【2019-03-11】徐工機(jī)械(000425)銷售超預(yù)期 混改進(jìn)行時(shí) 徐工機(jī)械已預(yù)告2018年業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)19.5-21.5億左右，同比翻倍。受益于國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與更新拉動(dòng)， 2018年國(guó)內(nèi)銷售大幅增長(zhǎng)，同時(shí)徐工加快國(guó)際化步伐，出口規(guī)模與增速紿終保持行業(yè)領(lǐng)先地位。近期我們調(diào)研了徐工機(jī)械，一季度行業(yè)及公司銷售增長(zhǎng)繼續(xù)超預(yù)期，上調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，同時(shí)去年控股股東徐工有限被納入江蘇省第一批國(guó)有企業(yè)混合所有制改革試點(diǎn)企業(yè)，未來有引入戰(zhàn)略投資者、股權(quán)激勵(lì)的預(yù)期。公司目前PE不到10倍，強(qiáng)烈推薦 ！ 徐工機(jī)械是全球絕對(duì)的汽車起重機(jī)龍頭。公司是研制、生產(chǎn)、銷售8噸-220噸汽車起重機(jī)，100噸到2000噸級(jí)全地面起重機(jī)，25噸到150噸越野輪胎起重機(jī)的專業(yè)化制造企業(yè)，能為全球客戶提供全套化吊裝解決方案，施工領(lǐng)域包含石油化工、風(fēng)電、核電、建筑房地產(chǎn)、鋼鐵、化工能源交通運(yùn)輸?shù)取Ｐ旃て嚻鹬貦C(jī)2018年占有率45.8%，行業(yè)集中度也明顯提升，前三家占有率已達(dá)到91.3%。徐工汽車起重機(jī)的龍頭地位表現(xiàn)在持續(xù)的研發(fā)投入、技術(shù)升級(jí)， 25噸的起重機(jī)銷量占了公司銷量的50%，現(xiàn)在已經(jīng)更新替換到了G系列，效率、精準(zhǔn)度和安全性都得到了大大的提升，目前新一代產(chǎn)品的銷量已經(jīng)超過六成。目前徐工二手機(jī)市場(chǎng)殘值率是市場(chǎng)最高了，說明了產(chǎn)品質(zhì)量和可靠性。 2019年一季度受益于基建、環(huán)保強(qiáng)制淘汰、更新需求，工程機(jī)械行業(yè)銷售繼續(xù)超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)2018年汽車起重機(jī) 銷售收入120億，今年原來預(yù)測(cè)增長(zhǎng)20%，1-2月實(shí)際增長(zhǎng)40%左右，預(yù)計(jì)三月發(fā)貨增長(zhǎng)40-50%。目前行業(yè)的增長(zhǎng)都取消于產(chǎn)能釋放，去年徐工汽車起重機(jī)理論產(chǎn)能1300臺(tái)/月，今年提升到1500臺(tái)/月，春節(jié)后汽車起重機(jī)仍供不應(yīng)求，價(jià)格還上調(diào)了1萬元。我們預(yù)計(jì)2019-2020年汽車起重機(jī)將保持景氣，一方面是基建和市政項(xiàng)目多，另外新機(jī)銷售在今年7月1日切換為國(guó)六，提價(jià)三萬左右，對(duì)銷售有一定刺激；存量市場(chǎng)國(guó)二汽車起重機(jī)已經(jīng)不年審，國(guó)三有可能明年不年審，中國(guó)2008年開始銷售國(guó)三，到現(xiàn)在11年，存量市場(chǎng)更新需求龐大；1-2月徐工機(jī)械裝載機(jī)增長(zhǎng)20%左右，高于行業(yè)增速。預(yù)計(jì)今年道路機(jī)械小幅增長(zhǎng)，出口大馬力的攤鋪機(jī)，正在替代外資品牌。 雖然競(jìng)爭(zhēng)激烈，但是首付30%以上。去年汽車起重機(jī)全行業(yè)供不應(yīng)求，首付40-50%左右，去年三四季度付款條件略有松動(dòng)，春節(jié)后首付又回升到40%。 