【2019-03-05】中國軟件(600536)打造自主開放軟件生態(tài) 推動千億國產(chǎn)替代落地 投資要點 斷供停擺倒逼國產(chǎn)化替代全面落地 中興、晉華系列禁售事件，給管理層和產(chǎn)業(yè)界帶來了極大震動，核心技術(shù)產(chǎn)品受制于人、關(guān)鍵環(huán)節(jié)供應(yīng)鏈?zhǔn)苤朴谌耍鋵嵨覈畔a(chǎn)業(yè)和企業(yè)的發(fā)展自主權(quán)并不能完全掌控。全力發(fā)展基礎(chǔ)信息產(chǎn)業(yè)，推動自主核心技術(shù)產(chǎn)品應(yīng)用替代已凝聚業(yè)界共識，黨政領(lǐng)域國產(chǎn)化替代時間節(jié)點不變，未來兩年市場有望迎來大幅放量，同時重點行業(yè)應(yīng)用正在策劃中。 CEC集團(tuán)自主可控產(chǎn)業(yè)體系牽頭單位，系統(tǒng)軟件與生態(tài)平臺國家隊 2011 年，中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)（簡稱CEC）將自主可控與網(wǎng)絡(luò)信息安全作為集團(tuán)核心主業(yè)，選擇國際開放ARM 技術(shù)路線，聯(lián)合國防科技大學(xué)、天津市政府成立天津飛騰CPU 芯片公司、天津麒麟操作系統(tǒng)公司。中國軟件作為自主軟件國家隊和CEC 集團(tuán)自主產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)牽頭單位，擁有天津麒麟OS 和中標(biāo)軟件OS 兩大國產(chǎn)主流Linux 操作系統(tǒng)。同時從2014 年至今，公司圍繞天津飛騰（Phytium）CPU+天津麒麟（Kylin）OS 的自主PK 計算平臺，聯(lián)合產(chǎn)業(yè)界400 余家企業(yè)共同打造基本好用的自主生態(tài)體系，為國產(chǎn)化應(yīng)用奠定基礎(chǔ)。 共建國際ARM+Linux 開源軟件生態(tài)，打造自主云平臺+應(yīng)用平臺 公司旗下天津麒麟從擁抱開源、回饋開源到參與開源、建設(shè)開源，天津麒麟是Ubuntu、ARM 生態(tài)聯(lián)盟Linaro 的全球合作伙伴，共同打造ARM+Linux 產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。在云平臺方面，KylinCloud 在全球最大開源云平臺社區(qū)OpenStack 的整體貢獻(xiàn)率排名全球TOP10，已形成支撐黨政及重要行業(yè)的自主可控專有云成熟解決方案。在應(yīng)用平臺方面，公司基于KylinCloud 研制了微服務(wù)架構(gòu)模式的辦公應(yīng)用PaaS 平臺，具備平臺化開發(fā)運維和規(guī)模化復(fù)制能力，大幅提升工程化實施效率。公司在主管機(jī)關(guān)組織的安全可靠企業(yè)能力和系統(tǒng)解決方案等測試評估中均名列第一，在已上線國產(chǎn)化項目中使用表現(xiàn)良好。 承載國家自主創(chuàng)新長期戰(zhàn)略，公司估值方法需切換目標(biāo)市值空間300 億 公司是A 股市場中唯一擁有核心系統(tǒng)軟件、生態(tài)環(huán)境、應(yīng)用平臺到系統(tǒng)集成的全產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)型、生態(tài)平臺型公司。在前期國產(chǎn)化市場較小的情況下，公司堅持投入產(chǎn)品研發(fā)和生態(tài)構(gòu)建，影響了公司業(yè)績表現(xiàn)，2017 年費用化研發(fā)投入已10.15 億元，PE 估值難以真實衡量公司價值。隨著自主可控國家戰(zhàn)略和規(guī)模化應(yīng)用落地，尤其是科創(chuàng)板鼓勵符合國家戰(zhàn)略的、未盈利純研發(fā)投入的創(chuàng)新型公司上市，公司市值存在低估。 我們采用PS 分部估值對公司三大主業(yè)評估得出公司市值區(qū)間為220 億-300 億，遠(yuǎn)超目前150 億，存在明顯低估。