耐威科技(300456)民營慣導航電翹楚 打造MEMS國際龍頭
軍工電子民參軍代表，MEMS代工全球龍頭，首次覆蓋給予"買入"評級，目標價32元。1）公司立足傳統(tǒng)導航主業(yè)，內(nèi)生外延并舉，布局航空電子及MEMS業(yè)務，軍工電子平臺已逐步成型，我們認為隨著"后軍改時代"武器裝備補償性采購高峰的到來，以及軍民融合深度發(fā)展的推進，有望受益于軍費執(zhí)行效率和武器裝備信息化程度的提升。2）全資子公司Silex作為全球MEMS代工龍頭，將受益于行業(yè)高景氣發(fā)展。3）我們預計公司2018-2020年EPS為0.36/0.64/0.89元，CAGR為57%，結合可比公司估值，給予2019年50倍PE，對應目標價32元，"買入"評級。 軍工電子拐點已至，將迎恢復性高增長。1）導航：公司2015年上市以來已完成從基礎器件到慣性測量單元再到激光、光纖、MEMS慣導系統(tǒng)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，雖2016-2017年受軍改影響有所下滑，但導航新產(chǎn)品及新應用領域的拓展持續(xù)進行，隨著軍改結束和補償性采購高峰的到來，將呈現(xiàn)加速發(fā)展。2）航電：通過內(nèi)生+外延，多款軍用航電產(chǎn)品已批量裝備于某些型號航空飛行器、實現(xiàn)快速擴張，未來將持續(xù)分享航空子板塊的高景氣紅利。 物聯(lián)網(wǎng)時代新機遇，打造MEMS代工國際龍頭。1）據(jù)Yole Development預計，2014-2019年全球MEMS代工業(yè)務CAGR將超過20%，全資子公司Silex作為全球MEMS純代工領域市占率前三的領軍企業(yè)，技術領先+客戶資源優(yōu)質(zhì)，未來有望持續(xù)快速增長。2）產(chǎn)線升級提供增長基礎：瑞典MEMS產(chǎn)線升級已經(jīng)完成，北京8寸線進展順利，國際代工線項目將大大提高產(chǎn)能。 國家大基金擬戰(zhàn)略加持定增，公司有望持續(xù)受益。公司是國家大基金（國家集成電路基金）在MEMS領域的三大戰(zhàn)略投資標的之一，同時大基金在定增募投16億MEMS國內(nèi)8寸線項目中擬認購不超14億，公司未來發(fā)展將受益于大基金平臺的戰(zhàn)略支持。 風險提示：1）軍品領域訂單波動性較大；2）MEMS市場競爭加劇的風險。 |
