陽煤化工(600691)2017年年報及2018年一季報點評:尿素價差擴大提振業績 煤化工龍頭優化升級
投資摘要 公司2017年實現營業收入202.62億元，同比增長22.12%；歸母凈利潤1.16億元，實現扭虧。2018年Q1季度公司實現營業收入51.73億元，同比增長6.58%，實現歸母凈利潤4024萬元，同比增長85.95%。 短期尿素彈性高，長期關注優質煤化工平臺建設 公司目前擁有450萬噸尿素產能，除去部分區域受環保等因素影響會有限產，生產銷售都正常進行。假設尿素產品價差擴大100元，就能使毛利增厚3.5-4.2億元（考慮部分限產因素，假設產量為350-420萬噸之間），因此，短期來看，公司業績彈性還將是依靠尿素。長線看，公司煤化工產業鏈日趨完善，以恒通化工為首的子公司具備較好的盈利能力，并且盈利能力較差的子公司置換已經完成，壽陽化工的注入預計將在2018年年中完成。此外，公司氯堿、烯烴等業務也將受益于行業高景氣，持續為公司帶來利潤。 核心邏輯 1.短期關注尿素價格，初步預計產量350-420萬噸（行業內彈性最大），并且毛利率基數不高，存在技改降成本空間。 2.煤化工產業鏈日趨完善，產品多樣，可以根據不同產品市場情況進行生產安排。盈利較差資產已經換出，壽陽乙二醇注入節點臨近。未來公司煤化工優質業務占比將逐步提升，將進一步提升公司整體盈利能力。 3.控費能力相對較弱，仍有改善空間。ERP管理系統上線在即，有望降低不必要的費用支出。融資成本提升可能短期導致財務費用提升，但定增過審將優化負債結構，募集資金將降低有息負債。 盈利預測與估值 我們預計公司2018、2019、2020年營業收入分別為232.48億、248.83億元和253.77億元，增速分別為14.74%、7.03%和1.99%；歸屬于母公司股東凈利潤分別為4.93億、7.94億和10.31億元，增速分別為324.57%、60.98%和29.83%；全面攤薄每股EPS分別為0.28、0.45和0.59元，對應PE為11.4、7.1和5.5倍，未來六個月內維持"增持"評級。 風險提示 尿素產品價格大幅波動；煤價、油價出現波動導致化工品價格波動；企業受環保、安全等問題導致限產或停產；資產置換進程不及預期；融資成本提升影響業績。 |