我們預(yù)測未來幾年國產(chǎn)化替代逐步落地，公司營收將同步較快增長，但研發(fā)投入產(chǎn)品迭代和生態(tài)拓展仍將是常態(tài)， 在凈利潤增長不及預(yù)期的情況下， 我們認(rèn)為應(yīng)參考美股創(chuàng)新企業(yè)EV/ （EBITDA+研發(fā)費用）估值法，該方法曾被用于對亞馬遜這類平臺生態(tài)型公司在發(fā)展中前期進(jìn)行估值，即將企業(yè)的高額研發(fā)費用算作營業(yè)利潤。我們認(rèn)為公司的戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)定位是自主系統(tǒng)軟件與生態(tài)平臺國家隊，考慮未來國產(chǎn)替代市場空間，在公司營收穩(wěn)定較快增長的情況下，應(yīng)參考該模型對公司價值進(jìn)行評估。 核心假設(shè)點 一是黨政國產(chǎn)化替代全面落地、行業(yè)先導(dǎo)性替代開啟，黨政辦公國產(chǎn)化規(guī)模試點已全部落地，全國推廣預(yù)計將于年內(nèi)展開，同時重點行業(yè)將進(jìn)行先導(dǎo)性規(guī)模試點，我們認(rèn)為未來2-3 年將會替換桌面計算機(jī)約500 萬臺，對應(yīng)系統(tǒng)建設(shè)總經(jīng)費1000 億元。二是重點行業(yè)信息化升級及運營服務(wù)，公司在政府、稅務(wù)、金融、能源、交通、知識產(chǎn)權(quán)、工商等領(lǐng)域承擔(dān)了多項國字號工程。在某些典型行業(yè)例如稅務(wù)產(chǎn)業(yè)工程，公司已進(jìn)入收獲期，在把握核心系統(tǒng)和數(shù)據(jù)入口的情況下，增值運維服務(wù)開始兌現(xiàn)盈利能力。 盈利預(yù)測 我們預(yù)計2018-2020 年公司將分別實現(xiàn)營收58.57 億、76.73 億、95.94 億元，其中公司在2018 年12 月公告獲得政府研發(fā)補助1.01 億元，因此歸屬于上市公司股東的凈利潤1.63 億、2.64 億、4.15 億元，EPS 0.34 元、0.54 元、0.85 元，對應(yīng)PE 為94x、58x、37x。我們認(rèn)為自主可控是國家長期重大戰(zhàn)略方向， 無論從信息安全、供應(yīng)鏈安全還是成本角度，行業(yè)關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施國產(chǎn)化、去IOE 化也是大勢所趨，公司作為系統(tǒng)軟件及生態(tài)建設(shè)國家隊，有著重要的戰(zhàn)略地位和市場前景，我們認(rèn)為公司具有較好的配臵價值，首次覆蓋給予?買入? 評級。 風(fēng)險提示 自主可控國產(chǎn)化替代市場推進(jìn)不及預(yù)期，重點行業(yè)信息化升級不及預(yù)期。 【2019-01-29】數(shù)碼科技(300079)業(yè)績預(yù)告點評報告:凈利潤預(yù)增119-147％ 靜待CA業(yè)務(wù)發(fā)力 業(yè)績預(yù)告不及預(yù)期，主要因計提股份支付費用4900萬元 公司是廣電數(shù)字電視軟硬件龍頭提供商，2017年受行業(yè)景氣度下降及商譽核減等因素，歸母凈利潤3650萬同比減少84%。2018年以來進(jìn)入新成長期，前三季度歸母凈利潤8413萬元，達(dá)到2017年全年的2.3倍。2018年全年預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤8000-9000萬元，同比增長119.20-146.60%，業(yè)績增長幅度不及預(yù)期，主要因計提股份支付費用約4900萬元至資本公積金科目，若剔除該影響，則公司2018年實現(xiàn)凈利潤逾1.3億元。 廣電參與5G建設(shè)，穩(wěn)固公司業(yè)績基礎(chǔ) 工信部去年已經(jīng)同意廣電網(wǎng)參與5G建設(shè)，國網(wǎng)公司正在申請移動通信資質(zhì)和5G牌照。