韓國(guó)增速換擋發(fā)生在1989-2003年間

韓國(guó)增速換擋發(fā)生在1989-2003年間。1961年樸正熙上臺(tái)開(kāi)始了追趕進(jìn)程，1961-1996年間實(shí)現(xiàn)了36年年均8.8%的高速追趕。1996年人均GDP達(dá)到12860國(guó)際元，相當(dāng)于美國(guó)的51%；經(jīng)過(guò)1997、1998年的金融危機(jī)沖擊和1999、2000年的恢復(fù)，2001年以后進(jìn)入中速增長(zhǎng)階段。2001-2010年均增速5%，2010年人均GDP達(dá)到21701國(guó)際元，相當(dāng)于美國(guó)的58.2%，基本邁入前沿國(guó)家。

進(jìn)入80年代末-90年代初，支撐韓國(guó)高速增長(zhǎng)的供求條件發(fā)生了變化，面臨增速換擋和動(dòng)力升級(jí)的客觀(guān)要求。韓國(guó)的劉易斯拐點(diǎn)出現(xiàn)在80年代末，剩余勞動(dòng)力從農(nóng)村流向工業(yè)部門(mén)的潛力基本耗竭。加上1987年后工人工資水平迅速提高，同時(shí)隨著韓國(guó)在半導(dǎo)體、電子、造船等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的技術(shù)快速進(jìn)步，逐漸接近發(fā)達(dá)國(guó)家的技術(shù)前沿，引進(jìn)消化吸收空間縮小，面臨需要大量增加R&D投入、充滿(mǎn)不確定性的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。

韓國(guó)的房地產(chǎn)長(zhǎng)周期出現(xiàn)在90年代中后期。韓國(guó)的人口和生育率在1970年代初期開(kāi)始顯著下降，1970-1990年期間每年人口出生數(shù)量從101萬(wàn)下降到65萬(wàn)人。1990年前后20-50歲的置業(yè)人群到達(dá)峰值之后回落，住房銷(xiāo)售和開(kāi)工量開(kāi)始下降。

1990年前后是韓國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)和出口增速出現(xiàn)了相當(dāng)幅度的下降，制造業(yè)產(chǎn)值和就業(yè)比重達(dá)到峰值，F(xiàn)DI開(kāi)始外流。經(jīng)濟(jì)減速導(dǎo)致重化工業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩狀況加重，但是由于政府行政干預(yù)廣泛，加大了微觀(guān)主體對(duì)政府隱性擔(dān)保的預(yù)期，道德風(fēng)險(xiǎn)泛濫，“大馬不死”，過(guò)剩產(chǎn)能難以退出。然而當(dāng)時(shí)的韓國(guó)政府和企業(yè)并沒(méi)有意識(shí)到經(jīng)濟(jì)減速的客觀(guān)要求，寄希望于通過(guò)放松貨幣刺激經(jīng)濟(jì)重回高增長(zhǎng)軌道。1992-1996年間韓國(guó)M2和CPI增速高達(dá)20%多，高通脹和資產(chǎn)泡沫進(jìn)一步削弱了韓國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力，到1996年韓國(guó)前30大財(cái)閥的資產(chǎn)負(fù)債率升至80%。

這一時(shí)期由于受到財(cái)閥的游說(shuō)，韓國(guó)政府加速了短期資本賬戶(hù)開(kāi)放。財(cái)閥大量興辦非銀行金融機(jī)構(gòu)，匯率升值和歐美低利率環(huán)境導(dǎo)致國(guó)際投機(jī)資本大規(guī)模流入。1992-1996年間韓國(guó)外債規(guī)模以年均27%的速度增加，到1996年已經(jīng)達(dá)到1633億美元，其中短期外債達(dá)到1000多億美元。而當(dāng)時(shí)外匯儲(chǔ)備只有332.4億美元(可用外匯儲(chǔ)備294.2億美元)，短期外債是外匯儲(chǔ)備的3倍。貨幣錯(cuò)配與期限錯(cuò)配不僅使得金融機(jī)構(gòu)，而且使得整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)都面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。

由于重化工業(yè)的過(guò)剩產(chǎn)能難以退出，產(chǎn)生了大量無(wú)效資金需求，負(fù)債率攀升推高無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，1992-1996年韓國(guó)國(guó)債收益率高達(dá)14%左右，過(guò)高的融資成本對(duì)成長(zhǎng)性產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了抑制和擠出效應(yīng)。同時(shí)由于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率高達(dá)14%，企業(yè)利潤(rùn)和ROA受到擠壓，30家大財(cái)閥的平均資產(chǎn)回報(bào)率(ROA)在1996、1997年只有0.2%、-2.1%，失去自我造血功能，1996年企業(yè)貸款不良率達(dá)到22%。因此，1992-1996年間韓國(guó)股市長(zhǎng)熊。

韓國(guó)在1997年金融危機(jī)后：危機(jī)倒逼出清，改革實(shí)質(zhì)推動(dòng)，GDP增速降半，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大降至4%，股市走牛

1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)迅速蔓延至韓國(guó)，韓國(guó)金融危機(jī)從外匯危機(jī)開(kāi)始，引發(fā)了資本外逃，并爆發(fā)了企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)和銀行業(yè)危機(jī)，最終升級(jí)成全面的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。1997年韓國(guó)金融危機(jī)主要是因?yàn)樵谠鲩L(zhǎng)轉(zhuǎn)換期拒絕減速、改革遲緩所致。

幸運(yùn)的是，1998年金大中總統(tǒng)主政后，在采取投放貨幣大規(guī)模救助計(jì)劃的同時(shí)，痛下決心推動(dòng)四大部門(mén)結(jié)構(gòu)改革，最終開(kāi)啟了韓國(guó)中速增長(zhǎng)的新時(shí)代，三星、現(xiàn)代等一批國(guó)際性企業(yè)脫穎而出。雖然2000年后韓國(guó)經(jīng)濟(jì)再也沒(méi)有回到高增長(zhǎng)平臺(tái)，只實(shí)現(xiàn)了5%左右的年均增長(zhǎng)，但無(wú)效資金需求被中斷，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降到4%，股市走牛并翻了3倍。產(chǎn)業(yè)升級(jí)了，企業(yè)盈利提升了，增速換擋成功了。

從金融危機(jī)前后韓國(guó)股市表現(xiàn)看，1997-1999年韓國(guó)股市下跌60%，隨后1999-2001年韓國(guó)股指從低谷反彈了300%，并在2003-2007年走出一波大牛市。2008年韓國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市經(jīng)受住了金融危機(jī)的考驗(yàn)，目前韓國(guó)的市場(chǎng)制度、創(chuàng)新能力、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、金融市場(chǎng)等已經(jīng)展示出了一個(gè)成熟發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的姿態(tài)，基本完成了從奇跡到成熟的轉(zhuǎn)變。