高空作業(yè)平臺(tái)是未來新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2018上半年徐工機(jī)械消防機(jī)械業(yè)務(wù)銷售6.4億，預(yù)計(jì)2018年收入11億，一半是舉升類的消防車，另一半是高空作業(yè)平臺(tái)，2018年高空作業(yè)平臺(tái)預(yù)計(jì)收入5億，臂式產(chǎn)品銷量占比10%，剪叉式占比90%，徐工高空作業(yè)平臺(tái)目前是打市場(chǎng)階段盈利尚不高。由于行業(yè)仍處于成長(zhǎng)期，未來三年徐工高空作業(yè)平臺(tái)收入目標(biāo)是30億，2019年下半年搬新廠，銷售目標(biāo)10億。徐工高空作業(yè)平臺(tái)已成功通過歐盟CE認(rèn)證、韓國(guó)KC認(rèn)證等多項(xiàng)國(guó)際化權(quán)威認(rèn)證。2018年11月公司利用非公開發(fā)行募集資金擬向全資子公司徐工消防安全裝備有限公司增資2.88億元，用于高空作業(yè)平臺(tái)智能制造項(xiàng)目。我們預(yù)計(jì)規(guī)模生產(chǎn)后，今年有望達(dá)到10億收入，8000萬左右凈利潤(rùn)。 徐工重視核心零部件制造和產(chǎn)業(yè)鏈安全。徐工機(jī)械的油缸全部自制，小挖用的閥也自制一部分，中挖和大挖在研發(fā)，大噸位挖掘液壓件依靠進(jìn)口，起重機(jī)液壓件大部分自制。為了保證產(chǎn)業(yè)安全，核心零部件技術(shù)必須有。為快速推進(jìn)關(guān)鍵零部件的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，提升公司高端核心傳動(dòng)件制造能力，公司2018年11月公告擬向全資子公司徐州徐工傳動(dòng)科技有限公司增資2億元。 挖掘機(jī)注入和集團(tuán)混合所有制改革箭在弦上。徐工的挖掘機(jī)業(yè)務(wù)目前還在徐工有限，2018年銷量2.34萬元，市占率11.5%，國(guó)內(nèi)排第三位。從協(xié)會(huì)了解，1-2月徐工國(guó)內(nèi)銷售挖掘機(jī)3800臺(tái)，同比增長(zhǎng)78%。我們預(yù)測(cè)去年徐工集團(tuán)挖掘機(jī)實(shí)現(xiàn)收入100億（不含底盤和礦機(jī)），今年130億，明年150億。2018徐工挖掘機(jī)尚處于搶市場(chǎng)的階段，我們預(yù)計(jì)盈利不高，到2020年毛利率可以23%，10%凈利潤(rùn)率。除了挖掘機(jī)，還有礦機(jī)、混凝土機(jī)械和底盤業(yè)務(wù)等盈利資產(chǎn)，未來也有望注入上市公司。上市公司過去承諾過待挖掘機(jī)業(yè)務(wù)盈利注入上市公司，進(jìn)程還要取決于徐工有限的混合所有制改革。徐工有限已被納入江蘇省第一批混合所有制改革試點(diǎn)企業(yè)名單，預(yù)計(jì)未來將有一系列的動(dòng)作：引入戰(zhàn)略投資者、管理層股權(quán)激勵(lì)、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司。 給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。我們假設(shè)2019年汽車起重機(jī)收入增長(zhǎng)20%，并完成徐工有限混改，2020年實(shí)現(xiàn)整體上市，2018-2020年歸屬上市公司凈利潤(rùn)為20.68、31.74、48億（假設(shè)徐工有限整體上市），2019年動(dòng)態(tài)PE僅10倍，PB僅1.1倍。2020年存在整體上市和完成股權(quán)激勵(lì)的預(yù)期，徐工機(jī)械目前市值明顯低估，不考慮混改及整體上市，保守估值也應(yīng)該在380億市值左右。 風(fēng)險(xiǎn)因素：投資增速回落；原材料價(jià)格大漲；匯率風(fēng)險(xiǎn)。 