振芯科技(300101)自主元器件助力新增長 北斗龍頭業績迎來拐點
公司歷經十余年發展，產品覆蓋北斗導航全產業鏈及自主高端元器件領域。公司成立于2003 年，自成立起專注于北斗產業鏈上下游并不斷拓展。目前主營業務為北斗芯片設計及終端集成、北斗服務運營、電子元器件設計、安防監控四大板塊，在北斗芯片及電子元器件領域公司擁有核心技術，且國內率先研制出自主北斗射頻、基帶芯片及高性能DDS器件。公司產品目前覆蓋北斗上下游全產業鏈，已成長為國內北斗行業龍頭公司，目前股權問題有望解決，公司長期發展將得到保障。 北斗三號系統2020 年組網完成預計將帶動超千億市場空間，公司依托技術及資質優勢或將充分受益。北斗衛星導航系統為我國完全自主研制,依據“三步走”戰略規劃2020 年將實現全球組網并提供服務。預計2020 年北斗導航行業市場空間將超2600 億元，其中終端及運營服務等中下游應用占比超過70%，公司作為北斗導航全產業鏈覆蓋龍頭，擁有核心技術及經驗等優勢，疊加國家相關政策不斷扶持，業績有望充分受益迎來反轉。 高端電子元器件領域國內外差距明顯，裝備信息化進程加速推動元器件業務成為公司業績新增長點。高端電子元器件等技術自冷戰后即被以美國為首的西方國家實施禁運，我國為提升整體技術水平設立“核高基”重大專項加以政策支持，公司為首批名單中唯一民企。裝備信息化進程加速牽引數字相控陣雷達及精確打擊武器快速研制列裝，DDS 及MEMS元件為其中必備，公司依托自身技術及政策支持在此領域處于國內領先地位，未來有望成為公司業績新增長點。 芯片技術優勢助力公司拓展下游視頻監控領域，安防業務表現亮眼。安防及視頻監控行業為近年來新興產業，國民經濟十三五規劃強調要創新立體化社會治安防控體系，行業未來將向精準、立體方向發展，市場空間廣闊。公司在視頻解碼芯片LVDS 領域擁有核心技術，并不斷向下游終端集成、解決方案提供等領域拓展，近年多次中標周邊地區安防監控項目，未來表現可期。 首次覆蓋，給予增持評級。我們分析預計，公司18/19/20 年的EPS 分別為0.07、0.09、0.15 元/股，目前股價（12 月27 日收盤價）9.7 元，對應PE 分別為139、108、65 倍。選取與振芯科技同樣以北斗產業鏈或電子元器件研制為主營業務的代表性可比公司進行對比參考，可比公司18/19/20 年的PE 中位值分別為45、36、30 倍，公司估值水平顯著高于可比公司估值，但考慮到公司在北斗領域擁有射頻、基帶芯片等核心技術且產品覆蓋全產業鏈上下游，目前估值較高主要是由于前兩年度受軍改影響北斗集中采購大幅減少所致，同時DDS 器件領域公司為首批“核高基”專項唯一民企，技術領先行業可比公司，未來受下游牽引業績彈性較大，首次覆蓋給予增持評級。 風險提示：北斗行業增長不及預期、雷達采購不及預期、視頻安防監控領域競爭加劇等 |
