【2018-12-26】海利得(002206)滌綸車(chē)用絲全球龍頭 三大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn) 公司堅(jiān)持差異化、功能性的發(fā)展戰(zhàn)略，逐步成為全球滌綸車(chē)用絲龍頭，產(chǎn)品進(jìn)入國(guó)外巨頭供應(yīng)鏈體系，并布局簾子布項(xiàng)目，有望復(fù)制車(chē)用絲成功路徑，塑膠材料重點(diǎn)發(fā)展石塑地板，未來(lái)三大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，維持 "強(qiáng)烈推薦-A"投資評(píng)級(jí)。 全球滌綸車(chē)用絲龍頭，越南擴(kuò)產(chǎn)鞏固市場(chǎng)地位。公司一直秉持差異化、功能性的發(fā)展戰(zhàn)略，目前以安全氣囊絲、安全帶絲和高模低收縮絲為主的車(chē)用絲產(chǎn)能占滌綸工業(yè)絲的70%。安全帶絲全球市占率35%以上、寡頭市場(chǎng)地位穩(wěn)固，并將成功經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到安全氣囊絲；公司研制氣囊絲成功后以極高的性價(jià)比快速替代原有錦綸絲，目前全球市占率60%、未來(lái)有望保持高速增長(zhǎng)，下游客戶均是以KRW、TSS、Autoliv和高田為主的全球四大安全總成廠商。公司計(jì)劃投資1.55億美元在越南建設(shè)11萬(wàn)噸新產(chǎn)能，一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)2020年逐步投產(chǎn)，有利于公司通過(guò)國(guó)際產(chǎn)能合作進(jìn)行優(yōu)質(zhì)資源全球配置，利用越南地區(qū)要素成本優(yōu)勢(shì)，提升企業(yè)在高端滌綸工業(yè)絲領(lǐng)域的規(guī)模實(shí)力。 進(jìn)入國(guó)際輪胎巨頭供應(yīng)鏈，簾子布業(yè)務(wù)有望成為新增長(zhǎng)極。公司高模低收縮絲作為合成簾子布的最關(guān)鍵原材料已通過(guò)全球前十大輪胎企業(yè)的認(rèn)證，憑借長(zhǎng)期的合作縮短了較為繁瑣復(fù)雜認(rèn)證流程。公司滌綸簾子布經(jīng)過(guò)五年以上的儲(chǔ)備于2017年開(kāi)始發(fā)力，并穩(wěn)定供應(yīng)至住友、韓泰、米其林、大陸輪胎等國(guó)際一線輪胎品牌。公司通過(guò)產(chǎn)能的陸續(xù)投放蠶食韓國(guó)曉星的市場(chǎng)份額，有望復(fù)制車(chē)用絲的成長(zhǎng)路徑，成為車(chē)用絲之后的又一優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)極。 石塑地板市場(chǎng)前景廣闊，塑膠材料重點(diǎn)擴(kuò)容。公司將石塑地板作為塑膠材料板塊的發(fā)展重點(diǎn)，目前產(chǎn)能500萬(wàn)平，產(chǎn)品現(xiàn)已通過(guò)美國(guó)和歐洲地區(qū)的認(rèn)證檢測(cè)，憑借高性價(jià)比銷(xiāo)售規(guī)模不斷擴(kuò)大。未來(lái)石塑地板有用廣闊的市場(chǎng)前景，公司將繼續(xù)擴(kuò)大石塑地板的產(chǎn)能，塑膠材料板塊的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化提升。 維持"強(qiáng)烈推薦-A"投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利潤(rùn)為3.57億元/4.06億元/4.93億元，EPS分別為0.29元/0.33元/0.4元，對(duì)應(yīng)PE分別為13.2/11.6/9.5倍，維持"強(qiáng)烈推薦-A"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：車(chē)用絲需求、簾子布產(chǎn)能釋放、石塑地板市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。 【2019-02-22】拓邦股份(002139)持續(xù)成長(zhǎng)+原材料價(jià)格恢復(fù)正常 智能家居賣(mài)水者有望迎接新一輪盈利快增期 事件：公司發(fā)布2018 年業(yè)績(jī)快報(bào)，2018 年?duì)I收34.12 億元，同比增長(zhǎng)27.19%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2.22 億元，同比增長(zhǎng)5.7%。 點(diǎn)評(píng)：1、營(yíng)收持續(xù)快速增長(zhǎng)，過(guò)去一年受限原材料漲價(jià)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不明顯。公司從2013 年以來(lái)，已經(jīng)累計(jì)實(shí)現(xiàn)了連續(xù)多年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)，主要原因是近幾年在智能化浪潮下，控制器行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)公司堅(jiān)持聚焦深耕智能控制器主業(yè)，持續(xù)加大研發(fā)投入開(kāi)拓新品，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)等，營(yíng)收和利潤(rùn)持續(xù)新高。 