【2019-02-21】海康威視(002415)凈利潤增速提升 主動管控以強化營收質量 公司2018 年全年總營收增速18.86%，歸母凈利潤增速20.46%：公司發布業績預告， 2018 年度，公司實現營業總收入498.10 億元，同比增長18.86%；實現營業利潤123.56 億元，同比增長18.32%；利潤總額為124.89 億元，同比增長19.09%；歸母凈利潤為113.36 億元，同比增長20.46%。從單季度來看，公司Q4 單季實現營收 160.07 億元，同比增長12.92%；凈利潤為43.05億元，同比增長32.21%；歸母凈利潤為39.40 億元，同比增長20.93%。公司Q4 單季營收增速放緩，我們認為主要受行業整體環境影響；而凈利潤增速提升且顯著高于營收增速，我們認為主要來自智能化產品的滲透和公司內部管理的持續優化。公司三季報時預計2018 年全年凈利潤區間為103.52-122.34 億元，同比增長幅度為10%-30%；此次業績快報凈利潤位于三季報預告區間中值附近，符合公司預期。 內外部環境因素影響增速，主動管控以強化營收質量：公司2018 年各季度營收增速分別為32.95%、22.41%、14.58%、12.92%。公司營收增速逐季放緩，一方面由于受中美貿易摩擦影響，海外美國業務暫有放緩；另一方面，公司于2018 年Q2 開啟國內渠道主動去庫存戰略，以加快渠道應收的回款，降低去杠桿背景下的壞賬風險。根據公司公開投資者關系活動記錄，去庫存戰略對于Q2 和Q3 單季度營業收入分別有約10 億元的影響。我們預計Q4 去庫存戰略進入尾聲，但公司保持強化營收質量，同時加強內部效率管控，預期費用率及現金流等財務指標持續向好。 展望2019 年，政府端需求有望邊際改善，AI 打開長期成長空間。2018 年，受到國內經濟去杠桿及中美貿易摩擦影響，安防行業整體收入增速出現短暫下滑現象；我們預計 2019 年政府類安防項目需求將逐漸回暖，公司作為行業龍頭將有明顯受益。此外，在行業技術更迭上，AI 化安防產品進入落地驅動期，公司"AI+Cloud"布局有望進一步打開成長空間。 盈利預測與投資建議：我們認為，公司基于自身深厚技術積累，積極進行行業合作和技術升級，進一步確立競爭優勢。我們預計，公司2018-2020 年EPS分別為1.21/1.52/1.96 元。由于公司在安防監控領域的核心能力，及未來在AI、創新領域的拓展潛力，未來公司可望保持持續的競爭優勢，給予同行業公司更高的估值溢價，給予公司2018 年25-32 倍PE，對應合理價值區間30.25-38.72 元/股，維持"優于大市"評級。 風險提示：AI 產品進展低于預期的風險，行業增速低于預期的風險。 【2018-12-29】大華股份(002236)轉型塑造企業價值 估值具備修復空間 公司為視頻智慧物聯網解決方案商。研發力度增大和股權激勵的實施，為公司發展提供持續動力。目前估值位于歷史底部，維持買入評級。 支撐評級的要點 安防監控市場賽道拓寬，藍海戰略空間更廣闊。公司發展戰略定位為以視頻為核心的智慧物聯解決方案提供商和運營服務商，行業空間從原來的傳統視頻監控市場，拓寬至以視頻為核心的物聯網領域。轉向物聯網藍海，公司將迎來廣闊的市場空間和重大發展機遇。 加大研發力度，迎接AI時代。公司三季度研發支出6.5億，同比增長56%，前三季度累計研發支出15.1億，同比增幅達25%。此外公司今年投資8億建設西安研發中心，旨在持續提升研發競爭優勢、激發創新動力。未來公司將進一步聚焦"全智能、全計算、全感知、全生態"領域的技術積累，在AI時代發揮更高企業價值。 股權激勵落地，看好長期發展。公司實施大規模股權激勵，激勵人數3423人，占員工總數的29%，充分綁定核心員工。三次解鎖條件要求2019-2021年ROE分別不低于17%、18%、19%，解鎖時點前一年度相比授予時點前一年度的復合營業收入增長率不低于23%。激勵政策落地，將激發員工能動性，為公司實現長遠目標奠定基礎。 估值處于歷史低位，具備修復空間。公司當前估值為17倍，處在歷史低位。近年國內安防產業利好政策不斷，需求有增無減；公司海外銷售占總營收35%，半年報此項增速達26%，海外市場增速維持較高水平；未來公司向視頻物聯網開疆拓土。目前估值具備修復空間。 評級面臨的主要風險 安防領域競爭加劇；新領域拓展效果不及預期。 估值 預計2018~2020年實現凈利潤分別為25.75億、30.72億和39.42億元，EPS分別為0.859元、1.025元和1.315元，當前股價對應估值為13.4倍、11.2倍和8.7倍。看好公司轉型后的高增長，并且當前估值處于歷史低位，維持買入評級。 |
