【2019-03-09】黃山旅游(600054)杭黃高鐵開通有望帶來豐厚客流增量 預測2018年盈利同比增長22% 由于大額投資收益，上調2018年盈利預測13%至5.04億元。1）2018年全年黃山接待旅客338萬人次，同比增長0.3%。去年9月28日起旺季門票價格下調17%至190元的影響預計在4Q18開始顯現，10月黃山客流量增長20%、但門票收入下滑3%。2）公司自4Q17開始與黃山機場合作拓展中遠程市場，每年產生銷售費用5,000萬，因此預計2018年銷售費用大幅度上揚。3）4Q18公司加速減持華安證券，全年貢獻的投資收益約2億元。 關注要點 杭黃高鐵開通帶來豐厚客流增量。1）去年末杭黃高鐵開通，黃山納入中國最富裕的長三角區的"4小時交通圈"內，杭州、上海、南京至黃山，最快分別只需1.5、2.5、3.5個小時。2）今年1月，黃山接待旅客11.3萬人次，同比增長84%，除低基數外，杭黃高鐵開通是重要原因；春節長假期間，黃山高鐵北站客流總量為15.1萬人次，同比增長78%。 擁抱高鐵紅利，項目改造積極進行。山上酒店是公司酒店業務的利潤貢獻主體，為擁抱高鐵開通紅利，積極的項目改造正在進行，前期推遲的北海賓館環境整治改造項目已動工，3億投資分期進行；此外北海的獅林精舍（投資2,800萬元）和西海的排云樓（投資6,800萬元）也于去年末淡季開始動工。 積極推進"走下山"戰略，實現外延延伸。1）"一窟"已動工。公司擬投資3.83億元投資花山謎窟提升工程一期項目，發揮其資源優勢（4A景區）和地理優勢（距黃山中心城區8公里），預計2020年底完成建設，長期有望為公司貢獻125萬年客流量。2）"一水"仍在籌劃。公司收購了太平湖標的公司56%股權，2017年太平湖景區接待客流107萬人，門票收入2,020.4萬元，太平湖景區位臵優越，未來增長前景巨大。 估值與建議 維持2019年盈利預測，引入2020年盈利預測為5.21億元。公司當前A股股價對應2019/20年17/16倍P/E。維持推薦評級，由于高鐵紅利及近期市場情緒復蘇，上調A股目標價20%至13.50元，對應2019/20年20/19倍P/E，漲幅空間23%；上調B股目標價13%至1.58美元，對應2019/20年17/16倍P/E，漲幅空間25%。 風險 惡劣天氣影響景區客流；外延擴張項目推進速度不及預期。 【2019-03-15】三特索道(002159):專注的索道龍頭 理順的發展路徑 剝離虧損資產，聚焦索道主業 截至2018年Q3，公司堅持精兵簡政的策略，對部分無業務及盈利能力較差的子公司和管理平臺實行關停并轉，Q3末已注銷和正在注銷5家子公司，轉讓包括咸豐坪壩營、武漢木蘭置業等子公司，今年1月將崇陽三特旅業、崇陽三特雋水河所持部分資產，以2.28億元的價格轉讓給控股股東旗下子公司。一系列舉措盤活存量資產，降低成本費用，提升效率，有利于聚焦索道主業。 主要子公司業績穩增，帶來強勁增長動力 截至2018年H1，公司主要景區子公司業績保持穩定增長，梵凈山旅業公司營收和凈利潤分別增長46.22%和71.24%，華山索道公司營收和凈利潤分別增長48.11%和63.52%，其他盈利子公司如海南公司、廬山三疊泉公司和珠海索道公司也都基本實現了接待游客、營業收入和凈利潤的快速增長。2018年逐漸剝離盈利能力較差的子公司，將使得公司盈利子公司的盈利能力得到凸顯，2018年內，梵凈山景區申遺成功，景區加強對自然資源的保護，并提升服務，提高運營管理的專業化和精細化水平；華山公司加強宣傳營銷力度；海南公司受益海南新政，不斷豐富景區體驗和游樂項目，加強協同效應，預計繼續受益政策紅利。 