另一方面， 受2017 年下半年開(kāi)始的電容、電阻等原材料價(jià)格大幅上漲及2018 年中美貿(mào)易摩擦影響，2018 年整體毛利率有所下滑，從2018Q1 的21.63%下滑到Q3的18.82%，最終使得凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)收增速。 2、展望2019 年，原材料價(jià)格恢復(fù)正常，有望迎接新一輪盈利增長(zhǎng)期。 自2018 年Q3 開(kāi)始，部分電子元器件價(jià)格逐步趨穩(wěn)回落，同時(shí)公司持續(xù)優(yōu)化原材料采購(gòu)管理（前三季度存貨提升，為應(yīng)對(duì)電子元器件漲價(jià)而提前備貨），我們預(yù)計(jì)毛利率有望逐步企穩(wěn)回升，公司有望迎來(lái)新一輪盈利快速增長(zhǎng)階段。 3、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，提供持續(xù)增長(zhǎng)基礎(chǔ)。 圍繞"智能控制器+電機(jī)+鋰電"的"一體兩翼"戰(zhàn)略，公司持續(xù)優(yōu)化結(jié)構(gòu)，夯實(shí)基礎(chǔ)，奠定了持續(xù)增長(zhǎng)的可能：（1）優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品線和客戶增多：家用電器和電動(dòng)工具類(lèi)客戶數(shù)量和質(zhì)量穩(wěn)步提升，燃?xì)饪刂啤@林工具、機(jī)器人等領(lǐng)域客戶訂單量產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大；（2）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：業(yè)務(wù)模式持續(xù)優(yōu)化，ODM/JDM比例持續(xù)提升；"紡錘形"客戶結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化；智能語(yǔ)音式、變頻類(lèi)、屏幕式、嵌入式等高端化創(chuàng)新類(lèi)產(chǎn)品量產(chǎn)訂單增加，高端高價(jià)值產(chǎn)品比例提升；（3）全球布局順利：公司惠州轉(zhuǎn)產(chǎn)進(jìn)展迅速，寧波和印度運(yùn)營(yíng)中心建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。疊加智能家居浪潮的持續(xù)升溫，智能控制器市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)，公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間可期。 4、回購(gòu)股份+股權(quán)激勵(lì)，公司增長(zhǎng)信心十足。 2018 年11 月，公司公告回購(gòu)股份總金額不少于3000 萬(wàn)，不多于6000 萬(wàn)元，用于注銷(xiāo)、員工持股及激勵(lì)計(jì)劃等；10 月，公司發(fā)布2018 年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，對(duì)包括核心骨干及公司高管團(tuán)隊(duì)在內(nèi)共計(jì)688 人的激勵(lì)對(duì)象，授予4300 萬(wàn)份股票期權(quán)，分2019-2021 年分三次行權(quán)，行權(quán)的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為：以2017 年?duì)I收為基數(shù)，2019-2021 年?duì)I收增長(zhǎng)分別不低于50%，90%，140%。回購(gòu)股份+股權(quán)激勵(lì)，彰顯了公司對(duì)未來(lái)發(fā)展前景的信心。 盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司多年來(lái)深耕智能控制器主業(yè)，并延伸"一體兩翼"布局協(xié)同發(fā)展，憑借強(qiáng)大的研發(fā)投入和不斷優(yōu)化的紡錘形客戶結(jié)構(gòu)，保持優(yōu)質(zhì)發(fā)展并成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)智能控制器龍頭。我們看好公司在智能制造及萬(wàn)物互聯(lián)大時(shí)代下公司的布局及推進(jìn)，預(yù)測(cè)仍將持續(xù)快速成長(zhǎng)，同時(shí)我們預(yù)計(jì)隨著電子元器件價(jià)格的正常化，公司有望迎來(lái)新一輪的盈利快速增長(zhǎng)期。由于原材料漲價(jià)影響，將18-20 年凈利潤(rùn)由2.55、3.45、4.85 億元調(diào)整為2.22、3.16、4.51 億元，對(duì)應(yīng)PE 24、17、12 倍，19-20 年凈利潤(rùn)有望恢復(fù)40%以上的同比快速增長(zhǎng)，繼續(xù)給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期，匯兌壓力，電子原材料漲價(jià)壓力 【2018-11-22】杉杉股份(600884):三元電池戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)加快釋放 寧波杉杉股份在近20年前以超前的眼光進(jìn)入鋰電材料領(lǐng)域，現(xiàn)在所涉產(chǎn)品包括正極、負(fù)極、電解液，鈷酸鋰、負(fù)極材料已處于全球領(lǐng)先地位，三元正極加速成長(zhǎng)。 公司業(yè)務(wù)分為新能源業(yè)務(wù)及非新能源業(yè)務(wù)。