【2019-02-14】依頓電子(603328)產品結構調整順利 汽車pcb維持快速成長 投資邏輯 公司資產結構出色，股息率位于前列：公司過去五年負債率維持在20%以下，且未有任何短期借款、長期借款以及應付債券等。公司近三年分紅率超過80%，2017 年股息率4.13%，2018 年分紅金額繼續提升。公司成長性不及其他PCB 企業，但是管理崇尚穩健經營，依靠自身產品結構以及客戶結構的改善，14-17 年營收CAGR 為6.1%，歸母凈利潤CAGR 為14.5%。 汽車PCB 是公司的“頂梁柱”，未來仍將維持高增長：2018 年，公司汽車PCB 營收占比整體已經達到40%，過去幾年公司汽車PCB 業務維持著30%以上的增長。隨著汽車電動化智能化的提升，汽車單車PCB價值量有望從燃油車的60 美金提升至高端電動車的800 美金，汽車PCB 也將會是PCB 行業中增長最快的細分子行業，預計17-22 年CAGR 達到5-8%，遠超行業的3.1%。公司汽車PCB 客戶涵蓋如法雷奧、德爾福、博世、大陸等一線國際Tier 1 大廠，且產品結構涵蓋汽車安全類、ADAS 類、信息娛樂類、動力驅動類產品，未來公司將充分受益于汽車PCB行業的快速成長。 醫療及工業控制PCB 提供穩定驅動力，：醫療和工業控制都是需求較為穩定的下游行業。18-22 年全球醫療器械市場規模CAGR 達到5.3%，隨著全球人口老齡化趨勢長期存在，預計醫療器械PCB 在未來較長時間內需求穩定增長；全球機器人替人趨勢推動工業機器人需求量快速成長，過去五年工業機器人銷量增速達到19.1%，預計公司醫療及工業控制PCB將保持快速穩健的成長態勢。 公司為何成長偏慢？產品和客戶結構調整是主因：13-17 年公司汽車、醫療及工業控制PCB 營收增速分別為34.5%、22.1%，但是消費電子、電腦及周邊、通信PCB 營收增速分別為-20.0%、-9.1%、2.0%。公司積極改善客戶結構和產品結構，摒棄競爭激烈、毛利率低的產品和客戶，著重開發高端產品以及高端客戶，因此公司毛利率（行業第三）和凈利率（行業第一）始終位于行業前列。 投資建議 預計公司2018-2020 年實現營收分別為33.10、36.78、43.92 億元，實現歸屬于母公司凈利潤分別為6.36、7.33、8.87 億元，EPS 分別為0.64、0.73、0.89元，對應PE 分別為16×，13×，11×。給予公司合理PE 估值為20×，2019 年對應目標價14.68 元，首次覆蓋給予買入評級。 風險 人民幣匯率短期內劇烈波動帶來匯兌損失；下游汽車銷量持續低迷；新客戶拓展不及預期。 【2019-03-07】保隆科技(603197)重大事件快評:TPMS合資進入運營 智能駕駛新品進展加速 2月26日，保隆科技召開新聞發布會：發布自主研發的全新汽車動態視覺與雷達傳感器等系列產品。 國信汽車觀點：我們認為，保隆科技立足于傳統汽車零部件制造，順應汽車零部件電子化、輕量化的行業趨勢，以TPMS業務為切入點進軍汽車電子。核心邏輯：1.TPMS主業受益于國家強制性法規穩健貢獻，合資huf進一步提升TPMS市占率，公司目標做到TPMS全球前三；2.加大投入研發汽車電子控制系統和內高壓成型等技術，360度環視新產品切入吉利等優質整車客戶、智能駕駛新品發布（77G及24G毫米波雷達）、國六傳感器仍存預期差；3.公司是特斯拉產業鏈標的（通過大陸供應特斯拉TPMS）；4.貿易戰緩解下排氣管件及氣門嘴業務壓制因素消除。我們預計公司18/19/20年EPS分別1.04/1.51/1.75元，對應PE為25.8/17.9/15.4x，屬于當前估值較低的汽車電子標的，考慮到公司智能駕駛產品進展超預期，我們上調評級，將增持評級上調至買入評級，推薦買入。 評論： 智能駕駛新品發布，感知層傳感器國內領先 霍富合資公司投入運營，TPMS市占率有望再上臺階 投資建議：智能駕駛產品進展超預期，上調評級，推薦買入 我們認為，保隆科技立足于傳統汽車零部件制造，順應汽車零部件電子化、輕量化的行業趨勢，以TPMS業務為切入點進軍汽車電子。核心邏輯：1.TPMS主業受益于國家強制性法規穩健貢獻，合資huf進一步提升TPMS市占率，公司目標做到TPMS全球前三；2.加大投入研發汽車電子控制系統和內高壓成型等技術，360度環視新產品切入吉利等優質整車客戶、智能駕駛新品發布（77G及24G毫米波雷達）、國六傳感器仍存預期差；3.公司是特斯拉產業鏈標的（通過大陸供應特斯拉TPMS）；4.貿易戰緩解下排氣管件及氣門嘴業務壓制因素消除。我們預計公司18/19/20年EPS分別1.04/1.51/1.75元，對應PE為25.8/17.9/15.4x，屬于當前估值較低的汽車電子標的。考慮到公司智能駕駛產品進展超預期、貿易戰緩解公司主業壓力，我們上調評級，將增持評級上調至買入評級，推薦買入。 風險提示：國內汽車銷量低于預期，中美貿易戰風險 |
