【2019-02-13】方正證券(601901):1月份凈利潤1.84億元
2月13日晚間，方正證券公告稱，1月份母公司凈利潤1.84億元，營業收入4.24億元。 2019年1月29日，中國民族證券51家證券營業部已全部完成工商登記，變更為方正證券(母公司)的證券營業部，上述51家證券營業部相關損益自2019年1月起，全部并入方正證券(母公司)。 【2018-12-13】東方證券(600958)攻守兼備的稀缺上市資管標的
投資亮點 首次覆蓋東方證券公司（600958）給予中性評級，目標價10.00 元，對應估值倍數19e 1.27x P/B。理由如下： 領銜券商資管，受益于大資管回歸主動管理之勢。 1）領先的資管平臺：公司當前券商資管主動管理規模超過2000億元，并作為第一大股東持有匯添富基金35%股權、通過全資子公司東證資本從事私募股權投資業務；其資管收入及利潤占比遠超同業并成為最主要盈利貢獻。 2）堅守價值、注重長期，打造大資管時代先發優勢：東證資管擁有一支200 人的專業化團隊；堅持價值投資、打造行之有效的長期投資機制、保持市場化激勵機制，我們預計未來3~5 年公司管理規模有望保持15%以上的復合增速。 3）資管領域稀缺上市標的：大資管背景下，具備主動管理能力的資管公司將迎來快速發展；而東方證券有望成為稀缺的上市資管標的。 重投資是把雙刃劍，當前時點改善空間大于下行風險。1）投資布局全面且規模占比高：公司通過六大團隊開展全產品鏈投資業務；當前金融投資資產規模近1200 億元，占總資產比例遠高于同業。2）高自營業務占比使得公司業績表現出較大的波動性，股價也呈現較強的beta 屬性。經歷了18 年權益虧損的低基數及資產配置的戰略調整，我們預計，公司明年投資業務的修復有望帶動整體業績改善幅度優于行業平均水平。 作為中型券商，其他收費及資本中介業務仍有提升空間。公司凈資本實力居行業第九，但資管及自營以外的其他業務排名均處于行業第十~二十名區間，整體競爭力有待加強。 我們與市場的最大不同？經歷近兩年市場對于券商股盈利與估值的洗禮，東方證券是當前時點攻守兼備的選擇，兼具資管成長性與券商彈性。 潛在催化劑：1）政策面超預期催化板塊行情；2）資管業務增長超預期。 盈利預測與估值 我們預計公司2018~2019 年EPS 分別為0.19 元、0.35 元，CAGR 為-18%。當前公司A/H 股交易于19e 1.1x/0.6x P/B。基于SOTP 估值以及A/H 兩地市場不同估值倍數的考慮，1）首次覆蓋東方證券-A 給予中性：目標市值699 億元=資管分部227 億元（15x 19e P/E）+券商分部472 億元（1.0x 19e P/B）；目標價10.0 元，19e 1.27x P/B 及11%上漲空間。但考慮其高投資及資管業務占比，建議關注公司高彈性。2）首次覆蓋東方證券-H 給予推薦:目標市值463 億元=資管分部227 億元（15x19e P/E）+券商分部236 億元（0.5x 19e P/B）；目標價7.3 港幣，對應19e 0.84x P/B 及37%上漲空間。 風險 股質風險暴露超預期；市場大幅波動拖累自營表現；資管增長不及預期。 【2019-02-11】中信建投(601066)定位精品投行 ROE領先同業
投資要點：公司業績行業排名前十，定位精品投行，投行業務行業領先。資本運作能力較強，ROE居于行業前列。股票承攬能力出眾，項目資源優質，受益于新經濟發展。首次覆蓋，給予"優于大市"評級。 業績行業排名前十，定位精品投行，投行業務行業領先。公司成立于2005年，擁有雄厚的客戶基礎、卓越的投行品牌，大股東北京國管中心及中央匯金。公司營業收入和凈利潤近年來均保持在行業前十的水平；H股上市后各項資產規模排名逐步提高，在同業間擁有不俗的綜合競爭力。中信建投定位精品投行，債券承銷和股票承銷規模常年都位于行業領先地位，特別是近兩年股債承銷規模穩定保持在前二。上市后公司其他業務排名也穩步提升，2017年公司股票基金交易，資產管理規模和融資融券規模排名分別居于行業第7、7、8的位置。 資本運作能力較強，ROE居于行業前列。ROE于2012年至2016年連續五年在前20大證券公司中排名第一，遠高于行業平均水平；2018 年上半年平均ROE3.7%，排名第二，加權ROE4.27%，排名第一。2010-2017年，公司年平均營業收入增速為16.3%，年平均凈利潤增速為20.5%。公司ROE持續居于行業較高水平一方面是由于公司杠桿略高于其他同業（前20券商中排名前三），另一方面是由于公司輕資產類業務，如投行、機構業務收入占比較高，資產運作能力較強。 卓越的投資銀行實力：股票承攬能力出眾，項目資源優質；公司債承銷行業領先。公司股權承銷能力穩步提升，目前公司股票承銷排名逐步穩定在第二名。2013-18年，5年復合增速達46%；市場占比從2014年的7.4%增長到18年的12.7%，幾乎翻倍。公司投行實力較強，業內認可度高，2018年在市場整體投行業務縮水的背景下，公司承銷規模僅小幅下滑，市場份額逆勢增長；18H1公司投行收入逆勢同比增長10%（行業同比下滑27%），收入貢獻27%。隨著未來直接融資比例提升，我們認為公司通過提升全業務鏈服務能力與股票承攬承銷的能力，投資銀行業務有望繼續保持行業領先。公司受益于持續推進業務轉型，2017/18年債券承銷家數及金額均位居行業第2 名，其中公司債位居行業第1 名，繼續保持良好發展勢頭。在行業監管收緊的背景下，公司債務融資業務依舊發展良好，市占超過10%。 投資建議：我們估算中信建投2018/19/20E營收分別為109/116/124億元，同比-4%/6%/8%；凈利潤分別為31/36/40億元，同比-23%/15%/12%；對應EPS分別為0.40/0.46/0.52元。使用可比公司估值法對公司進行估值，考慮到公司歷年來ROE較高，資本使用效率高，在投行業務等方面具有龍頭優勢，我們給予其2019年1.5-1.9x PB，對應合理股價9.82-12.43元/股，市值區間為751-951億元，首次覆蓋，給予"優于大市"評級。 風險提示：經紀業務面臨量價雙殺的風險；市場持續低迷，資本中介業務增速放緩或繼續下滑。 |
