【2017-12-02】奧普光電(002338)光電測控技術龍頭 期待民用市場拓展 投資要點： 立足光電測控技術，持續(xù)豐富產品結構和拓展應用市場。奧普光電的主導產品為光電測控儀器設備，應用于新型裝備配套、現(xiàn)有裝備升級換代或國防科學試驗等國防軍事領域。公司在光電測控領域具有領先優(yōu)勢，如電視測角儀、雷達天線座、光電經緯儀等產品市場占有率較高。上市后奧普光電以收購和投資設立子公司的方式，先后培育光電子器件（子公司長光辰芯和奧立紅外）和光柵傳感產品（子公司禹衡光學）業(yè)務。上市以來，光電測控儀器業(yè)務營收占比從超過85%下降至約50%，毛利率從53%下滑至37%；當前，光電子器件與光柵傳感產品業(yè)務合計營收占比約為45%，毛利率高于光電測控儀器業(yè)務。2010 年至2017 年前三季度，公司綜合毛利率保持穩(wěn)定，年均毛利率超過40%。受管理費用提升的影響，2014 年以來公司的凈利率略有下滑，近三年約為17%至18%。 背靠中科院長春光機所，打造研究所的產業(yè)化平臺。奧普光電控股股東為長春光機所，持股比例42.65%。長光所是中科院規(guī)模最大的研究所之一，主要從事應用光學、發(fā)光學、精密機械和光學工程技術等領域的科研工作。奧普光電上市之初，長光所承諾，"用于科研目的的任何軍工產品可進行批量生產，本所將該等產品的生產全部投入奧普光電技術股份有限公司"；截至2016 年末，長光所總資產達55.62 億元，凈資產為17.15 億元，事業(yè)收入8.91 億元，分別為同期奧普光電的5.7 倍、3.6 倍和2.9 倍。 自主研發(fā)能力強，看好CMOS、機場道面異物監(jiān)測等新產品的市場前景。奧普光電具有光、機、電一體的綜合研發(fā)制造體系，具備鑄造、機加工、光學加工等技術優(yōu)勢，自主創(chuàng)新能力強，取得多項專利并推出CMOS、機場道面異物監(jiān)測系統(tǒng)等新產品。早在2012 年初，公司即與空軍某部聯(lián)合研制出我國首套機場道面異物監(jiān)測系統(tǒng)，達到國內領先、國際先進水平，填補我國在該領域的空白。該監(jiān)測系統(tǒng)區(qū)別于傳統(tǒng)的人工巡檢和毫米波雷達掃描的監(jiān)測方式，采用光學成像方法實現(xiàn)對機場道面粒徑大于等于5 毫米的異物進行監(jiān)測、定位和報警，技術指標符合軍用、民用機場推廣使用要求。公司正全力推進機場道面異物監(jiān)測系統(tǒng)的市場推廣工作。奧普光電子公司長光辰芯專注于高性能CMOS 圖像傳感器設計開發(fā)，產品性能達到國際領先水平。長光辰芯自2012 年設立以來不斷加強產品設計能力和批量生產能力，不斷提高產品在工業(yè)、醫(yī)療、科研和生物成像等領域的市場競爭力。近四年長光辰芯業(yè)績保持較高增速，截至2016 年銷售規(guī)模超過4000 萬元，凈利潤約1500 萬元。 盈利預測與投資建議。我們預計奧普光電2017年至2019年歸母凈利潤約為0.39億元、0.45億元和0.53億元，對應EPS為0.16元/股、0.19元/股和0.22元/股。考慮到公司在光電測控領域的領先優(yōu)勢和民用產品的市場前景，結合可比公司的估值情況，我們給予奧普光電2018年100倍PE估值，對應6個月內目標價為19.00元/股，首次覆蓋給予公司"增持"評級。 風險提示。新產品市場開拓低于預期；軍品訂單波動；技術開發(fā)風險。 【2019-03-04】韋爾股份(603501)設計分銷展雙翼 CIS藍海爭龍頭 設計分銷雙輪驅動，18年業(yè)績表現(xiàn)出眾。韋爾是國內少數(shù)具備半導體研發(fā)設計和半導體分銷能力的企業(yè)，通過多年的自主創(chuàng)新、技術積累和市場開拓，韋爾在TVS、MOSFET、肖特基二極管、電源管理IC 等多個領域取得優(yōu)異的成果。16年以來，公司設計業(yè)務和分銷業(yè)務均有可觀增長，營收穩(wěn)步提升。18年一二季度的公司營收同比增長均超過100%，第三季度也有超過70%的營收增長。實現(xiàn)歸母凈利潤2.46億元，銷售毛利率也呈現(xiàn)明顯增長勢頭。 并購北京豪威-搶占稀缺CIS世界龍頭標的。2018年8月14日，韋爾擬收購北京豪威96.1%，思比科42.2%和視信源79.9%的股權。豪威是最早的CMOS傳感器企業(yè)，目前為僅次于索尼、三星的全球第三大CMOS供應商。豪威提供的主要產品廣泛應用于消費電子和工業(yè)應用領域。此次交易一方面可以豐富韋爾的設計業(yè)務產品類別，帶動半導體設計整體技術水平提升，另一方面也為公司帶來智能手機、安防、汽車、醫(yī)療等領域的客戶資源，使韋爾打入高速增長的CMOS市場，可以完美彌補我國中高端CIS產品的市場空白。 手機攝像、安保、車載攝像市場空間巨大，CMOS處于增長風口。2018年CMOS圖像傳感器銷售額有望達到137億美元，同比增長10%，將連續(xù)八年創(chuàng)歷史記錄。