華誼集團(600623)2018年三季報點評:醋酸+甲醇驅動 業績氣勢如虹
事件 公司發布三季報 2018年前三季度公司實現營收336.83億，同比下降7.31%；實現歸母凈利潤15.97億元，同比增長315.41%；實現扣非后凈利潤14.78億元，同比增長342.74%。 簡評 Q3醋酸價格下滑，導致業績環比下降 前三季度公司實現營收336.83億，同比下降7.31%；實現歸母凈利潤15.97億元，同比增長315.41%；實現扣非后凈利潤14.78億元，同比增長342.74%。公司營業收入下滑主要是由于化工服務業務（主要為化工品貿易）營收同比下降23.30%，但這部分業務一直以來毛利率很低（1%左右），營收下降對業績幾無影響。整個前三季度中醋酸和甲醇價格保持強勢狀態，助推業績同比大幅增長。2018年前三季度醋酸（上海吳涇）均價4973元/噸，同比增加67.72%，平均價差3185元/噸，同比大幅提升130.94%；甲醇（上海焦化）3310元/噸，同比增加12.73%。整個化工制造板塊前三季度營收同比增加21.03%，毛利率為22.48%，同比提高9.33pct。 Q3單季度來看，公司實現營收106.94億元，同比-11.09%，環比-13.79%；實現歸母凈利潤5.31億元，同比+757.34%，環比-11.79%，我們預計Q3業績環比下降主要是由于醋酸產品價格下滑所致。從產品價格來看，Q3醋酸（上海吳涇）均價4945元，環比下降3.49%，平均價差為3208元，環比下降5.53%；甲醇（上海焦化）均價3278，環比基本與Q2持平。雖然Q3醋酸均價環比有所下降，但9月份以來，醋酸價格重回高位，為Q4業績奠定基礎。 費用方面，前三季度公司銷售、管理（包含研發）、財務費用分別為7.05、9.55、0.53億元，費用率分別為2.08%、2.17%、0.16%，同比+0.07、+0.16、-0.46個pct.。 醋酸價格重回高位，供需格局長期向好 9月份以來，醋酸價格重回高位，根據卓創資訊數據，目前全國醋酸主流價格已經從9月初的4000元上漲至目前的約5100元。我們判斷醋酸供需格局將長期維持偏緊狀態，短期內多套裝置重新進入檢修周期，供給有所收縮，長期來看目前已知的新增產能僅有恒力石化煉化項目配套的35萬噸（大部分自用），未來2年內國內醋酸預計供給穩定；需求端下游PTA作為主要需求，行業趨勢良好，醋酸在其成本中占比僅2-3%，利于價格傳導，醋酸高價或能長期維持，相關廠商有望維持高盈利。 甲醇利潤中樞上移，助推公司業績 甲醇方面，短期內下游“金九銀十”需求旺季到來，進入冬季后天然氣供應緊張的局面再次出現，影響氣頭產能開工率，且當前庫存水平相對低位，近期價格強勢上漲。同時，甲醇作為基礎化工原料，產能受到供給側改革的較強限制，除非自行配套下游裝置，新上產能審批已經比較困難，而18-20年將是國內MTO裝置投產高峰，對甲醇也將有一定需求支撐，長期來看，利潤中樞上移趨勢明顯。 輪胎行業洗牌加劇，底部改善值得期待 2017年，輪胎行業產能過剩，且受出口貿易摩擦影響，需求動力不足；同時原材料價格大起大落，公司成本控制壓力較大。而未來行業持續洗牌，集中度將提高。隨著行業去產能、去庫存、調結構的進行，公司作為輪胎行業龍頭，底部改善令人期待。根據2018年中報，公司主要從事輪胎業務的子公司雙錢輪胎有限公司2018年上半年實現凈利潤-0.60億元，雖仍虧損，但相較于17H1、16H1的凈利潤-2.47億、-4.04億元已有較大邊際改善，未來扭虧值得期待。 盈利預測和估值 公司擁有醋酸產能130萬噸、甲醇產能160萬噸（外賣90萬噸），具備一體化優勢，醋酸、甲醇價格每上漲100元，公司歸母凈利潤分別增厚0.83億、0.57億元，業績彈性高。遠期關注產業鏈條擴充做大做強，存在控股股東資產注入預期，繼續推薦。預計公司18、19年實現歸母凈利潤23.6億、28.3億元，對應EPS1.11、1.34元，對應PE8倍、7倍，目前PB僅1.1倍，維持“買入”評級。 |
