【2019-02-22】拓邦股份(002139)持續成長+原材料價格恢復正常 智能家居賣水者有望迎接新一輪盈利快增期 事件：公司發布2018 年業績快報，2018 年營收34.12 億元，同比增長27.19%，歸屬上市公司股東凈利潤2.22 億元，同比增長5.7%。 點評：1、營收持續快速增長，過去一年受限原材料漲價，凈利潤增長不明顯。公司從2013 年以來，已經累計實現了連續多年的營收和凈利潤的持續增長，主要原因是近幾年在智能化浪潮下，控制器行業市場規模持續增長，同時公司堅持聚焦深耕智能控制器主業，持續加大研發投入開拓新品，不斷優化產品結構、客戶結構等，營收和利潤持續新高。 另一方面， 受2017 年下半年開始的電容、電阻等原材料價格大幅上漲及2018 年中美貿易摩擦影響，2018 年整體毛利率有所下滑，從2018Q1 的21.63%下滑到Q3的18.82%，最終使得凈利潤增速低于營收增速。 2、展望2019 年，原材料價格恢復正常，有望迎接新一輪盈利增長期。 自2018 年Q3 開始，部分電子元器件價格逐步趨穩回落，同時公司持續優化原材料采購管理（前三季度存貨提升，為應對電子元器件漲價而提前備貨），我們預計毛利率有望逐步企穩回升，公司有望迎來新一輪盈利快速增長階段。 3、業務結構、客戶結構、產品結構持續優化，提供持續增長基礎。 圍繞"智能控制器+電機+鋰電"的"一體兩翼"戰略，公司持續優化結構，夯實基礎，奠定了持續增長的可能：（1）優質產品線和客戶增多：家用電器和電動工具類客戶數量和質量穩步提升，燃氣控制、園林工具、機器人等領域客戶訂單量產規模擴大；（2）業務結構、客戶結構和產品結構持續優化：業務模式持續優化，ODM/JDM比例持續提升；"紡錘形"客戶結構進一步優化；智能語音式、變頻類、屏幕式、嵌入式等高端化創新類產品量產訂單增加，高端高價值產品比例提升；（3）全球布局順利：公司惠州轉產進展迅速，寧波和印度運營中心建設穩步推進。疊加智能家居浪潮的持續升溫，智能控制器市場的持續增長，公司長期增長空間可期。 4、回購股份+股權激勵，公司增長信心十足。 2018 年11 月，公司公告回購股份總金額不少于3000 萬，不多于6000 萬元，用于注銷、員工持股及激勵計劃等；10 月，公司發布2018 年股票期權激勵計劃，對包括核心骨干及公司高管團隊在內共計688 人的激勵對象，授予4300 萬份股票期權，分2019-2021 年分三次行權，行權的業績考核目標為：以2017 年營收為基數，2019-2021 年營收增長分別不低于50%，90%，140%。回購股份+股權激勵，彰顯了公司對未來發展前景的信心。 盈利預測及投資建議：公司多年來深耕智能控制器主業，并延伸"一體兩翼"布局協同發展，憑借強大的研發投入和不斷優化的紡錘形客戶結構，保持優質發展并成長為國內智能控制器龍頭。我們看好公司在智能制造及萬物互聯大時代下公司的布局及推進，預測仍將持續快速成長，同時我們預計隨著電子元器件價格的正常化，公司有望迎來新一輪的盈利快速增長期。由于原材料漲價影響，將18-20 年凈利潤由2.55、3.45、4.85 億元調整為2.22、3.16、4.51 億元，對應PE 24、17、12 倍，19-20 年凈利潤有望恢復40%以上的同比快速增長，繼續給予買入評級。 風險提示：產能擴張不達預期，匯兌壓力，電子原材料漲價壓力 【2018-10-29】三江購物(601116)2018年三季報點評:業績符合預期 營收步入正循環軌道 1-3Q2018營收同比增長9.71%，歸母凈利潤同比減少15.78% 10 月26 日晚，公司公布2018年三季報：1-3Q2018 實現營業收入31.42 億元，同比增長9.71%；實現歸母凈利潤7994 萬元，折合全面攤薄EPS 0.15 元，同比減少15.78%；實現扣非歸母凈利潤0.66 億元，同比減少17.88%， 業績符合預期。 單季度拆分來看，公司3Q2018 實現營業收入10.65 億元，同比增長13.39%；實現歸母凈利潤2301 萬元，同比減少20.30%。 綜合毛利率上升0.51個百分點，期間費用率上升1.29個百分點 1-3Q2018 公司綜合毛利率為23.92%，同比上升0.51 個百分點。 1-3Q2018 公司期間費用率為20.46%，同比上升1.29 個百分點，其中， 銷售/ 管理/ 財務費用率分別為18.00%/ 3.06%/ -0.60%，同比分別變化0.82/ 0.51/ -0.04 個百分點。其中管理費用率有所增長主要系報告期內業務創新及拓展儲備人才費用增加，以及上半年授予第二期員工持股計劃購股金對應支出所致。 三季度新開較多小業態店，阿里協同效應逐步深入 3Q2018 公司新開門店10 家，均為小業態店，年初至今開店28 家， 現存已簽約待開業門店12 家，有望完成全年開店40 家的目標。公司增發順利完成，阿里巴巴澤泰以32%比例成為公司第二大股東，目前公司門店的生鮮化改造正穩步推進，隨著公司與阿里業務協同的進一步深入，公司門店的引流作用及其帶來的收入端改善有望加速。 因股本變化下調盈利預測，維持"中性"評級 公司門店生鮮化改造不斷推進，營收步入正循環軌道。公司因增發落地，股本增加至5.48 億元，因股本擴張原因，我們下調對公司18-20 年全面攤薄EPS 的預測分別至0.18/ 0.18/ 0.20 元，對應增發前EPS0.24/ 0.24/ 0.27 元。公司目前市盈率偏高，維持"中性"評級。 風險提示： 與阿里合作新業態成效不達預期，CPI增速未達預期。 |
