【2018-12-11】東方園林(002310)龍頭民企受益政策紅利 財務壓力逐漸緩解 事件：公司實際控制人何巧女、唐凱與北京市盈潤匯民基金管理中心（有限合伙）簽訂了《股份轉讓協議》，何巧女將其持有的公司股份 8,294萬股（占總股本的3.09%）、唐凱將其持有的公司股份5,134萬股（占總股本的1.91%），共計1.34億股（占總股本的5.00%）轉讓給受讓方，收到資金用于補充流動資金等用途。 市場化引入國資戰投彰顯公司優良質地。本次股份受讓方盈潤匯民基金為北京市朝陽區國有資本經營管理中心通過旗下母基金北京市盈潤基金管理中心（有限合伙）出資的基金主體，轉讓價款總計約10.14億元，價格根據協議簽署日的前一交易日上市公司股票收盤價九折確定，約為7.55元/股（公司股票12月7日收盤價8.30元/股）。 國有資本助力生態文明建設，支持民營企業保持活力。本次轉讓標的股份的40%，在標的股份過戶至盈潤匯民名下之日起22個月期滿后20個交易日內，出讓方可按本次轉讓價格（如遇除權、除息、股票拆分等情形時，股票價格應當相應調整）回購。到期出讓方未回購的，盈潤匯民自行選擇處置上述股份方式。如處置均價高于本次轉讓價格，高出部分歸出讓方所有；如處置均價低于本次轉讓價格，由出讓方差額補足。 民企融資持續獲得改善，龍頭公司受益顯著，有望迎來估值修復。自民營企業政策拐點出現以來，東方園林作為民營龍頭代表，持續獲得多渠道融資支持，11月至今，公司旗下環保集團引入農銀金融資產投資有限公司作為戰略投資者的首筆增資款10億元到位，后期擬以不超過20億元進一步增資；新一期10億元超短期融資券發行成功，期限270天，利率7.76%，成為北京市民營企業債券融資支持工具的首批三家簽約民營企業之一；非公開發行優先股公告預案，計劃募集資金不超過40億元；同時在手項目融資陸續落地，公司的流動性得到較好改善。本次東方園林股權轉讓一方面是政策支持民企不斷落地的驗證，另一方面亦顯示公司受到市場認可，財務壓力正逐漸緩解，未來估值有望得到一定修復。 下調盈利預測，維持"增持"評級：受此前緊信用環境下民營企業融資難影響，項目推進速度低于預期，下調盈利預測，預計公司18-20年凈利潤分別為25.05億/30.06億/36.07億（原值為32.45億/45.43億/59.06億），對應增速為15%/20%/20%，PE為8.9X/7.4X/6.2X，維持增持評級。 【2018-11-19】凱撒旅游(000796)2018年三季報點評:業績符合預期 靜待行業復蘇 收入穩步增長，單季凈利潤略有提升。2018Q1-3 實現營收69.27 億元/+11.02%，Q3 單季實現營收31.60 億元/+11.45%，旅游業務增速穩健。2018Q1-3 累計歸母凈利降低8.22%，主要系2017H1 公司投資收益為5906 萬元，主要來源于可供出售金融資產轉讓收益；2018H1 投資收益為-557 萬元，同比下降109%，影響凈利潤-6463 萬元。2018Q3單季盈利能力已回升，實現歸母凈利2.35 億元/+14.57%，歸母扣非凈利2.29 億元/+4.42%。 盈利能力略有提升。2018Q1-3 累計毛利率提升0.17pct 至18.28%；2018Q3 單季毛利率同比提升0.34pct 至18.29%。公司盈利能力較上年同期有所修復。 三費總費用率提升0.33pct，投資收益同比降低拖累凈利率水平。銷售費用率提升0.80pct 至7.91%，管理費用率下降0.65pct 至2.68%，財務費用率提升0.18pct 至1.39%。費用率上升及投資收益同比降低導致歸母凈利率降低0.94pct 至4.5%。 公告稱，具有資深業務背景的魏靈女士升任為公司副總裁。魏靈女士為凱撒世嘉創始人之一，曾與2009 年參與凱撒世嘉的發起設立；于2005 年加入凱撒國際旅行社，負責財務板塊工作，歷任財務部經理、財務總監、 北京地區業務總經理、副總裁、海航凱撒旅游集團股份有限公司財務副總監，凱撒世嘉旅游管理顧問股份有限公司執行總裁。