【2019-01-28】杰瑞股份(002353)再度上修業(yè)績(jī)預(yù)告 超市場(chǎng)預(yù)期 事件：1月17日，杰瑞股份發(fā)布上修2018年業(yè)績(jī)預(yù)告的公告，2018年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.83-6.17億元，同比增加760%-810%。 再度上修業(yè)績(jī)預(yù)告，超市場(chǎng)預(yù)期。公司2018年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.63億元，同比增加643.60%，預(yù)計(jì)Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為2.20-2.54億元，分別同比增加10.58-12.37倍。我們判斷主要原因?yàn)椋?018年國(guó)內(nèi)油田服務(wù)市場(chǎng)景氣度顯著提升，市場(chǎng)對(duì)于油田技術(shù)服務(wù)及鉆完井設(shè)備需求快速增加，公司訂單大幅增加，其中鉆完井業(yè)務(wù)和維修及配件業(yè)務(wù)收入提升優(yōu)于預(yù)期，而壓裂車四大件采購(gòu)成本同比漲價(jià)不到5%，毛利率提升也優(yōu)于預(yù)期，造成公司2018年度業(yè)績(jī)高于前次預(yù)告。 公司歷史業(yè)績(jī)預(yù)告基本較為準(zhǔn)確，在行業(yè)景氣變化時(shí)業(yè)績(jī)預(yù)告出現(xiàn)超預(yù)期的可能性較大。我們比較了公司2010年上市以來(lái)歷次業(yè)績(jī)預(yù)告與實(shí)際業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，最終業(yè)績(jī)均落入預(yù)告或修正預(yù)告業(yè)績(jī)區(qū)間。但其中下修業(yè)績(jī)預(yù)告總計(jì)三次，分別為3Q2013（大單PDVSA項(xiàng)目推遲收入確認(rèn)）、4Q2014（油氣行業(yè)景氣下行）、2Q2015（油氣行業(yè)景氣下行），其中上修業(yè)績(jī)預(yù)告總計(jì)兩次，2Q2018（油氣行業(yè)景氣上行）、4Q2018（油氣行業(yè)景氣上行）。相比上一輪景氣周期，公司目前業(yè)務(wù)更加多元豐富，7大業(yè)務(wù)中鉆完井和維修及配件業(yè)務(wù)占比超過(guò)60%，特別是壓裂車等設(shè)備毛利率的修復(fù)程度及訂單執(zhí)行情況往往是業(yè)績(jī)變化的重要影響因素。 2018年新簽訂單有望超過(guò)歷史高峰，2019年值得期待。整個(gè)會(huì)計(jì)年度來(lái)，公司歷史新簽訂單最高出現(xiàn)在2013年，全年新簽49.71億元；從半年度來(lái)看，公司歷史新簽訂單最高出現(xiàn)在2013年上半年，新簽28.60億元。2018年上半年新簽26.6億元，根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，盡管四季度以來(lái)油價(jià)大幅下滑，但國(guó)內(nèi)頁(yè)巖油氣的設(shè)備招投標(biāo)活動(dòng)依舊頻繁，特別是年末績(jī)效考核及要花完2018年年度預(yù)算，四季度的采購(gòu)情況好于市場(chǎng)預(yù)期。我們判斷下半年新簽訂單有望超過(guò)上半年，全年新簽訂單超越歷史最高水平達(dá)到60億左右，且從設(shè)備訂單毛利率來(lái)看也恢復(fù)到歷史較高水平。展望2019年，在國(guó)內(nèi)強(qiáng)調(diào)"能源安全"及從"穩(wěn)油增氣提效"到"加大勘探開(kāi)發(fā)"的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變背景下，中石油壓裂車等設(shè)備采購(gòu)有望大幅超越2018年采購(gòu)量，杰瑞股份作為國(guó)內(nèi)民營(yíng)油氣設(shè)備龍頭，有望充分受益頁(yè)巖氣開(kāi)采，2019年新簽訂單再創(chuàng)歷史新高值得期待。 盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：公司在手訂單充足，排產(chǎn)飽滿。我們暫不調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司18-20年EPS分別為0.57/0.91/1.26元，對(duì)應(yīng)1月17日股價(jià)PE為29x/18x/13x，維持"審慎增持"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅下跌；中石油勘探開(kāi)發(fā)資本開(kāi)支不及預(yù)期；匯率大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 【2019-02-15】中國(guó)石化(600028)海外對(duì)標(biāo)、加油站資產(chǎn)價(jià)值幾何？ 投資要點(diǎn)： 維持公司的“增持”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)6.9 元。我們判斷2019-2020，布倫特原油均價(jià)依然維持70-75 美金/桶的水平，維持2018-2020 年eps 分別為0.52 元、0.69 元、0.75 元。公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流充裕，大規(guī)模資本開(kāi)支周期結(jié)束，高分紅將成為常態(tài)。我們按照目前的股價(jià)和平均70%的分紅比例測(cè)算，股息率7%。 銷售子公司港股IPO 將提升上市公司的估值。參考絕對(duì)估值、跨行業(yè)可比估值、海外可比估值、并購(gòu)價(jià)值等方法，我們認(rèn)為加油站整體估值在4500-5300 億，對(duì)應(yīng)PB 為2.14-2.5 倍，相比于上市公司1 倍PB，港股IPO有利于提升上市公司估值。 加油站資產(chǎn)是整條產(chǎn)業(yè)鏈壁壘最高的環(huán)節(jié)，中國(guó)石化3 萬(wàn)座加油站無(wú)可替代的網(wǎng)絡(luò)價(jià)值、區(qū)位價(jià)值、品牌價(jià)值并未得到市場(chǎng)充分認(rèn)識(shí)。加油站資產(chǎn)盈利穩(wěn)定性極強(qiáng)，理應(yīng)享有估值溢價(jià)；國(guó)內(nèi)由于消費(fèi)稅征收問(wèn)題，寡頭格局的盈利水平并未充分體現(xiàn)，仍有提升空間；作為整條產(chǎn)業(yè)鏈終端，一座2000 萬(wàn)噸級(jí)煉廠的汽柴油產(chǎn)品，需要2000~4000 座加油站來(lái)匹配，資本開(kāi)支大，開(kāi)發(fā)周期長(zhǎng)，行業(yè)壁壘遠(yuǎn)超中游煉廠，隨著國(guó)內(nèi)煉油產(chǎn)能擴(kuò)張，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向加油站轉(zhuǎn)移。 北美加油站龍頭Couche-Tard 通過(guò)并購(gòu)成長(zhǎng)，享有20-25 倍的PE 估值。我們對(duì)比經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)指標(biāo)，兩者在油品盈利和ROA 上基本相當(dāng)，差異主要在非油業(yè)務(wù)占比，這也是未來(lái)銷售子公司成長(zhǎng)的主要方向。 風(fēng)險(xiǎn)因素：油價(jià)單邊大幅下跌、港股IPO 進(jìn)度低于預(yù)期。 |