其中，新能源業(yè)務(wù)覆蓋鋰電新能源上下游產(chǎn)業(yè)鏈，為公司主要的業(yè)績(jī)來(lái)源及發(fā)展重點(diǎn)，主要包括鋰電池材料、新能源汽車(chē)（包括電池系統(tǒng)集成、動(dòng)力總成、整車(chē)設(shè)計(jì)與研發(fā)及充電樁建設(shè)與新能源汽車(chē)運(yùn)營(yíng)）及能源管理服務(wù)業(yè)務(wù)。立足在鋰電池材料領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，公司向下游布局了電池系統(tǒng)集成、電池在工業(yè)儲(chǔ)能的梯次利用、充電樁建設(shè)和新能源汽車(chē)租賃運(yùn)營(yíng)，并與電芯廠、整車(chē)廠等建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，通過(guò)縱向整合電池產(chǎn)業(yè)鏈，建立了動(dòng)力電池的綠色能源閉環(huán)，可有效降低動(dòng)力電池全生命周期的應(yīng)用成本，并建立電池的全生命周期應(yīng)用大數(shù)據(jù)，從而保證公司的綜合成本及技術(shù)優(yōu)勢(shì)。 公司植根鋰電池材料產(chǎn)業(yè)十八年，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，綜合產(chǎn)銷(xiāo)量規(guī)模位列全球第一。根據(jù)賽迪顧問(wèn)和中國(guó)電池網(wǎng)聯(lián)合發(fā)布的2016年度中國(guó)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈年度競(jìng)爭(zhēng)力品牌榜單，公司正極材料位居榜單第一、負(fù)極材料位居榜單第二、電解液位居榜單第四。公司規(guī)模效應(yīng)日益體現(xiàn)，成本優(yōu)勢(shì)明顯。公司聯(lián)合院士專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)研發(fā)智能制造技術(shù)、綠色制造技術(shù)等關(guān)鍵技術(shù)以提升產(chǎn)品的一致性和穩(wěn)定性，降低單位產(chǎn)品能耗，降低制造成本，保證公司在提升產(chǎn)能規(guī)模的同時(shí)，保證產(chǎn)品品質(zhì)和成本競(jìng)爭(zhēng)力。 公司憑借出色的產(chǎn)品性能、質(zhì)量和成本控制能力以及完善的服務(wù)支持，在行業(yè)內(nèi)建立了良好的聲譽(yù)，同時(shí)具有較強(qiáng)的技術(shù)研發(fā)實(shí)力，已經(jīng)與多家行業(yè)排名靠前的電池電芯制造商建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，包括三星、ATL、LGC、SDI、比亞迪、比克等國(guó)內(nèi)外主流的電芯企業(yè)，并已進(jìn)入蘋(píng)果、寶馬、華為等世界知名企業(yè)的供應(yīng)鏈。同時(shí)，公司可以與全球一流的電芯企業(yè)形成戰(zhàn)略合作關(guān)系，獲得較低的PACK供應(yīng)鏈成本和穩(wěn)定的供應(yīng)渠道。 根據(jù)三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.82億元，同比減少3.94%；歸母凈利潤(rùn)10.54億元，同比增加125.27%；扣非后歸母凈利潤(rùn)3.85億元，同比增加3.15%。 前三季度，公司毛利率同比微降0.63個(gè)百分點(diǎn)至23.1%。其中，第三季度毛利率同比下滑1.37個(gè)百分點(diǎn)至20.4%。主要原因是正極材料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇疊加原材料價(jià)格下行導(dǎo)致出貨價(jià)有所下滑、負(fù)極材料主要原材料價(jià)格有所增長(zhǎng)等。公司費(fèi)用整體控制較好，前3季度銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為3.07億、3.12億、2.9億、1.99億元，同比增長(zhǎng)4.3%、下滑12.9%、增長(zhǎng)5.8%、增長(zhǎng)25.3%，整體費(fèi)用維持平穩(wěn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加較多主要系公司有息負(fù)債較期初增長(zhǎng)較多。 值得關(guān)注的是新能源車(chē)減虧效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)，杉杉作為鋰電材料綜合供應(yīng)商的長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)正在釋放。根據(jù)全球新能源汽車(chē)的發(fā)展趨勢(shì)，杉杉的新能源車(chē)業(yè)務(wù)目前仍處于產(chǎn)業(yè)培育初期，2017年虧損約1.8億元，2018年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為-3850萬(wàn)元，同比去年-9200萬(wàn)元虧損大幅下降。主要是寧波利維能引入戰(zhàn)略投資者出表，會(huì)計(jì)變更及投資收益獲得4511萬(wàn)元。預(yù)計(jì)今年前三季度虧損約0.7億-0.8億元，公司正加緊新能車(chē)業(yè)務(wù)出表，未來(lái)將更加聚焦鋰電材料，全年虧損有望收窄。同時(shí)，能源管理、投資業(yè)務(wù)比較穩(wěn)定，為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。 |