魏靈女士具有資深業務背景，此次升任或將有利于公司優化業務水平。 2018Q3 出境游行業環境惡化，公司業績穩健增長，凸顯公司扎實業務基礎及品牌認可度。2018Q3 消費數據增速下行；泰國7 月5 日發生普吉島沉船事件持續發酵，赴泰國旅游人次7 月同比降低1%，8 月同比大幅降低12%；出境游行業環境惡化。但公司Q3 單季業績穩健增長，凸顯公司扎實的業務基礎和品牌認可度。 投資建議:維持2018 年-2020 年盈利預測為EPS 0.39/0.52/0.59，預計收入增速分別為12.9%/15.7%/15.8%，給予買入-A 的投資評級，目標價7.81 元，對應2018 年20xPE。 風險提示：宏觀經濟增速明顯下行風險；人民幣貶值幅度較大；出境游增速不及預期等. 【2018-07-18】九華旅游(603199)2018年半年報點評:公司業績保持穩健 新項目優化旅游體驗 事件 7月13號，公司發布2018年中報：報告期內，公司實現營收2.47億，同比增長0.82%；實現歸母凈利潤6,025萬元，同比增長1.19%。 簡評 營收平穩增長，控費成效開始凸顯 2018年H1公司實現營收2.47億，同比增長0.82%；實現歸母凈利潤6,025萬元，同比增長1.19%?？紤]到上半年景區的天氣情況較差，整體運營基本穩健。另一方面，公司費用控制顯著，在大幅度削減廣告費用、控制辦公費和業務活動費后，盡管毛利率小幅下降0.08pct至51.6%，但在費用率方面均有改善：報告期內，公司銷售費用率、管理費用率下降0.68pct/0.44pct至4.42%/13.53%。公司現金方面較為健康，經營性現金流持續流入，保證企業經營狀況良好。盡管公司在償還前欠債務后繼續投資新的項目，但由于景區經營的穩健以及現金質量較好，新項目的投建對公司經營不會存在較大的負面影響。 天氣因素擾動，核心業務毛利率略有下降 公司毛利率有所下降，主要源于核心業務毛利率下降：報告期內，索道纜車業務實現1.01億元，在總收入中占比達40.89%，相比上期小幅增長239.7萬元（+2.65%），毛利率下降0.39pct至84.55%；旅行社業務實現營收6,369.13萬元，營收相比上期增長522.12萬元（+8.93%），毛利率下降1.01pct至3.41%；客運業務實現營收4,648.46萬元，相比上期增長137萬元（+3.04%），毛利率下降1.71pct至50.3%；酒店業務實現營收7,460.27萬元，同期相比略有下降（-3.11%），毛利率略有下降0.54pct至20.29%?？傮w來看，由于上半年九華山多雨雪天氣，核心業務受天氣因素，業績增長不明顯，影響毛利率小幅下降。 新項目建成，設施改善推動公司接待能力增強 公司不斷優化旅游產品供給：1）東崖賓館改造工程已經順利完成，進一步優化公司的旅游服務設施水平，契合消費升級下的旅游產品需求，未來有望以"更加高端的禪意旅游體驗"為公司占據九華山核心景區市場添加籌碼；2）平天半島大酒店二期擴建改造項目正在按期進行，公司的旅游產品、服務有望進一步得以優化提升，創造更好的旅游體驗。項目不斷推進，游客接待能力不斷增強，加之公司上半年持續推進渠道構建，并通過公司旅行社打造推廣高鐵旅游定制產品，交通系統逐步完善，交通網絡帶來的輻射作用增加，公司在旅游旺季到來之際，有望保持業績穩健增長。 投資建議：我們認為隨著旅游旺季的到來，新項目的完工和在建項目不斷推進，公司有望在下季度業績實現良性增長，預計2018-2020年EPS分別為0.82、0.91、1.00元，目前股價對應PE分別為31X、28X、25.4X，首次覆蓋，給予"增持"評級。 風險提示：宏觀經濟和政策風險；市場環境變化風險；重大疫情、自然災害等不可抗力風險；旅游設備安全性風險。 |
