【2019-03-13】信立泰(002294)2018年年報點評：研發投入持續增長 產品梯隊日益豐富 【投資要點】 信立泰發布2018年年報，公司實現營業收入46.52億元，同比增長11.99%；實現歸母凈利潤14.58億元，同比增長0.44%；實現扣非歸母凈利潤14.05億元，同比增長0.66%。EPS為1.39元。 業績符合市場預期，核心產品銷售助力收入端保持較快增長。2018年公司原料藥收入7.45億元（YOY+1.55%），制劑收入38.80億元（YOY+13.58%），兩個板塊毛利率均下滑2pct左右。制劑板塊保持較快增長主要系信立坦、泰嘉、泰加寧三大產品。其中信立坦在2017年進入醫保乙類后進院數量快速增長、銷售持續放量；泰加寧先后進入5個省市的地方醫保目錄、銷量保持增長；泰嘉75mg和25mg相繼于2017年12月和2018年4月首家通過一致性評價后保持穩定增長，預計全年貢獻收入超30億。今年業績增長看點除了有信立坦、泰加寧的繼續放量外，還有泰儀?（替格瑞洛）90mg和60mg已相繼于2018年8月和12月首仿獲批上市，正在全面推進醫院準入工作，將與泰嘉、泰加寧協同強化公司在抗凝領域競爭優勢。此外泰嘉順利中標"4+7城市藥品集中采購"，以價換量有望提升市場份額。 Q4銷售費用率較Q3顯著回落，三費指標穩定。Q4銷售費用為3.12億元（YOY+0.50%），從2018Q1、2018Q2、2018Q3、2018Q4銷售費用率分別為29.56%、25.75%、25.59%、35.57%、27.95%來看，Q4銷售費用率較Q3顯著回落，2018年全年銷售費用為13.46億元（YOY+16.43%），管理費用2.30億元（YOY+27.38%），財務費用同比增長80%主要系利息收入減少所致，整體來看三費指標較為穩定。 研發投入持續增長，產品梯隊日益豐富。2018年公司研發投入8.04億元（YOY+83.09%），占營收比重達17%，其中費用化4.07億元（YOY+24.46%）。公司不斷加大研發投入豐富研發管線，抗心衰創新藥S086、生物藥"重組胰高血糖素樣肽-1-Fc融合蛋白注射液"、輔助生殖類首仿藥"重組人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液"陸續啟動I期臨床；注射用重組人甲狀旁腺素(1-34)正開展I期臨床；降血糖藥物苯甲酸復格列汀正開展II、III期臨床研究；骨質疏松治療藥物"注射用特立帕肽"（重組人甲狀旁腺素1-34（rhPTH1-34）凍干粉針）已完成臨床核查并提交CDE審評。此外，還有左乙拉西坦緩釋片首仿上市并視同通過一致性評價、地氯雷他定片首家通過一致性評價以及鹽酸樂卡地平片已于昨日納入優先審評。 蘇州桓晨并表，器械板塊開始貢獻收入。器械板塊有科奕頓的左心耳封堵器、腔靜脈過濾器和雅倫生物的腦動脈藥物洗脫支架、下肢動脈藥物洗脫支架等在研產品以及蘇州桓晨的Alpha Stent藥物洗脫冠脈支架系統正在進院放量階段，自2018年7月31日起蘇州桓晨并表，2018年貢獻收入0.21億元。隨著公司通過引進海內外項目擴張器械版圖的步伐不減，借助公司多年在心血管領域的學術平臺優勢以及品牌積累，公司在心血管領域打造藥械一體化并逐步做大值得期待。 【投資建議】 由于泰嘉貢獻收入對公司營收影響較大，而自2019年3月底起開始執行"4+7帶量采購"中標價，短期內泰嘉價格和毛利率都將有一定下行，因此下調公司盈利預測和估值評級，預計公司19/20/21年營業收入分別為人民幣48.84/53.24/57.50億元（19/20原預測為53.75/59.67億元），歸母凈利潤分別為人民幣13.21/13.94/14.81億元（19/20原預測為18.59/21.75億元，EPS分別為人民幣1.26/1.33/1.42元。對應的市盈率分別為20/19/18倍。公司圍繞心血管領域同步推進藥械雙線布局，產品梯隊日益豐富，但短期業績承壓，下調評級至增持。 