【2018-08-31】華鐵股份(000976)2018年半年報點評:軌交業務穩健增長 外延布局協同發展
剝離化纖業務，扣非后凈利潤同比大增。2018年上半年，公司實現收入6.71億元，均為軌道交通業務，收入同比小幅下滑主要由公司2017年年中剝離化纖業務所致。2018H1公司實現歸母凈利潤1.40億元，同比增長3.41%，扣非后凈利潤1.40億元，同比大增124.48%。凈利潤和扣非后凈利潤增速不同主要源自營業外收入的大幅降低，2017年上半年公司轉讓化纖業務獲得6000萬元的資產轉讓收益，本期減少了此營業外損益。核心子公司香港通達2018年上半年實現收入6.64億元(+16.49%)，歸母凈利潤1.56億元(+16.42%)。公司目前已經徹底剝離化纖資產，致力發展為純粹的軌交零部件龍頭，核心子公司香港通達業績穩健增長。我們認為，隨著公司歷史包袱逐步出清，軌交業務將步入穩定發展階段。 計劃收購北京科英，積極拓展軌交業務。2018年6月，公司發布公告計劃股份收購北京科英，標的作價11-13億元。北京科英專注軌交防火、保溫、降噪系統技術解決方案，產品包括防火涂料、耐火粘膠、隔音材料、隔聲罩、保溫材料等。北京科英主要客戶包括長春長客、唐山機車、上海阿爾斯通、南京浦鎮等，應用于CRH3高速動車組、和諧號200公里動車組、復興號標準350公里動車組等車型。北京科英2018-2020年承諾累計凈利潤分別不低于1.00億元、2.20億元、3.64億元。我們認為，公司通過收購北京科英，能夠豐富產品線，共享客戶資源，提升軌交行業的綜合競爭力。 投資建議：我們維持業績預測，預計2018-2020年公司實現歸母凈利潤分別為5.42億元、6.61億元、8.23億元，EPS分別為0.34元、0.41元、0.52元，對應的市盈率分別為13倍、11倍、9倍。公司作為軌交零部件細分龍頭，內生業務步入良性發展階段，外延拓展提高綜合競爭能力，維持"推薦"評級。 風險提示：1)高鐵招標不及預期風險；高鐵招標主要由中國鐵路總公司根據近幾年鐵路通車里程情況進行安排，如果高鐵招標不及預期，對零部件企業將會造成較大的影響。2)市場競爭加劇；如果市場競爭加劇，公司產品價格和毛利率可能受其影響，造成盈利水平下滑。3)新業務拓展不及預期；公司和法維萊成立合資公司之后開拓新業務，如果新產品由于技術、性價比因素導致新產品開拓不力，將對公司業績產生不良影響。4)收購失敗風險；公司計劃收購北京科英目前處于協商談判期，最終結果尚不確定，存在收購失敗風險。 【2019-01-24】中國中車(601766)京投加入車輛競爭 短期不改競爭格局
事件： 1月22號京投公司三個項目獲得2018年度中關村首臺（套）重大技術裝備試驗、示范項目技術評審通過，項目分別為時速120公里全自動駕駛A型鋁合金地鐵車、時速160公里智能市域動車組、時速200公里靈活編組城際（市域）動車組。 評論： 1、京投加碼軌交投資 車輛下線需要CRCC資質認證 京投全稱北京市基礎設施投資有限公司，成立于2003年，由2001年成立的北京地鐵集團有限責任公司改制而來，北京市國有資產監督管理委員會國有獨資公司，承擔以軌道交通為主的基礎設施投融資與管理，以及軌道交通裝備制造與信息技術服務、土地與物業開發經營等相關資源經營與服務職能。2017年底資產4830億元，凈資產1917億元，全資及控股企業增至61家，全系統職工3543人，累計實現凈利潤120億元，17年完成政府項目投資546億元，利潤總額25億元，歸屬母公司凈利潤15.14億元。 1月22號京投三個車輛項目（地鐵A型車、市域動車組、城際動車組）獲得北京市中關村重大技術評審通過，為拿到商業化下線資格，京投公司必須完成樣車制作，然后分別送至鐵總試驗平臺完成60萬公里試跑，試跑通過后申請CRCC認證，視實驗室排隊情況，60萬公里試驗時間最短為半年，正常為1年左右。申請CRCC認證時間約為3個月-9個月，理論上完成整套認證最短時間至少為9個月，正常為1年半-2年左右。 2、短期未能對中車業務形成競爭 京投公司著力于軌道交通板塊，目前參控股公司已達61家，旗下參股22.5%的交控（交控科技股份有限公司）目前正籌劃上市，交控在地鐵自主國產的信號系統CBTC相對領先，地鐵信號系統競爭格局目前為四家，第一梯隊為市占約1/3的中國通號，第二梯隊為交控及眾合科技，第三梯隊為泰雷茲。京投公司原來也已經具備生產地鐵車輛的能力，并在北京拿過2-3單約為200-300輛車的訂單。 未來京投公司可能會在車輛整車業務上與中車形成競爭，但相關產品需要完成相關試驗及認證才能參與投標，同時放量也需要一定的應用業績做支撐，短期無法對中車相關業務形成規模影響。中車目前仍是國內最強的車輛制造商，地鐵領域相對門檻較低更加市場化，因而競爭格局變動的可能性較大，但軌交屬于關系國計民生的基礎設施，對產品質量及歷史業績依賴度強，新進入者需要技術、資金、時間的投入；大鐵領域則進入門檻高格局更為穩定，短期變動可能性不大。 2019年是軌交四大利好共振，批復加快新開工項目投資加速+通車進入高潮+貨運三年增長計劃支撐車輛招標釋放+板塊上市公司業績均恢復增長，龍頭中車受益確定，19年預計凈利145億對應17倍，近期略有回調，維持強烈推薦！ 3、風險提示：行業準入資質標準發生變化，京投車輛認證時間大幅超預期。 |
