Apple可能將推出支持AR與VR的MR專用裝置，提供虛實整合 (Click-and-mortar) 使用者體驗，并預期未來可以此建構創新O2O (online-to-offline) 商業模式。我們在先前報告預測 (3月8日「蘋果研究：頭戴式AR裝置最快于4Q19量產，為AR產業重要里程碑」) Apple將在4Q19–2Q20推出AR頭戴裝置，我們略微調整預測并相信此裝置可提供MR (AR+VR) 體驗，我們也相信外觀設計較像是頭盔，而非市場期待的眼鏡。我們認為此頭戴裝置提供的MR體驗建構在視訊透視 (VST;Video see-through) 系統上，主因是光學透視 (OST;Optical see-through) 系統仍有許多技術瓶頸 (如：光波導 (Waveguide optics)、偏振分光器 (Polarized beam splitter)、眼球追蹤 (Eye-tracking) 等)。
Apple頭戴裝置可望強化Apple ARKit生態體系與提供更佳MR/AR/VR使用者體驗，有利于競爭優勢。目前MR推廣最大挑戰之一在于欠缺合適的硬件裝置，我們預期Apple的頭戴裝置擁有更佳設計，故能強化ARkit生態體系與改善使用者的MR/AR/VR體驗 (目前最大使用者行為的問題是，使用者須持續手持iOS裝置才能使用MR/AR應用，使用時間久容易疲累)。我們也相信，App Store既有由ARKit開發的MR/AR應用，也有助于推動Apple頭戴裝置出貨。 長盈精密可能為Apple頭戴裝置機構件供貨商。我們認為此公司也可望受益于：(1) Apple MacBook D件供應份額提升與ASP更高的潛在A&C件訂單、(2) 折迭機的鉸鏈轉軸潛在訂單、(3) 未來5G手機機殼金屬件附加價值提升。 揚明光可能為Apple頭戴裝置光學件供貨商。我們認為此公司也可望受益于：(1) 智能型家用LED投影機客戶持續出貨成長 (如：極米)、(2) 監視器訂單出貨成長、(3) Microsoft和Kroger未來商店潛在訂單。 投資建議：我們正向看待Apple頭戴裝置的出貨動能。長盈精密與揚明光為MR頭戴裝置關鍵供貨商。 風險提示：新產品生產遞延、因美中貿易戰導致需求低于預期、供貨商的非Apple頭戴裝置業務成長不如預期。 【2019-02-01】長盈精密(300115)商譽減值拖累業績 PC金屬件是主要看點 維持中性 預測盈利同比下滑70%-98% 長盈精密公布2018 年業績預告：歸母凈利潤同比下滑70%-98%至0.11-1.71 億元，中值0.91 億元，同比下滑84%。對應4Q18 單季度虧損600 萬-1.66 億，同比下降119-635%。 4Q 業績大幅下滑主因計提廣東方振商譽減值1.2-1.8 億元。我們在去年10 月報告中提示廣東方振的減值風險，此前商譽凈值1.96億元，去年經營情況也不及預期，此次計提后多數商譽減值完畢，而去年下半年以來方振經營也已開始向好，進一步減值風險不大。 關注要點 手機市場出貨不佳，手機金屬外觀件仍有倒退風險：2018 年長盈金屬外觀件業務受主要客戶Oppo、Vivo 中高端機型出貨不佳影響較大，而三星自2H17 切入以來份額有所提升，但出貨量亦未達到預期，加上價格的下滑，我們測算公司2018 年手機金屬外觀件業務倒退17%，營收占比也從69%降至57%。我們預計1H19 出貨量及價格仍然有倒退的風險。 筆記本電腦金屬件是主要增長點：長盈去年9 月開始交貨海外某知名品牌的筆記本電腦金屬件，先從D 面開始切入，且良率和效率表現不錯，我們預計今年上半年有望進入A 面，未來C 面也有機會，形成ACD 全套出貨，而A 面和C 面的價值量均數倍于D 面，這將可能成為長盈未來幾年的重要增長點。 估值與建議 考慮廣東方振商譽減值，我們下調18/19e EPS 70/26%至0.10/0.46元。當前股價7.30 元，對應19e 16.0 倍P/E。考慮手機出貨不佳及外觀件去金屬化趨勢，我們維持中性評級及19 年16.0 倍P/E，下調目標價28%至7.30 元，與當前股價持平。 風險 手機金屬外觀件替代風險，手機出貨不佳。 |
