【2019-03-06】國瓷材料(300285)2018年年報點(diǎn)評:內(nèi)生外延并舉 業(yè)績同比大幅增長 業(yè)績符合預(yù)期，同比大幅增長 公司此前業(yè)績預(yù)告凈利潤區(qū)間5.26-5.56億元，此次業(yè)績快報凈利潤落入此前業(yè)績預(yù)告區(qū)間，且位于區(qū)間中位數(shù)附近。2018全年業(yè)績對應(yīng)Q4單季營收5.29億元，同比增長66%，環(huán)比增長10%；單季歸母凈利1.48億元，同比增長107%，環(huán)比增長29%；單季扣非后歸母凈利1.24億元，同比增長228%，環(huán)比增長13%。公司業(yè)績同比大幅增長，主要由于：①MLCC市場需求大幅增長，公司MLCC相關(guān)業(yè)務(wù)產(chǎn)銷再創(chuàng)新高，與2017年相比，產(chǎn)銷量均大幅增長，截止2018年底，產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到1萬噸/年以上；②公司合并范圍繼續(xù)擴(kuò)大，王子制陶（2017年6月并表）、深圳愛爾創(chuàng)（2018年6月并表）業(yè)績貢獻(xiàn)增加；③公司納米級鈦酸鋇和納米級復(fù)合氧化鋯遇到前所未有市場機(jī)遇，相關(guān)產(chǎn)能不斷擴(kuò)充；④隨全球大氣污染治理趨嚴(yán)及國內(nèi)國六標(biāo)準(zhǔn)的提前實(shí)施，公司蜂窩陶瓷相關(guān)業(yè)務(wù)受益。 報告期內(nèi)公司ROE同比大幅增長（14%→21%），主要由于公司凈利率大幅增長（20%→30%）。公司資產(chǎn)負(fù)債率由35%降至20%，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率小幅增加（44%→47%）。 現(xiàn)金流方面，公司2018年現(xiàn)凈比、現(xiàn)收比分別為63%、85%，同比分別上升13、6個百分點(diǎn)，現(xiàn)金流較凈利潤低，主要由于：①公司存在1.43億元投資收益；②公司存貨、應(yīng)收賬款分別增加1.47、1.90億元。 期間費(fèi)用方面，公司銷售、管理+研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用率分別為4.49%、11.24%、1.46%，同比分別變化+1.52、0.00、-0.38個百分點(diǎn)。公司預(yù)計2019Q1業(yè)績同比增長51-67%，主要由于：①公司產(chǎn)品電子材料板塊、生物醫(yī)藥板塊相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展良好，收入和利潤同比增加；②預(yù)計報告期內(nèi)非經(jīng)常性損益對凈利潤的影響金額約為500萬元，主要是政府補(bǔ)貼。 MLCC配方粉:水熱法支撐核心技術(shù)，行業(yè)持續(xù)景氣，量價齊升勢難擋 技術(shù)方面，公司擁有核心水熱法制備工藝，是國內(nèi)首家、全球第二家掌握此核心技術(shù)的廠家;行業(yè)方面，下游MLCC受到日韓第一陣營企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整供給短缺，汽車電子、智能穿戴和智慧城市等下游應(yīng)用領(lǐng)域不斷爆發(fā)，2017年以來MLCC漲勢驚人并逐步傳導(dǎo)到MLCC配方粉領(lǐng)域，鑒于此，公司8月3日發(fā)布公告成立合資子公司以保障原材料供應(yīng)，同時公司Q3季度擴(kuò)產(chǎn)MLCC配方粉致1萬噸，MLCC配方粉持續(xù)迎來量價齊升。 國六標(biāo)準(zhǔn)提前實(shí)施，蜂窩陶瓷需求放量，進(jìn)口替代有望加速 公司近幾年通過收購宜興王子制陶(蜂窩陶瓷載體)、江蘇天諾55%股權(quán)(沸石分子篩)、博晶科技(鈰鋯固溶體)，結(jié)合現(xiàn)有高純超細(xì)氧化鋁優(yōu)勢，公司形成完整的尾氣催化材料供應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈，其中尤以蜂窩陶瓷載體為核心。2018年6月國務(wù)院即頒布政策提前實(shí)施國六標(biāo)準(zhǔn)，2019年1月4日，提前實(shí)施國六標(biāo)準(zhǔn)區(qū)域擴(kuò)大，此舉將使國六標(biāo)準(zhǔn)帶來的技術(shù)升級需求提前放量；國六標(biāo)準(zhǔn)下汽油車加裝GPF，柴油車轉(zhuǎn)為DOC+DPF+沸石SCR+ASC，單車蜂窩陶瓷用量翻倍。蜂窩陶瓷市場目前道康寧和NGK仍占據(jù)90%市場份額，公司在完成對王子制陶的收購之后，薄壁化產(chǎn)品逐漸突破，未來有望加速進(jìn)口替代。此外，受益于天津、河北等地"黃改綠"工程推進(jìn)以及吉利等新客戶開拓，王子制陶業(yè)務(wù)迎來快速發(fā)展。 