【2019-02-13】駱駝股份(601311)劉國(guó)本:2019年將全力打造兩大市場(chǎng)三大板塊 2月12日，在駱駝股份（601311）2018年度總結(jié)表彰大會(huì)上，駱駝股份董事長(zhǎng)劉國(guó)本表示，公司2019年將全力打造"兩大市場(chǎng)、三大板塊"，即國(guó)內(nèi)和國(guó)際兩大市場(chǎng)，鉛酸電池、再生鉛和新能源三大板塊。此外，公司還將從供應(yīng)鏈再造、智能制造轉(zhuǎn)型、服務(wù)轉(zhuǎn)型三個(gè)方面實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)。 劉國(guó)本稱，具體來看，供應(yīng)鏈再造，即完善業(yè)務(wù)鏈系統(tǒng)，利用銷售渠道布局廢舊電池回收網(wǎng)絡(luò)，形成閉合式循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式，充分發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)，降低成本；智能制造轉(zhuǎn)型，即由現(xiàn)有機(jī)械化向智能化、電子信息化轉(zhuǎn)向；服務(wù)轉(zhuǎn)型，將原有的銷售模式改為銷售+服務(wù)為一體的新型模式，實(shí)現(xiàn)線上與線下的融合，通過延伸服務(wù)來提升品牌價(jià)值。 駱駝股份總裁劉長(zhǎng)來透露，2019年要打好三大戰(zhàn)役，第一是要做好主營(yíng)產(chǎn)品，打贏業(yè)績(jī)提升攻堅(jiān)戰(zhàn)。公司要繼續(xù)加大銷售渠道變革，確保海外工廠的順利投產(chǎn)并全面建設(shè)廢鉛蓄電池回收渠道；第二是要改進(jìn)生產(chǎn)質(zhì)量，攻克降本增效持久戰(zhàn)。公司要繼續(xù)推進(jìn)降成本戰(zhàn)略，強(qiáng)化質(zhì)量管理，確保重大項(xiàng)目的順利進(jìn)行；第三是要加強(qiáng)制度保障，堅(jiān)守企業(yè)管理陣地戰(zhàn)。公司要加強(qiáng)文化建設(shè)、制度建設(shè)，加強(qiáng)財(cái)務(wù)工作，由財(cái)務(wù)管控向財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)發(fā)展，同時(shí)加強(qiáng)法務(wù)工作，提升風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。 近日，在廢鉛蓄電池回收方面，生態(tài)環(huán)境部聯(lián)合八部委于2019年1月出臺(tái)了《廢鉛蓄電池污染防治行動(dòng)方案》；2019年1月底，生態(tài)環(huán)境部聯(lián)合交通運(yùn)輸部出臺(tái)了《鉛蓄電池生產(chǎn)企業(yè)集中收集和跨區(qū)域轉(zhuǎn)運(yùn)制度試點(diǎn)工作方案》。兩方案的出臺(tái)，打通了廢鉛蓄電池回收的政策通道，并將為鉛蓄電池生產(chǎn)企業(yè)建立規(guī)范有序的廢鉛蓄電池收集處理體系、促進(jìn)廢鉛蓄電池回收工作開展、進(jìn)一步落實(shí)生產(chǎn)者責(zé)任延伸制度提供強(qiáng)有力的支持。 兩個(gè)方案的出臺(tái)，也將激活大量廢舊鉛蓄電池規(guī)范收集轉(zhuǎn)運(yùn)市場(chǎng)，在一定程度上遏制廢舊鉛蓄電池回收市場(chǎng)中的"劣幣驅(qū)逐良幣"現(xiàn)象。試點(diǎn)工作方案鼓勵(lì)大型電池生產(chǎn)企業(yè)建立廢鉛蓄電池規(guī)范收集體系，高效開展廢鉛蓄電池回收工作。據(jù)了解，駱駝股份2018年收購(gòu)了湖北金洋和江西金洋兩個(gè)再生鉛公司，目前已整體形成55萬噸/年的再生鉛處理能力。新疆再生公司、安徽再生公司將分別于2019年投產(chǎn)和建設(shè)，未來公司再生鉛處理能力將超過100萬噸/年。 |
