【2019-03-15】華潤雙鶴(600062)2018年年報點評:業績穩定增長 業務結構改善 公司業績符合我們此前的預期。 估值與評級：公司是國內老牌的制劑大輸液生產企業，輸液板塊收入恢復增長，產品結構持續改善，盈利水平逐步提高，重點制劑品種保持穩定增長，公司內生業績有望逐步穩定增長。作為華潤集團旗下化藥制劑平臺，公司未來進行外延擴張也是大概率事件，在國企改革背景下未來集團對公司考核激勵制度的不斷完善也有望助推公司業績的增長。我們調整公司盈利預測，預計公司2019-2021年的EPS分別為1.06元、1.21元、1.35元，對應3月14日收盤價其2019-2021年PE分別為13倍，11倍和10倍，公司目前估值較低，業績穩定增長，維持公司"審慎增持"評級。 風險提示：招標降價影響超預期，費用控制不及預期，專科藥放量低于預期，核心品種增速低于預期 【2019-03-15】華潤三九(000999)2018年年報點評:業績實現穩步增長 加大研發力度主動創新轉型 傳統品牌OTC龍頭企業，2018年扣非凈利潤同比增長11.53% 2018年公司實現營業收入134.28億元（+20.75%），歸屬上市公司股東凈利潤14.32億元（+10.02%），扣非后凈利潤12.54億元（+11.53%），經營活動產生的現金流量凈額19.11億元（+19.55%），繼續保持穩健增長趨勢。單季度表現來看，2018年Q4實現營業收入39.83億元（+9.55%），扣非后凈利潤2.32億元（+3.90%），凈利潤環比增速下滑，主因第四季度公司提取企業年金約4000萬元，且對吉林華潤和善堂人參有限公司計提商譽減值準備589.90 萬元。 自我診療（CHC）業務穩健增長，處方藥業務中配方顆粒表現出色 自我診療（CHC）營業收入66.65億元（+14.17%），毛利率為60.51%，同比增長1.77pp。其中，感冒品類受年初流感疫情帶動，實現快速增長；兒科、骨科品類實現較好增長；皮膚、胃藥品類表現平穩；"易善復"在醫院和零售雙渠道繼續保持良好的增長態勢。大健康業務中"今維多"品牌推廣及圣海益普利生品牌業務均實現快速增長。處方藥營業收入61.96億元（+30.03%），毛利率為82.8%，同比增長6.93pp，毛利率提升我們認為與"兩票制"執行導致的低開轉高開有關。處方藥業務中，易善復、天和骨通等產品銷售增長良好，在醫保控費的大環境下，中藥注射劑品種銷量均有下滑，但中藥注射劑占公司整體營收占比已下滑至7%。中藥配方顆粒業務營業收入實現了較快增長，同步拓展中藥飲片市場。 加大研發力度主動創新轉型，19年繼續加強對行業優質資源的整合 2018年公司研發投入4.98億元，同比增長52.65%，進一步夯實三個研究院并推動創新規劃的落地，建立新品研發管控體系；自我診療（CHC）業務將重點圍繞家庭常見病、預防調養進行新品引；同時公司將加大經典名方項目研究的投入。同時關注國內及國際兩個市場的并購機會，通過并購等多種形式引入優質產品和品牌，提升公司核心競爭力與品牌影響力。 估值與評級 公司依托品牌優勢、產品優勢和渠道終端優勢，繼續鞏固OTC業務的穩步增長。處方藥業務方面，公司將聚焦消化、骨科、心腦重癥、腫瘤核心領域，并關注兒科、婦科、呼吸系統等領域。2018年第四季度由于提取年金合計提商譽減值導致四季度環比增速下滑，我們下調2019-2020年EPS由1.72、2.01元略下調至1.63、1.84元，維持目標價29.80元。 風險提示：1、輔助用藥目錄限制了部分中藥品種的臨床應用；2、仿制藥一致性評價重塑醫藥市場結構；3、新產品推廣不及預期；4、處方藥降價風險； |
