開灤股份(600997)擬收購集團740萬噸煤炭資產 業績有望增厚
事件：11月20日，公司發布公告稱，擬以35.47億元的價格，收購控股股東開灤集團持有的內蒙古開灤100%股權。 點評 收購標的為主要為集團740萬噸煤炭資產：據公告，本次收購標的包括串草圪旦煤礦（云飛公司，67%權益）和紅樹梁煤礦（宏豐公司，60%權益）兩對礦井。串草圪旦煤礦可采儲量為4682.62萬噸，原煤生產能力達240萬噸/年，為在產礦井；紅樹梁煤礦可采儲量達41452.99萬噸，是正在建設原煤生產能力達500萬噸/年的大型井工礦井，預計2020年1月聯合試運轉、2020年7月達到核定生產能力即500萬噸/年。另外，內蒙古公司擬建設40萬噸煤制乙二醇項目（開灤化工，90%權益）以及2×660MW超臨界燃煤、間接空冷發電機組（科右中電廠，49%權益），據公告，目前，科右中電廠正在積極推進建設，在內蒙古自治區政府大力支持下，計劃在2019年末完成1號機組168小時試運行，2020年3月完成2號機組168小時試運行。 假設收購順利完成，2020年后，公司業績進入高速增長期：據公告，云飛公司2018年1-9月實現凈利潤11734.47萬元，假設以100%產能利用率測算，噸煤凈利潤為65.19元/噸，假設該利潤可以持續，年化凈利潤為15645.96萬元。2020年1月，紅樹梁煤礦投產，為測算投產后內蒙公司煤炭業務盈利，我們做出如下假設：1）煤價保持現有增速，當前噸煤凈利潤水平可以持續；2）由于紅樹梁煤礦與串草圪旦煤礦地理位置相近，我們以串草圪旦煤礦凈利測算紅樹梁投產后利潤，即噸煤利潤同樣為65.19元/噸；3）串草圪旦煤礦保持現有產量，紅樹梁礦2020年1月至2020年6月為試生產期，試產期生產能力為300萬噸/年，預計2020年7月達到核定生產能力500萬噸/年。根據以上假設，我們測算得出1）2020年紅樹梁的產量為400萬噸，權益產量240萬噸，則2020年紅樹梁礦可貢獻凈利潤15645.96萬元，串草圪旦煤礦維持15645.96萬元盈利水平，內蒙公司煤炭業務合計盈利為31291.92萬元。2）2021年滿產后，紅樹梁權益產量為300萬噸，紅樹梁礦可貢獻凈利潤19557.45.萬元，串草圪旦煤礦維持15645.96萬元盈利水平，內蒙公司煤炭業務合計盈利為35203.41萬元。以滿產后盈利測算，目前收購價折合10.07倍PE，估值合理。 假設收購順利完成，2018年公司業績有望增厚5.42%：據公告，2017年內蒙公司創造歸母凈利潤9093.48萬元，2018年1-9月創造歸母凈利潤5372.49萬元，如果將這部分利潤合并，則前三季度業績可增厚5.42%。 焦化行業景氣提升，繼續受益焦炭漲價：目前焦化行業正在環保的驅使下去產能，供需結構有望扭轉，行業景氣度全面提升。公司地處河北省唐山市，為"2+26"城市之一，根據《京津冀及周邊地區2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》將在2018年供暖季開始錯峰生產。焦炭供給存在收縮預期，焦炭價格有望迎來較大漲幅。同時，公司有望受益于限產帶來的價格上漲。 投資建議：焦化行業正在進行供給側改革，公司未來業績彈性較強。給予買入-A投資評級，6個月目標價8.55元，折合9倍市盈率。我們預計公司2018年-2020年的凈利潤分別為15.04/16.07/16.56億元，EPS分別為0.95、1.01、1.04元/股（暫不考慮資產收購）。 風險提示：收購失敗風險，煤價、焦價超預期下跌，化工品價格下跌 |
