申能股份(600642)上海綜合能源運營商 多元布局、穩健經營
地區綜合能源服務商，電與氣雙主業協同發展：公司是全國電力能源行業首家上市公司，主營業務為電力、油氣、燃煤貿易。其中，油氣在公司營收和成本中占比過半，電力占比在三成上下；但油氣、燃煤貿易板塊的毛利合計占比約三成，而電力板塊的毛利占比則達到六成以上。從營收、成本和利潤的構成來看，電力與油氣為公司兩大支柱產業。 上海第一大電力供應商，控、參股多種電源類型：公司電力業務多元化，控、參股包括煤電、氣電、核電、水電、風電、光伏在內的多種電源類型，控股機組以煤電、氣電為主。截至2018年底，公司在上海地區控股火電裝機750萬千瓦（含外二電廠），占上海市統調火電裝機容量的31.7%；在上海地區總裝機容量中占比30.7%、發電量中占比30.6%，為地區第一大電力供應商。公司在運核電機組權益裝機容量46萬千瓦，在A股上市公司中排名第6。未來兩年內奉賢熱電、平山二期將陸續投產，結合風電、光伏項目的收購，將帶來公司裝機容量的持續增長。 運營區域高壓管網，受益天然氣消費需求增長：控股股東申能集團掌握了上海地區的燃氣產業鏈，燃氣供應市場份額占90%以上。根據規劃目標，2018-2020年上海市天然氣消費量年均復合增速可能達到6.1%-9.0%。公司控股的管網公司運營著上海唯一的高壓管網，有望同步受益。 投資收益貢獻近半利潤，參股電廠回報豐厚：按照參股企業的業務類型，公司的投資收益可分為電力、金融、環保及其他四類，2013-2017年投資收益平均16.03億元，在營業利潤中的占比均值達48.9%。截至2018年底，公司參股電廠權益裝機容量合計517萬千瓦（含外二電廠），2013-2017年，電力類投資收益平均11.08億，在總投資收益中占比均值接近70%。其中，核電、水電、氣電等收益穩定，煤電波動較大。2018年底煤價開始回落，如果2019年煤價能繼續下行，煤電板塊投資收益有望逐步修復。 投資建議：預計公司18/19/20年EPS分別為0.40/0.51/0.66元，對應2月15日收盤價PE分別13.0 /10.2/7.9倍。綜合對比其他可比公司的相對估值、以及公司的絕對估值，得到公司的合理股價區間為6.05-8.36元/股，對應2019年PE為11.9-16.4倍。考慮到公司控、參股的多元化電力資產分布合理、收益豐厚，且可受益于天然氣消費需求的持續增長，給予公司2019年12倍PE的估值，對應目標價6.12元，首次覆蓋給予?推薦?評級。 風險提示：1、宏觀經濟下行降低用電需求；2、燃料價格上漲提高運營成本；3、電力市場競爭降低上網電價；4、供應結構調整壓制機組出力。 |
