中煤能源(601898)新建煤、電產(chǎn)能集中投產(chǎn) 鮮有的低估值高增長煤炭標(biāo)的
"煤-電-化"產(chǎn)業(yè)鏈一體化業(yè)務(wù)格局基本形成，高增長與抗風(fēng)險(xiǎn)特性并存。公司2010-2014年逆市投資，持續(xù)保持高額資本開支，積極布局產(chǎn)業(yè)鏈，經(jīng)過數(shù)年資本開支積累，使得公司在2016 年后投資品新周期到來之際，2018 年煤化工業(yè)務(wù)開始形成規(guī)模效益，2019 年隨著新建煤礦投產(chǎn)煤炭資產(chǎn)品質(zhì)將大幅提升，而電力業(yè)務(wù)也將在2019 年形成規(guī)模效益，公司"煤-電-化"上下游產(chǎn)業(yè)鏈布局的逐步完善，使得公司凈資產(chǎn)收益日益提升的同時(shí)大幅提高了公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力。 煤化工業(yè)務(wù)形成規(guī)模效益，成為公司重要盈利穩(wěn)定器。經(jīng)過數(shù)年資本開支積累，公司煤化工業(yè)務(wù)除了早年投產(chǎn)的榆林60 萬噸烯烴和產(chǎn)能175 萬噸的圖克化肥項(xiàng)目外，蒙大工程塑料項(xiàng)目2017 年底正式投產(chǎn)，使得公司烯烴產(chǎn)能增加至120 萬噸/年。在原油價(jià)格基本平穩(wěn)，煤價(jià)小幅下跌的假設(shè)前提下，預(yù)計(jì)公司煤化工業(yè)務(wù)板塊進(jìn)入盈利平穩(wěn)期。未來三年內(nèi)公司煤化工業(yè)務(wù)板塊營業(yè)收入穩(wěn)定在150 億元左右，毛利潤穩(wěn)定在40-45 億元之間。 2019 年-2020 年公司新投產(chǎn)煤炭產(chǎn)能3290 萬噸，煤炭資產(chǎn)品質(zhì)大幅提升。公司新建煤礦母杜柴登（600 萬噸/年）和納林河2 號(hào)煤礦（800 萬噸/年）已建設(shè)完畢并于2018 年11 月正式投產(chǎn)；小回溝（300 萬噸/年）和北嶺礦（90 萬噸/年）計(jì)劃2019 年正式投產(chǎn)；除此之外，預(yù)計(jì)產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到1500 萬噸/年的大海則煤礦將在2020 年投產(chǎn)。公司新建煤礦迎來投產(chǎn)高峰，釋放產(chǎn)能達(dá)3290 萬噸/年，權(quán)益產(chǎn)能2724 萬噸/年，實(shí)際產(chǎn)量增幅35%。 2019 年新投322 萬千瓦機(jī)組，煤電一體化基本成型，年貢獻(xiàn)歸母凈利潤超10 億元。公司三座電廠平朔2×660MW 低熱值煤發(fā)電項(xiàng)目、大屯2×300MW"上大壓小"熱電項(xiàng)目、新疆準(zhǔn)東五彩灣北二電廠項(xiàng)目，基本為矸石發(fā)電和特高壓相結(jié)合項(xiàng)目，盈利能力較高。預(yù)計(jì)三座電廠2019 年逐步達(dá)產(chǎn)，公司電力業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到40%左右水平，遠(yuǎn)高于其他電力公司。預(yù)計(jì)電力業(yè)務(wù)可年貢獻(xiàn)歸母凈利潤高達(dá)10.69 億元，為公司貢獻(xiàn)凈利潤增幅達(dá)21%。 投資建議：新項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)且盈利能力均處于較高水平，一改公司過去資產(chǎn)質(zhì)量較差的劣勢狀態(tài)，公司凈資產(chǎn)收益率大幅提升。預(yù)計(jì)2018 年-2020 年三年期間公司ROE 水平將逐步提升，分別為3.8%、6.3%和6.8%。上調(diào)公司18 年、19 年盈利預(yù)測，分別上調(diào)14%和73%；新增2020 年盈利預(yù)測；預(yù)計(jì)三年間公司EPS 分別為0.26 元、0.47 元、0.54 元；同比增速分別為44%，79%和15%。公司PB 估值角度，預(yù)計(jì)公司18 年P(guān)B 0.8 倍，從橫向行業(yè)平均PB 1.1 倍比較，公司折價(jià)幅度46%；從縱向比較公司歷史PB 平均1.44 倍，當(dāng)前已經(jīng)處于絕對(duì)底部。隨著ROE 水平的逐步提升，公司PB 估值逐步修復(fù)。另外公司屬于煤炭板塊中鮮有的能保持高速增長的標(biāo)的，具有稀缺性，因此維持公司"買入"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不達(dá)預(yù)期，煤炭價(jià)格、烯烴價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌。 |
