.93萬元、4,778.92萬元和6400萬元，共計14536.85萬元，超過此前對賭協議要求的三年總和14,490萬元，且維恩貝特與公司業務協同效應逐步展現，近兩年實現穩定高增長，后續成長更加值得期待。 多點開花助力成長 2018年公司在電信、金融和公安領域多點開花。公司在中國聯通集團集中化市場具有較強的競爭力和穩定的市場份額，且在中國電信BSS云化的過程中新增市場份額，同時夯實大數據、CRM領域的地位，使得其電信業務實現穩健增長。在金融領域，受益于銀行加大信貸端的投入，公司大數據技術需求量提升，實現銀行業務的加速增長。在公安領域，2018年雖受到公安機制體制改革的影響，信息化建設略低于預期，但公司形成較為明顯的標桿效應，并與華為深度合作，奠定其長期競爭優勢。 持續穩定發展，上調至"買入"評級 我們看好公司長期深耕垂直行業多年積累的核心優勢，有望受益企業IT云化帶來的應用層市場集中度提升。公司在公安行業多年積累了核心優勢，以及聚焦咨詢方案和頂層設計的戰略，有望率先搶占市場，受益公安信息化改革帶來的行業洗牌機遇。預計2018-2020年對應EPS分別為0.54/0.74/1.00元，對應PE為21.9/16.1/11.9倍，考慮公司受益企業IT云化景氣度提升帶來機遇，結合與云計算巨頭合作效應顯現，2018年公司業績穩定持續的增長彰顯了實力地位，且當前估值處于較低水平，維持目標價14.58-15.12元，上調至"買入"評級。 風險提示：運營商資本開支下降風險、人力成本提升風險、行業拓展不達預期。 |