收購愛爾創(chuàng)，打通義齒完整產(chǎn)業(yè)鏈 公司于2018年5月底徹底完成收購愛爾創(chuàng)剩余75%股權(quán)，打通氧化鋯-齒科的完整產(chǎn)業(yè)鏈，氧化鋯目前廣泛應(yīng)用于牙齒修復(fù)，相比其他齒科材料具有性能優(yōu)勢，隨著人們收入增加、人口老齡化，氧化鋯在義齒修復(fù)市場滲透率提高，國內(nèi)義齒市場規(guī)模擴(kuò)大，且愛爾創(chuàng)在高端義齒的市場占有率達(dá)到50%，并幫助公司切入認(rèn)證門檻非常高的醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域。此外，氧化鋯也成了手機(jī)背板原料的新寵，先前成立的藍(lán)思國瓷將主導(dǎo)公司在此領(lǐng)域的研發(fā)推廣，預(yù)計背板業(yè)務(wù)也將不斷發(fā)力，同時提升產(chǎn)品附加值。 預(yù)計公司2019、2020年歸母凈利分別為5.54、6.72億元，對應(yīng)PE22X、18X，維持買入評級。 【2019-02-27】弘信電子(300657)受益FPC行業(yè)發(fā)展 看好擴(kuò)張整合 公司營運(yùn)觸底反彈，毛利率觸底反彈 營收規(guī)模持續(xù)增長，公司盈利水平重回上升通道。自2017Q1以來，公司毛利率由14.99%逐季下滑，于2018Q1見底（0.63%），主要因?yàn)?017年下半年以來，上游電子元器件，特別是電容價格劇烈上漲，同時，公司根據(jù)下游客戶需求切換全面屏，原有普通屏訂單大幅減少，而全面屏訂單釋放不及預(yù)期。2018年二季度，公司恢復(fù)高速增長，公司受原材料漲價因素導(dǎo)致的銷售價格與成本倒掛的影響基本消失。同時，智能手機(jī)全面屏是未來的主流趨勢，全球主流手機(jī)廠商紛紛跟進(jìn)全面屏創(chuàng)新，2018Q2-2018Q3，公司毛利率實(shí)現(xiàn)大幅反彈，從0.63%反彈至13.11%。 業(yè)務(wù)擴(kuò)張，手機(jī)直供與車載應(yīng)用已取得突破 過去幾年，公司FPC產(chǎn)能的主要應(yīng)用場景為LCM業(yè)務(wù)，目前，公司正積極與各大手機(jī)終端廠商、車載電子廠商接洽，未來將抓住5G、車載電子等領(lǐng)域的增長機(jī)會，形成以手機(jī)模組為基本盤，手機(jī)直供、車載電子、工控醫(yī)療、海外業(yè)務(wù)等重點(diǎn)突破的多元化全方位的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。目前，公司已經(jīng)直接供貨給聯(lián)想、摩托羅拉、美圖等手機(jī)廠商，并于2018年與OPPO建立了直接供貨關(guān)系，公司正與華為、vivo、小米等知名智能手機(jī)制造商商談FPC直供事宜。汽車電子方面，公司通過提供動力電池用線路板切入新能源汽車領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)向汽車電子擴(kuò)張的新突破。 非公開發(fā)行股份，擴(kuò)產(chǎn)+SMT垂直整合 2018年11月28日，公司提交非公開發(fā)行股票預(yù)案，募集資金投向主要目標(biāo)為FPC業(yè)務(wù)擴(kuò)產(chǎn)和技改，F(xiàn)PC業(yè)務(wù)進(jìn)行垂直整合、FPC前瞻性技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動資金用于降低公司現(xiàn)有資產(chǎn)負(fù)債率。公司FPC產(chǎn)能不足，近幾年產(chǎn)銷率皆接近100%，募投項(xiàng)目一旦開出，新的產(chǎn)能將擁有足夠的消化動能，將很好的搭配公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張。此外，公司通過非公開發(fā)行股票將對SMT業(yè)務(wù)進(jìn)一步垂直整合，將有利于公司降本增效，增加客戶黏性。最后，公司補(bǔ)充的流動資金將有效降低公司資產(chǎn)負(fù)債率，從而優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。 投資建議：我們預(yù)計18-20年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.30/1.89/2.91億元，預(yù)計EPS分別為1.25/1.82/2.80元，弘信電子作為純FPC廠商，F(xiàn)PC價值量高，未來5G、汽車電子和折疊手機(jī)等都將驅(qū)動FPC需求增長，因此，給予公司2019年30PEX，目標(biāo)價54.6元，首次給予“買入”評級。 風(fēng)險提示：客戶拓展不及預(yù)期，上游電子元器件再次漲價，下游應(yīng)用景氣度低于預(yù)期 |