國網(wǎng)公司在近日召開的2019年度工作會議上指出，2019年要以建設(shè)廣電5G網(wǎng)絡(luò)為契機(jī)，加快廣電網(wǎng)絡(luò)移動化升級步伐，行業(yè)整體景氣度提升。公司目前仍有超過50%的收入來自于廣電，廣電景氣度提升保障公司業(yè)績基礎(chǔ)無憂。 CA仍然是公司中期成長的主要動力 受機(jī)頂盒高清智能化替換、國密升級驅(qū)動，預(yù)計2018-20年CAS智能卡發(fā)卡量分別同比增長26%、39%、48%，進(jìn)入景氣周期。公司CAS智能卡市占率國內(nèi)第一，2018年獨中首個省級國密CAS項目，將充分受益行業(yè)發(fā)展。同時DRM版權(quán)保護(hù)有望打開新的發(fā)展空間。 盈利預(yù)測及估值 受計提股份支付費用影響，調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為0.88億元、1.43億元、2.06億元，EPS分別為0.06元、0.10元、0.14元，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為58、36、25，維持"增持"投資評級。 風(fēng)險提示： 廣電行業(yè)投資力度不及預(yù)期；CAS智能卡發(fā)卡量不及預(yù)期。 【2019-03-07】衛(wèi)士通(002268)深度報告系列之五:密碼技術(shù)為基石 深入布局民事取證、重點行業(yè)IPv6業(yè)務(wù) 電子數(shù)據(jù)取證發(fā)展迅猛，衛(wèi)士通積極布局民事取證市場。電子數(shù)據(jù)取證隨著計算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展逐步興起，全球市場空間廣闊，國內(nèi)行業(yè)起步較晚，需求主要來著司法機(jī)關(guān)、公安、檢察院、行政部門等。民事取證市場空間巨大，是刑事取證的9倍。衛(wèi)士通基于司法系統(tǒng)移動平臺、涉案財務(wù)集中管理信息平臺等，憑借網(wǎng)絡(luò)信息安全國家隊資質(zhì)，積極布局司法取證市場。未來隨著大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)等法院信息化業(yè)務(wù)崛起，公司布局的司法應(yīng)用業(yè)務(wù)將快速崛起。 密碼技術(shù)保障電子證據(jù)安全，法院檢察院信息化核心優(yōu)勢明顯。衛(wèi)士通“安全云存儲系統(tǒng)”實現(xiàn)云存儲的海量數(shù)據(jù)應(yīng)用管理，密碼技術(shù)自主可控，同時具有資質(zhì)上的優(yōu)勢。司法取證業(yè)務(wù)由于涉及數(shù)據(jù)安全問題，其核心數(shù)據(jù)存儲有望使用中國網(wǎng)安的技術(shù)防止泄密；隨著未來法院信息化3.0版繼續(xù)推進(jìn)，衛(wèi)士通有望在民事取證業(yè)務(wù)上發(fā)力。 為重要行業(yè)IPv6規(guī)模部署打造專業(yè)級解決方案，黨政軍客戶基礎(chǔ)扎實。近年來，政府、央企、教育等行業(yè)積極響應(yīng)，紛紛推進(jìn)重點行業(yè)和領(lǐng)域的IPv6改造工作。衛(wèi)士云平臺已經(jīng)率先完成IPv6的初步改造，滿足國家在IPv6領(lǐng)域的合規(guī)要求。已被中國電科集團(tuán)所屬數(shù)十家成員單位采用。 衛(wèi)士通入圍msci新增擬入池中盤股，成為受外資青睞的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，為公司帶來增量資金。2月28日電科投資完成增持1.08億。公司2019年幾大新業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期，建議積極參與。我們預(yù)測公司2019年~2020年利潤分別為5.47億、8.07億，EPS分別為0.65元、0.96元，維持“強烈推薦”評級。 風(fēng)險提示：司法應(yīng)用推廣不達(dá)預(yù)期，民事取證領(lǐng)域競爭激烈，法院檢察院信息化進(jìn)度低于預(yù)期。 |
