【2019-02-26】深圳燃氣(601139)需求端穩增長 LNG接收站提高業績彈性 業績持續穩健增長，燃氣業務增長態勢好。公司是A股銷售規模最大的城市燃氣企業，從事業務包括天然氣和液化石油氣兩大板塊。目前在8省擁有38個城市的管道燃氣特許經營權。近五年營收復合增速為7.53%，凈利潤復合增速為7.2%，ROE和凈利率保持穩定態勢，經營現金流保持充沛且穩健。根據業績快報，2018年實現營收127.41億元，同比增長15.22%；歸母凈利潤9.52億元，同比增長7.33%，業績增長主要得益于深圳地區城市氣化率提升、電廠用氣量提高和異地市場項目拓展。 老舊住宅、城中村管道氣改造市場大。目前深圳地區居民管道燃氣普及率約30%，對比北京、上海等發達城市80%以上的普及率，深圳地區居民燃氣普及率仍較低。按照深圳市政府的要求，深圳市居民燃氣普及率在未來3年內有望上升至80%。預計到2020年完成城中村和老舊住宅區管道燃氣改造100萬戶。按照深圳市普通家庭年均用氣量約200方/戶測算，這部分城中村改造用戶將能夠貢獻新增凈利潤約2億元。 發電用氣量高增長，仍是未來主要增量市場之一。2018年公司向電廠銷售天然氣量8.56億方，同比增長30.49%，占比31%。其中深圳南山熱電于2018年5月才開始供氣，華電坪山項目于2018年底試投產，預計2019年電廠供氣量能保持30%以上的增速。拓展電廠用氣量仍是公司未來2、3年主要的天然氣增量市場之一。 LNG接收站有望于2019年上半年投產。公司投資建設的年周轉能力為10億方的LNG接收站已完成建設，目前正等待交通部審批，有望于2019年上半年投產。公司將擁有自主的LNG進口渠道，可豐富公司的氣源結構，未來有望獲取更具成本優勢的氣源。在滿產狀態下預計每年能貢獻凈利潤約2億元。 投資建議：維持謹慎推薦評級。預計2018-2020年EPS分別為0.33元、0.40元、0.47元，對應PE分別為18倍、15倍、12倍，維持“謹慎推薦”的投資評級。 風險提示。城中村燃氣改造進度低于預期；電廠天然氣銷售低于預期；LNG接收站投產低于預期；氣價波動的不確定性。 【2018-12-06】新天然氣(603393)收購亞美能源50.5%股份 進軍煤層氣開采業務 新疆城市燃氣行業領軍企業： 公司最早從2000 年開始在新疆從事燃氣運營，2016 年成功上市，主營業務為城市天然氣輸配與銷售業務, 涵蓋城市民用、商用、車用和工業園區天然氣等領域，已取得了烏魯木齊市米東區、高新區（新市區）、阜康市、五家渠市、庫車縣、焉耆縣、博湖縣及和碩縣等8 個市（區、縣）天然氣市場的長期經營權。公司業績穩中向好，2017 年公司實現天然氣銷售量5.52億方（+13.77%），實現營收10.16 億元（+11.12%），實現歸母凈利潤2.64億元（+29.67%）。同時，公司從事城市燃氣經營的地區是新疆社會經濟發展最具活力與潛力的區域，在城鎮化和工業化方面都極具優勢，公司燃氣銷售仍有潛力，將持續貢獻穩定現金流。 收購優質資產亞美能源50.5%股份，布局上游煤層氣開采業務： 公司通過收購亞美能源50.5%股份，布局上游煤層氣開采業務，2018 年8 月底已完成股權交割。亞美能源是中國領先的煤層氣生產商，2017 年實現總產氣量6.3 億方（2012-2017 年CAGR 達35.90%），實現營收5.42 億元（+31.69%），實現歸母凈利潤1.83 億元（+71.80%）。亞美能源與中聯煤層氣公司合作的潘莊區塊是中國商業化程度最高的中外合作煤層氣資產，是中國首個進入全面商業開發和生產的中外合作煤層氣區塊，年設計產能為5 億方，銷售利用率為98%，彰顯了其深厚的技術實力和管理經驗。同時，亞美能源已為馬必項目做了大量的先導性工作，成效顯著。目前，馬必項目開發方案已獲批，建設規模為10 億立方米/年（潘莊項目的2 倍），即將進入大規模開采期，將顯著提升公司業績。 看好公司煤層氣業務的增長潛力，首次覆蓋給予“推薦”評級： 我們預計公司2018-2020 年EPS 分別為1.63、2.98 和3.92 元，當前股價對應2018-2020 年PE 分別20.8、11.4 和8.6 倍。公司作為新疆城市燃氣行業領軍企業，收購優質資產亞美能源50.5%股份，布局上游煤層氣開采業務，未來業績增長確定性強，首次覆蓋給予“推薦”評級。 風險提示：馬必項目進程不及預期，天然氣需求不及預期。 |
