上汽集團(600104)1月銷量點評:主動去庫存 1月銷量承壓
事件： 公司發(fā)布2019年1月銷量數(shù)據(jù)，1月實現(xiàn)銷售61.15萬輛，同比下降14.13%，環(huán)比下降7.3%。 點評： 主動去庫存、優(yōu)化結(jié)構(gòu)導致1月銷量承壓。上汽大眾1月銷量19萬輛，同比下降11%，環(huán)比增長11.75%，產(chǎn)量為16.2萬輛，低于銷量且同比下降幅度為19.73%。上汽通用銷量18萬輛，同比下降10.96%，環(huán)比增長約5%，產(chǎn)量18萬輛，同比下降約21%。上汽自主銷量6萬輛，同比下降約18%，環(huán)比下降約14%。通用五菱銷量16萬輛，同比下降20%，環(huán)比下降29%。集團整體1月銷量61.15萬輛，同比下降14%，環(huán)比下降7%。由于公司主動去庫存，優(yōu)化結(jié)構(gòu)導致公司1月銷量承壓，實際上公司1月終端零售同比數(shù)據(jù)顯著好于-14%。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，1月批發(fā)同比下降幅度約15%顯著高于終端零售下降幅度約4%，表明汽車行業(yè)正處于去庫存階段。1月經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)為58.9，環(huán)比下降7.2，低于去年同期的67.2，仍處于較高位置，但行業(yè)正在向健康方向發(fā)展。 弱周期背景下，上汽集團逆勢擴張邏輯仍存。受去杠杠、對宏觀經(jīng)濟擔憂、貿(mào)易戰(zhàn)等等因素影響，2018年汽車消費低迷，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2018年乘用車銷量同比下降4.08%，上汽集團增長1.75%，占乘用車比重由2017年的28%進一步擴大到29.7%，預計2019年上汽表現(xiàn)依舊優(yōu)于行業(yè)，繼續(xù)擴張邏輯仍存。公司歷年1月銷量占全年比重均值（2010年-2018年）為9.59%，考慮到春節(jié)因素及政策干擾，2019年預計類似于2012年，不考慮2019年后續(xù)政策刺激因素，以2012年1月銷量占全年銷量比重（8.5%）測算，預計公司2019年全年銷量增速約2%。 業(yè)績穩(wěn)健，高股息率，具備一定吸引力。2013年以來，公司股利支付率均超過50%，在約50%-60%之間，參考2018年歸母凈利潤360億元，假設(shè)2018年公司分紅率約為60%（2016為60%，2017為62%），按照當前（20190214）收盤價計算，股息率為6.7%。預計2019年行業(yè)弱復蘇，上汽集團抗風險能力較強，目前公司PE（TTM）為8.6倍，PB為1.4倍。公司2017年定增發(fā)行價為22.8元/股，考慮到資金成本（假設(shè)年化10%）及2017年、2018年分紅之后，成本價約24.1元/股，當前股價在此成本價上方約15%。 投資建議：維持“謹慎推薦”評級。公司作為整車龍頭，抵抗行業(yè)風險能力強，具備強大的資金實力、銷售渠道、技術(shù)能力及產(chǎn)品持續(xù)開拓能力，有望繼續(xù)實現(xiàn)超越行業(yè)的銷量增長。根據(jù)我們對歷史數(shù)據(jù)復盤，弱周期下穩(wěn)健龍頭取得相對收益確定性更高?？紤]到行業(yè)因素，公司業(yè)績壓力仍存，下調(diào)業(yè)績預測，預計公司2018年、2019年EPS分別為3.08元（原3.16元）、3.13元（原3.39元），對應(yīng)2019年P(guān)E為8.8倍，維持“謹慎推薦”評級。 風險提示：汽車產(chǎn)銷不及預期；競爭加劇導致盈利能力下降風險；貿(mào)易戰(zhàn)；宏觀經(jīng)濟波動。 |