管理層換新理順發展戰略，大股東傾力支持 公司分別于2018年11月、12月聘用張泉先生和曹正先生擔任公司總裁和董事會秘書。張泉先生此前曾擔任公司的首席運營官，曹正先生曾在上市券商任職，資本運營經驗豐富，管理層的新鮮血液將為公司帶來新的管理思路和明晰的戰略；同時公司控股股東于2018年6月至7月共增持公司股份5.09%，并且其旗下全資子公司于今年1月接收了公司部分虧損資產，對于公司的發展傾力支持，彰顯對公司發展的信心。 景區降價預計影響較小，公司逐步布局休閑旅游空間廣闊 公司目前主要景區門票業務包括梵凈山景區和其他一些子公司景區的門票，目前梵凈山景區旺季門票由110元/人降至100元/人，降價幅度約9%，雖國有景區仍有降價預期，但目前降價幅度較小。索道未來或也有降價預期，但目前尚無明確文件規定，預計短期景區降價對公司經營的影響較小。公司于2015年推出"田園牧歌"品牌，目前溫泉等休閑度假業務增長良好，營地及研學領域潛力較大，未來逐步布局休閑旅游的空間較廣闊。 投資建議：公司持續剝離虧損資產，聚焦主業，管理層換新理順發展戰略，主要子公司2018年業績增長穩健。預計2018-2020年EPS分別為0.97、0.50、0.61元，目前股價對應PE為22X、43X、36X，維持"增持"評級。 風險提示：索道降價或落地、景區門票進一步降價、景區天氣及自然災害、剝離虧損子公司不及預期，其他旅游項目不及預期。 【2019-03-15】眾信旅游(002707)縱橫捭闔 出境游優勢擴大 公司近況 公司緊密推進在主業之外發展目的地業務和出境游綜合服務的戰略，此外近期與奢侈品電商寺庫合作開拓新渠道。 評論 橫縱向積極延伸實現已有渠道價值轉移，寺庫合作拓展新渠道。在出境游批發零售的主業之外，公司積極縱向延伸至目的地業務、橫向延伸至旅游配套服務，尋求已有渠道的增值：1）拓展目的地業務板塊，投資用車、餐飲、酒店等上游資源，與主業結合形成一體化運營。另外進入酒店公寓市場，服務于日漸增多的自由行散客；2）拓展出境游綜合服務，例如控股子公司悠聯貨幣2017年獲得貨幣兌換業務的全國運營資質，悠聯貨幣與GlobalBlue合作為旅客提供回國后退稅的柜臺，此外還不斷向游學、移民、醫療、金融等綜合服務拓展。而不久前與奢侈品電商寺庫的合作則是通過平臺、會員權益的打通，為產品營銷和售賣拓展了新渠道。 2019年出境游市場表現可期。1）中國文化和旅游部上月發布的2018年旅游市場總結顯示，18年出境游人次約1.5億，同比增長15%，快于17年7%的增速和16年4%的增速。民航局數據顯示18年12月國際航線客運量增速15%、較國內增速的領先進一步擴大（見圖表1）。2）泰國和港澳1月數據良好，1月內地赴泰國旅游人次同比+10%，繼續復蘇，內地赴港澳旅游人次也取得了30%以上的亮眼增速。3）經濟環境方面，19年1-2月，人民幣累計升值2.2%，人民幣升值和減稅降費政策有助于刺激行業增長。 埃航空難影響有限。我們對空難對出境游的影響進行了案例分析，以2014年3月8日馬航MH370空難為例，其使得東南亞尤其是新馬泰地區出境游遭遇沖擊，空難后4個月內地游客數下滑30%，而日韓出境游增速上揚，東南亞+東北亞出境游增速總體平穩，可見同為短途出境游的東北亞對東南亞形成了一定替代（見圖表2）。反觀此次埃航空難，預計對出境游整體影響不大，且公司非洲產品收入占比僅約3%，影響有限。 估值建議 維持2019/20年盈利預測。維持推薦評級，由于19年出境游市場表現可期及公司橫縱向拓展業務鞏固優勢，上調目標價6%至9.2元，對應39/30倍2019/20eP/E，漲幅空間28%。目前股價對應30/23倍2019/20eP/E。 風險 自然災害等影響旅游出行；人民幣匯率波動。 |
