【2019-03-08】三安光電(600703)供需有望恢復(fù)利好行業(yè)龍頭 化合物半導(dǎo)體成長可期 LED芯片：底部區(qū)域逐步確認，Mini LED有望提供新動能 LED芯片從4Q2017開始進入下行周期，部分小廠的芯片價格已低至現(xiàn)金成本線，國內(nèi)LED芯片廠商毛利率普遍下滑，存貨也處于較高水位。展望2019年，考慮到供給端新增產(chǎn)能有所放緩，以及小廠、日韓廠商老舊產(chǎn)能逐步出清；同時，需求端照明的邊際改善及貿(mào)易摩擦緩和，以及Mini/Micro LED產(chǎn)品滲透率提升，我們認為19年LED芯片的供需關(guān)系有望逐步回復(fù)到相對平衡的狀態(tài)。 化合物半導(dǎo)體：百億美元大市場，政府扶持加速國產(chǎn)化 砷化鎵半導(dǎo)體的市場規(guī)模近百億美元，5G及物聯(lián)網(wǎng)的崛起將帶動砷化鎵微波功率器件需求量大幅提升，氮化鎵半導(dǎo)體在新能源、智能電網(wǎng)等應(yīng)用逐步拓展，碳化硅功率半導(dǎo)體則瞄準600V以上的市場；隨著我國對產(chǎn)業(yè)安全和國家信息安全的關(guān)注日益升級，集成電路產(chǎn)業(yè)上升為國家戰(zhàn)略，政策扶持將加速二/三代半導(dǎo)體的國產(chǎn)化進程。 三安光電：LED芯片龍頭強者恒強，化合物半導(dǎo)體打開成長空間 公司作為國內(nèi)LED芯片龍頭，具有強大的技術(shù)壁壘，在專利、客戶和產(chǎn)品方面遠遠領(lǐng)先于其他國內(nèi)廠商，本輪LED芯片行業(yè)洗牌后，集中度有望持續(xù)提升，利好LED芯片龍頭三安光電；同時，公司的砷化鎵射頻產(chǎn)品已與103家客戶有業(yè)務(wù)接觸，氮化鎵射頻已實現(xiàn)客戶送樣，電力電子產(chǎn)品已進入量產(chǎn)階段，化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)成長可期。 盈利預(yù)測與投資建議 我們預(yù)計公司2018-2020歸母凈利潤分別為31.80/36.56/46.85億元，同比增長0.5%/15.0%/28.1%，EPS為0.78/0.90/1.15元/股，對應(yīng)PE為14/16/13倍，綜合考慮可比公司估值、16年行業(yè)回暖前期公司歷史估值，以及未來兩年業(yè)績增速情況，我們認為可以給予公司19年20XPE估值，對應(yīng)合理價值為18元/股。我們看好公司盈利能力和未來成長空間，維持“買入”評級。 風(fēng)險提示 LED芯片價格快速下滑的風(fēng)險；擴產(chǎn)進度低于預(yù)期的風(fēng)險；新技術(shù)滲透不及預(yù)期的風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟持續(xù)下滑的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；客戶認證進度不及預(yù)期的風(fēng)險。 【2019-02-19】歌爾股份(002241)公司點評:電聲器件繼續(xù)承壓 成品將是主要動力 公司近況 我們近期對2019年智能手機、配件等出貨情況、競爭格局、創(chuàng)新作出展望，認為歌爾股份：1）電聲器件業(yè)務(wù)受手機出貨下行、競爭加劇影響，仍將面臨一定壓力；2）但無線耳機等成品業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色，收入占比也將從去年的54%提升至63%，建議投資者關(guān)注歌爾成品業(yè)務(wù)的布局和成長，維持推薦。 評論 電聲器件：Spk/rcv仍有下行壓力，MEMS麥克風(fēng)為少數(shù)亮點之一。 1）Spk/rcv：我們測算2018年公司spk/rcv業(yè)務(wù)下滑11%，今年iPhone出貨有繼續(xù)下行的風(fēng)險，4Q18起價格也出現(xiàn)兩位數(shù)下滑，反映需求乏力下競爭仍有加劇的風(fēng)險，我們預(yù)計2019年仍有10%左右下滑。然近期蘋果一系列降價促銷動作反響不錯，帶來優(yōu)于預(yù)期的可能性；智能手表、音箱等spk/rcv的增加及安卓立體聲的滲透也有機會抵消部分下滑壓力。 2）MEMS麥克風(fēng)：隨著語音交互工具成熟，MEMS麥克風(fēng)需求逐步釋放，公司去年MEMS麥克風(fēng)全球第二，僅次于樓氏，去年大力擴產(chǎn)MEMS麥克風(fēng)，今年產(chǎn)能釋放有望帶來40%高成長。 成品業(yè)務(wù)：無線耳機上量，VRAR、可穿戴亦有所回暖。 1）無線耳機：歌爾去年下半年Airpods逐步上量，我們預(yù)計今年公司Airpods產(chǎn)能或?qū)崿F(xiàn)4倍提升，營收貢獻可期，安卓品牌TWS無線耳機也將跟進，預(yù)計今年無線耳機收入占比將達到30%。獲利方面，2H18仍處于虧損階段，我們認為1Q19有機會進入盈利期，但仍需要觀察。 2）VRAR、可穿戴：年初以來VRAR、可穿戴市場有所回暖，Google、微軟等科技巨頭加大布局，即將到來的MWC2019值得關(guān)注，未來在5G、AI趨勢下有機會提速，歌爾將會受益。 估值建議 受iPhone出貨不佳及spk/rcv競爭加劇影響，歌爾2018年凈利潤大幅下滑50-60%，我們下調(diào)18/19eEPS26%/32%至0.30/0.36元。當前股價7.81元，對應(yīng)2019年21.9倍P/E。考慮成品業(yè)務(wù)的布局和成長，維持推薦評級和8.50元目標價，對應(yīng)19年23.9倍P/E，對比當前有9%上升空間。 風(fēng)險 智能手機外觀件創(chuàng)新幅度不達預(yù)期；手機出貨量持續(xù)下行。 |
