福田汽車(600166)商用車龍頭地位穩固 傳統業務平穩增長
當前業績： 2018年前三季度，公司實現營業收入311.0億元（-14.48%），歸母凈利潤-16.9億元，主要因子公司寶沃經營狀況不佳所致。銷售毛利率為15.2%（+1.1pct），期間費用19.2%（+1.1pct），其中銷售、管理、財務費用分別占10.0%、7.3%、1.9%，同比分別變化+1.2pct、-1.1pct、+1.0pct，費用管理尚有較大的優化空間。 主營產品情況： 公司核心產品包括商用車、乘用車和發動機三大板塊。商用車中，輕卡位居行業龍頭，市占率穩定在18%左右，重卡在國內位列前五，市占率約10%；乘用車主打寶沃的品牌，前期投入大量研發費用，但目前銷量不及預期，虧損嚴重；發動機業務利潤主要來源于福田康明斯，技術優勢明顯，隨著排放政策升級有望實現銷量和市占率雙升。 1、商用車仍是國內龍頭，市占率有所下滑 公司是我國最大商用車企業，旗下包含歐曼、歐馬可、瑞沃、奧鈴等品牌，銷量在2005-2016年間連續12年居行業第一位；2017年公司商用車銷量52.69萬輛，市場份額占12.5%，略低于東風集團；2018年前11月，商用車銷量44.14萬輛，同比下降6.8%，主因公司業務主動調節，低端微卡銷量同比下滑88%。 2、乘用車受寶沃拖累，出讓寶沃股權正在進行 乘用車方面，公司自2014年收購寶沃以來，對寶沃一直投入高比例的研發費用。2016年下半年寶沃推出首款乘用車BX7，定位中高端SUV，隨后BX5車型在2017年3月上市，定位緊湊型 SUV。但由于定價過高、產品同質化的問題，寶沃整體品牌沒能如期增長，2018年前11月累計銷售30,620輛，同比下滑22.6%，同時前三季度的凈利潤虧損達17.3億元。出于寶沃經營虧損，公司于2018年10月8日在北京產權交易所預掛牌轉讓寶沃67%的股權，掛牌價格為 38.686 億元，目前受讓方已經確定。 3、發動機重點轉向福田康明斯，技術優勢促長期增長 福田的發動機業務由奧鈴發動機與福田康明斯兩部分構成。受益于輕卡行業增速明顯，奧鈴發動機在2018年前11月累計銷售9.5萬臺，同比增長31.6%；康明斯發動機在2018年前11月銷售發動機21.8萬臺，同比下滑12.8%，主要因為2018下半年中重卡銷量下滑，但長期看，隨著重型車國Ⅵ排放標準的推出，憑借優越的性能，其發動機的市占率和銷量有望實現長期的穩步提升。 風險因素：1.寶沃股權出讓風險 2.商用車行業波動風險 |
