金龍汽車(600686)清潔能源補貼或好于預期 阿波龍已開展商業化運營
受行業影響，1-2月產銷相對平淡。2018上半年補貼存在緩沖期，因此包括1-2月份在內的18年上半年銷量基數都不低。1-2月公司客車銷量6205輛，同比-8%（宇通為6342輛，同比-3%）；大中客合計銷售2580輛，同比-15%（宇通為5239輛，同比-5%）。 補貼方式有變化，地補大概率由"補車"變為"補電"，購車加運營補貼合計或好于市場預期。清潔能源客車補貼近期或將落地，目前市場預期補貼退坡幅度或為50%左右，我們預計今年大概率沒有緩沖期的設定。但值得注意的一點是今年清潔能源客車的補貼或發生較大變化，傳統地補（補車）大概率取消，而新的地補方向是"補電"。傳統公交客車一直是有地方的"油補"的，但隨著燃油公交車的占比逐步減少，這部分剩余的財政補貼或將轉向清潔能源客車，用于"電補"。如此之后，盡管清潔能源客車的采購補貼減少，但"補電"能夠對沖一部分負面影響，整體補貼或好于市場預期。 全球最早實現自動駕駛客車商業化。公司與百度合作的L4自動駕駛級別阿波龍18年已下線，且將為日本提供阿波龍無人駕駛運營。百度和金龍的強強聯合，開創了自動駕駛技術國際化合作運營的先河。阿波龍搭載百度最新的Apollo系統，屬于L4級自動駕駛巴士。阿波龍被用于一些核電站內部的人員接駁，也會用于東京地區一些高齡化社區的穿梭接送。目前，金龍"阿波龍"作為國內自動化等級最高的自動駕駛產品，已在北京、雄安、深圳、廈門、平潭、武漢等地開展商業化試運營，在自動駕駛客車領域戰略卡位。 國企改革正在實質提速，三龍整合實現突破性進展。公司18年5月31日公告募集17億元的增發預案，其中將以7.75億元收購廈門金龍25%少數股權，由此將100%控股廈門金龍，并以此為基礎進一步整合廈門金龍、蘇州金龍和廈門金旅的一體化研發、采購、銷售，大幅提升市場競爭力和改善公司盈利能力，對標宇通未來業績改善空間巨大。18年7月23日，公司已完成廈門金龍25%少數股權受讓的工商變更登記，對廈門金龍實現100%控股，整合全面開啟。 投資建議： 公司歷經行業變遷和公司波折，實力儲備不減，當下整合開啟疊加經營底部反轉。預計公司18-19年凈利為1.5、5.7億元，同比下降69%、增長281%，對應當前PE 40X、11X。考慮公司整合和經營在2019年迎來拐點，2020年增長加速，維持19年14X目標PE，對應目標價13.20元，維持"買入"評級。 風險提示：整合進度不及預期；客車銷量低于預期；清潔能源客車市場不及預期。 |