一直到2022年，CMOS圖像傳感器都將保持出貨量與銷售額年年創(chuàng)新高的趨勢。YOLE預測，2017年至2023年，智能手機市場給全球CMOS銷量的年均復合增長率將達到9.4%。隨著ADAS系統(tǒng)汽車搭載率的上市，車載攝像頭市場預計未來三年同比增長20%以上。繼汽車之后，安防領域也成為CMOS圖像傳感器最活躍的市場之一。產品下游市場的活躍是豪威進入國內市場、取得可觀收益的有力保障。 盈利預測與投資建議。在不考慮收購的情況下，我們預計公司2018-2020年EPS為0.77、1.01、1.07元，對應當前股價54、41、39倍PE。考慮到公司收購豪威科技，有望成為全球CIS領域龍頭，不僅擴大的下游市場份額，也極大的提高了公司的行業(yè)地位，應該給予較高的估值溢價。結合行業(yè)平均估值水平，我們給予公司2019年50倍估值，對應目標價50.50元。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：下游市場不景氣，并購整合效果或不及預期的風險。 【2019-02-20】晶方科技(603005)2018年年報點評:先進封裝行業(yè)標桿 長期成長邏輯明確 業(yè)績下滑受消費電子遇冷影響，長期成長邏輯依然明確。隨著智能手機滲透率逐漸趨于飽和，消費電子進入存量發(fā)展階段，工信部數(shù)據(jù)顯示：2018年全年我國智能手機出貨量3.9億部，同比下降15.5%。智能手機出貨大幅下滑，在某種程度上對晶方科技圖像傳感芯片，生物識別芯片封裝業(yè)務構成較大沖擊。不過短期業(yè)績疲軟并不改變公司所在傳感器賽道的長期成長邏輯，前瞻產業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示：受5G、物聯(lián)網(wǎng)、汽車電子及3D識別驅動，我國傳感器市場規(guī)模有望從2018年的1472億元，增長至2022年的2327億元，年復合增長率12.13%。作為深度布局傳感器市場的晶方科技，成長邏輯依然明確。 高階CMOS產品在汽車領域的應用值得期待。公司已在大尺寸高像素類高階CMOS產品深耕多年，且具備小規(guī)模量產的能力，其主要應用為安防、汽車等高價值領域。隨著智能駕駛、輔助駕駛快速發(fā)展，ADAS系統(tǒng)將進一步普及，該系統(tǒng)將采用四到五個廣角鏡頭，通過360度環(huán)視方案提供盲點監(jiān)測和停車輔助；這將帶來數(shù)倍的攝像頭增量。據(jù)HIS數(shù)據(jù)，隨著ADAS滲透率提升，2020年全球汽車攝像頭將達到8300萬枚，復合增速20%。晶方已在車載領域布局多年，隨著下游認證工作取得實質性進展，汽車業(yè)務將會是公司除消費電子以外最值得期待的增量。 收購Anteryon，深度布局3D傳感。2019年1月，公司通過收購荷蘭Anteryon公司73%的股權積極布局3D傳感領域，利用自身既有的市場與產業(yè)優(yōu)勢，向上下游產業(yè)深度拓展。Anteryon公司擁有30多年的光電傳感系統(tǒng)研發(fā)、設計和制造經驗，其晶圓級光學組件作為3D識別領域中的核心元件，有望與晶方CMOS封裝技術強強聯(lián)手，形成產業(yè)互補與協(xié)同，為公司創(chuàng)造新利潤增長點。 隨著物聯(lián)網(wǎng)與人工智能技術的發(fā)展融合，手機支付、無人倉儲，AR/VR、智能家庭、無人零售、安防監(jiān)控、智能駕駛等應用場景中的3D識別需求應運而生。Yole預測數(shù)據(jù)顯示：全球3D成像和傳感 器市場規(guī)模將從2016年的13億美元，增長至2022年的90億美元，年復合增長率37.7%。在快速發(fā)展的3D識別浪潮中，已經實現(xiàn)深度布局和優(yōu)勢卡位的晶方科技有望顯著受益。 盈利預測和投資評級：給予增持評級。在當下摩爾定律接近極限的背景下，晶圓級封裝（通過封裝工藝提升系統(tǒng)集成度）在集成電路產業(yè)扮演著越來越重要的角色。晶方科技作為全球領先的晶圓級封裝企業(yè)，充分發(fā)揮自身3DTSV封裝優(yōu)勢，并積極拓展消費電子以外的安防監(jiān)控、汽車電子、3D傳感等新型應用領域。盡管2018年受外部市場低迷及內部研發(fā)投入影響，公司業(yè)績有所下滑，但其傳感器主營的長期成長邏輯依然明確。展望未來，我們建議關注公司目前積極推進和重點布局的車載圖像傳感和3D識別領域，其中任何一個領域的實質性進展都將帶來較大的業(yè)績彈性。預計公司2019-2021 年將分別實現(xiàn)凈利潤1.63、2.53、3.42 億元，對應2019-2021 年PE 26.01、16.77、12.39 倍，給予公司增持評級。 風險提示：1）CMOS需求不及預期；2）市場競爭導致價格超預期下跌；3）消費電子景氣度超預期下行；4）汽車市場拓展不及預期；5）3D傳感進展不及預期。 |
