【2019-02-26】恒華科技(300365)三維設計軟件市場規模顯著擴大 電網投資和電改進度加快催生業績高增長 585號文將使得各類型輸變電設計公司大幅升級設計軟件，將大幅提升三維設計軟件滲透率。國家電網發布585號文，2019年2月1日起，35kV及以上輸變電工程，未應用三維設計的工程，原則上不予安排初步設計評審。恒華科技并購的道亨時代是最早開展三維設計的公司，當前輸電線路和變電站設計軟件出貨以三維軟件為主并份額領先。 三維設計軟件容量比現有市場提升55%以上，設計上云大勢所趨公司有望提升領先優勢。省級二維設計軟件根據配置從幾十萬到300萬不等，而三維設計軟件售價普遍將達到100多萬-500多萬。根據我們測算，不考慮各類升級售后服務，僅考慮全部安裝三維設計軟件市場容量可以達到20億以上，比現有情況大約提升55%。設計軟件從單機版、網絡版發展到現在的云端版本，在國網推進各項業務上云大背景下，云端三維設計軟件應是未來發展重點。公司率先大規模讓設計軟件上云，走在行業前列，并打通線上線下市場，有望加強技術、產品等各方面的優勢，繼續提升設計領域的市場份額。 電網投資迎來拐點，公司大力推行云化戰略符合國網電力泛在物聯網投資方向。展望2019-2020年，在新一輪特高壓投資重啟、配網投資補欠賬、信息通信等電力泛在物聯網投資的帶動下，電網投資復合增長有望在5%左右并創新高，其中配網投資復合增長將達到10%左右，占比超過65%。長期來看，電網投資整體轉向配網，同時將向信息化、自動化、可通訊化等智能電網方向發展，受益于此公司配網及整體信息化業務有望保持高增長。 電改有望加速，配售電相關業務有望高增長。國網督促各省以開放心態在政策和技術層面支持民營資本積極參與增量配網改革，年中我國至少有7省份具備電力現貨交易試運行條件。電改加速，使得公司客戶群體擴充至地方電力、（配）售電公司、園區等，公司建立“兩院一中心”業務組織結構主動適應。我們估算配售電平臺和軟件規模將達到66.4億，公司憑借興義應用業績、不斷完善的配售電軟件和電力現貨交易率先布局，業績有望高增長。 投資建議 預計2018-2020年實現歸母凈利潤2.89/4.08/5.6億元，業績復合增長43%，鑒于公司云轉型順利、設計板塊以及配售電板塊仍處于擴張階段且具備較高的業績持續增長能力，給予目標價35.5元，對應2019年35x。 風險提示 電網信息化投資不及預期；電改不及預期；公司應收賬款大幅上升風險 【2019-01-22】星云股份(300648)攜CATL設合資公司 共同開拓儲能領域 事件：1月21日，公司公告擬與寧德時代、石正平、合志誼岑共同出資設立福建時代星云科技有限公司，注冊資本1億，其中：公司出資1000萬(占10%)，CATL出資2000萬(占20%)，自然人石正平出資5500萬(占55%)，合志誼岑為公司實控人共同出資設立的有限合伙企業，出資1500萬(占15%)。合資公司將深耕儲能領域，風光儲充測一體化智能電站、家庭智能后備電源系統、基站智能后備電源系統等。公司出資比例不重要，而CATL出資更高預示時代星云巨大前景。 點評：公司積極儲備儲能領域，BMS、DCDC及PCS上技術優異。公司一直以來在儲能領域做技術儲備，10月份公司公告投資3億建設新能車電池智能制造裝備及智能電站變流控制系統產業化項目。前期公司與CATL達成儲能領域戰略合作，進行風光儲充一體化智能電站產品研發。此次合資公司的成立完成由戰略合作到成熟商業模式的落地，時代星云有望承接CATL儲能集成業務，而公司有望成為其BMS、DCDC及PCS最核心供應商。 乘風而上，借助CATL強勢切入儲能市場。隨著成本的降低以及應用模式的成熟，鋰電池儲能在電源側、電網側以及用戶側等應用領域的市場廣闊：以國內存量火電1000GW+1%調頻配比以及風/光發電350GW+10%儲能配比測算市場規模達45GW，疊加每年新增風/光發電儲能配比市場7-10GW；電網側近年開始發力，18前3季度投運超150MW，儲備項目充足；用戶側隨成本降低應用場景多元化，電化學儲能市場規模不遜于動力。深含優良基因的時代星云依托動力電池王者CATL及技術優異的星云股份，或將沿襲CATL源出ATL的路徑，成長為儲能領域的"CATL"。 盈利預測及評級：公司作為鋰電池檢測行業翹楚，受益于動力及儲能電芯產能擴張，鋰電池檢測、PACK自動化及化成分容等相關業務空間巨大。同時，公司基于自身現有技術優勢深耕儲能領域，儲能BMS、DCDC及PCS等產品技術受到廣泛認可。本次與動力電池巨頭CATL共設合資公司，共同開拓儲能領域，空間廣闊。我們預計公司18-19年EPS為0.33、0.59元，對應PE為59、33X，上調至"買入"評級。 風險提示：新能源汽車銷量不達預期；儲能應用不及預期。 |
