【2019-03-15】寧德時代(300750)國內寡頭已成 海外積極布局 受益新能源汽車行業高增速，公司扣非歸母凈利潤同比高增長 2018年全年我國新能源汽車動力電池裝機總量為56.89GWh，同比增長56.88%，隨著國內新能源市場的快速增長，國內動力電池市場需求大幅提升，根據蓋世汽車數據，2018年公司合計裝機量達到23.53GWh，同比大增123%，裝機量國內占比高達41%，帶動公司業績穩步提升。由于公司2017年完成對普萊德23%股權轉讓資產過戶，公司2018年度歸母凈利潤出現小幅下滑，扣非后歸母凈利潤同比增長30.95%。此外公司加強管控，致使期間費用大幅下降。 產能擴張與補貼退步雙刺激，公司作為龍頭集中度有望繼續提升 公司先后與上汽合資時代、廣汽合資時代確定投資規劃，規劃后總產能達36gWh；同時在德國投資2.4億歐元進行總產能為14GWh的設廠規劃；公司遠期規劃總產能預計將達到160GWh以上，產能擴張不斷加速。隨著新能源汽車行業補貼幅度調整、技術標準提高、行業進一步規范的環境下，公司加強市場開拓，在新能源汽車動力鋰電池領域保持技術、規模、供應鏈與客戶等領先優勢，銷量持續增長，市場占有率進一步提升。公司先后與國內客戶上汽、吉利、東風、廣汽、北汽等實現業務合作，同時也進入海外客戶供應鏈，如寶馬、大眾、本田等，累計實現海外訂單數百億歐元。 成本端讓利空間足，搶占高鎳三元電池至高點 2018年以來鋰電池材料價格全線回落，根據我們跟蹤價格數據，按照當前價格同比2018全年均價，鋰電池單Wh對四大材料合計采購成本下降20%，并且下行趨勢有望繼續維持，在成本端讓利空間充裕。近年來由于三元正極材料高鎳低鈷在提升電池能量密度、降低材料成本等方面的優勢，公司在高鎳三元領域進行了深厚的布局，公司開發的高鎳三元正極和硅碳負極電池單體比能量已經達到304Wh/Kg，隨著國家政策對高能量密度動力電池的青睞，產業界對高鎳三元電池的看好，以及高鎳化進程的推進，公司將繼續鞏固動力電池龍頭地位。 盈利預測 預計公司2019~2020年營收分別為389.83、536.59億元，歸母凈利潤分別為45.11、58.53億元，當前股價對應PE分別為42.31、32.61倍。維持"買入"評級。 風險提示 新能源汽車銷量不達預期，補貼退步幅度超預期，動力鋰電池價格下降超預期等。 【2019-03-18】比亞迪(002594)3月銷量有望超預期 產品線逐漸完善 公司近況 我們認為，公司已進入供應鏈開放和產品力提升的良性循環，短期來看，受益補貼退坡推遲，公司3月產銷量有望超預期，疊加新車型密集上市帶來催化劑，重申對比亞迪A/H的推薦。 評論 補貼退坡推遲，3月產銷有望超預期。我們認為，春節假期及補貼退坡預期一定程度上制約了公司2月銷量，而補貼退坡的推遲，將為公司帶來旺銷窗口，預計3月產銷量環比大幅增長，一季度業績有望超預期。往前看，補貼退坡已經被市場充分預期，隨著靴子落地，前期補貼逐漸回款，將帶來現金流改善以及財務費用的降低，風險逐漸釋放。 新車型陸續上市，產品線逐漸完善。19年，隨著e1、宋MAXDM以及唐EV600的上市，公司產品線將實現A00級純電動到中大型純電動車型的全面覆蓋。其中，e1主打高性價比，目標分時租賃以及三四線城市市場。宋MAXDM憑借前期燃油版積攢的口碑，有望延續旺銷。而唐EV作為純電動旗艦車型，3月底即將上市，預售期間在手訂單已達6000萬臺。從合資競品的角度，近期上市的卡羅拉插電混版本補貼后售價為18.98-21.28萬，定價偏高，預計對公司影響有限。 供應鏈開放帶來競爭力不斷提升。我們發現公司從內飾件、變速箱、轉向系統到底盤等零部件的供應鏈均在逐漸開放，供應鏈的開放有助于公司車型競爭力的提升以及成本的下降。同時，公司將資源集中于三電等核心零部件的開發，也有助于保持自身核心競爭力，減輕垂直化帶來的資產較重的問題。中長期來看，若電池業務獨立分拆，將推進外部銷售，從而實現估值提升。 估值建議 我們維持2019e/20e盈利預測分別為47.6億和47.8億；當前比亞迪A/H股價分別對應19年31.2x和23.2xP/E；20年31.1x和23.2xP/E。維持比亞迪A/H股推薦評級，維持A/H目標價分別為65元和70港幣，其中比亞迪A對應19/20年37.1x/37.1xP/E；比亞迪H對應18/19年34.3x/34.3xP/E；A/H較當前股價分別有19%/48%上升空間。 風險 銷量低于預期；新能源汽車補貼退坡超預期。 |