【風險提示】 泰加寧、信立坦放量低于預期； 泰儀醫院準入情況低于預期； 泰嘉以價換量情況低于預期。 【2019-01-30】海南海藥(000566)2018年凈利預增50%-100% 海南海藥發布業績預告，預計2018年度凈利潤1.3億元–1.73億元，同比增長50%至100%。報告期內，公司主營業務方面呈現持續增長的良好勢頭；公司轉讓中國抗體制藥有限公司10%股權獲得非經常性損益，對利潤影響金額預計約9756萬元。 【2018-11-16】天壕環境(300332)實施"能源島+生命樹"新戰略 從業內獲悉，作為國家能源局《煤層氣(煤礦瓦斯)開發利用“十三五”規劃》、國家生態環境部2018年23個重大項目之一，我國首條非常規天然氣長輸管道神安線管道施工建設快速有序推進，有望在明年底正式投運。 建成投運后，神安線將通過與蒙西線東段對接，實現與中海油天津LNG碼頭互通，有利于華北五省市冬季保供調峰。作為該項目建設運營方的重要股東之一，天壕環境（300332）總經理肖雙田接受證券時報記者采訪時表示，天壕環境將依托神安線煤層氣管道項目，推進沿線工業園區能源島建設，形成天然氣供應“生命樹”，最終推進公司向天然氣生態閉環的轉型。 華北天然氣缺口望彌合 隨著我國北方地區陸續進入采暖期，華北霧霾日前再度來襲，以天然氣為代表的清潔能源一直被視為解決空氣質量問題的不二路徑。然而，從往年煤改氣經驗來看，氣源傳輸及使用也伴生出氣荒與排空并存的新問題。這種局面的破局，首先需要新的天然氣管道基礎設施的投建，以促進行業資源的有序流動和產能的均衡發展。 今年11月8日，天壕環境發布公告，子公司華盛燃氣有限公司與中聯煤層氣有限責任公司（中海油全資子公司）共同投資設立合資公司，以共同建設運營神木-安平煤層氣管道工程項目。這將成為我國第一條非常規天然氣長輸管道,也將成為中海油第一條內陸長輸管道。 肖雙田介紹說，神安線管道由西向東，管道總長度約600千米,設計輸氣能力約50億立方米/年,總投資規模約46億元，預計2019年底即可全線投產運營。 肖雙田分析說，通過央企中聯煤與民企天壕環境聯手的方式投建神安項目，具有多重優勢。 其一是資源優勢，神安線首站位于陜西省神府氣區，穿越鄂爾多斯盆地東緣氣區，是國內煤層氣探明儲量最為豐富的區域，資源總量為10萬億立方米，占全國總儲量的30%。 其二為市場優勢，陜、晉、冀、京、津五省市2020年將全面禁煤，隨著京津冀一體化的推進和雄安新區的崛起，將形成巨大的天然氣市場需求。 第三是合作伙伴優勢，神安線未來將與穿越雄安新區的蒙西線東段連接天津LNG碼頭，兩線對接不僅可給雄安新區提供氣源保證，而且可為華北五省市冬季調峰，實現海陸兩氣互補。 第四為經濟效益優勢，以2017年為例，京津冀市場與氣源地存在明顯價差，項目盈利能力將非常可觀，尤其是項目實現了資源與市場的無縫對接，減少了中間環節，輸氣成本下降，更增強了企業競爭力。 “能源島+生命樹”戰略 天壕環境從2015年收購北京華盛開始，正式進入天然氣業務，近年來加緊構建天然氣產業鏈生態閉環。在公司看來，神安線有望成為加速向天然氣產業鏈一體化轉型的重要抓手。 肖雙田說，神安線的建設運營，遠不止意味著8%左右的管輸費用，天壕環境還將通過圍繞管線進行外圍經營，逐步實現天然氣產業鏈閉環。 首先，構建能源島將成為外圍經營的重要范式。按照天壕環境的規劃，未來公司將沿線進行能源島建設，充分利用神安線路徑的八市二十縣沿線經濟技術開發區、工業園區，投資建設運營能源島及天然氣分布式能源項目，為園區和城市提供清潔能源以及熱、電、冷等綜合能源服務。 其次，公司還將通過并購，整合管道沿線的天然氣經營企業，以快速實現企業規模擴張。 再次，以氣源為根基，以長輸管線為主干，通過能源島建設形成果實，從而使天壕環境天然氣產業鏈形成“生命樹”。 肖雙田指出，“神安線有望成為天壕環境加速轉型的重要依托，生命樹也將是一種具有創新價值清潔能源供應模式。” |
