【2019-03-04】立訊精密(002475)2018年業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異 有望保持快速成長(zhǎng)勢(shì)頭 2018年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，消費(fèi)電子、通信、汽車(chē)等業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花 公司發(fā)布2018年業(yè)績(jī)快報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收357億元，同比增長(zhǎng)56.40%，歸屬母公司凈利潤(rùn)27.3億元，同比增長(zhǎng)61.31%，位于前期盈利指引區(qū)間26.2-27.9億元內(nèi)，符合市場(chǎng)預(yù)期。2018年，公司在消費(fèi)電子、通信、工業(yè)以及汽車(chē)電子市場(chǎng)均發(fā)揮良好，營(yíng)收與利潤(rùn)雙雙快步增長(zhǎng)。 以消費(fèi)電子為核心，品類(lèi)順利擴(kuò)張，運(yùn)營(yíng)質(zhì)量和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化 公司18-19年主要增長(zhǎng)動(dòng)力仍以消費(fèi)電子為主，立足大客戶(hù)業(yè)務(wù)，不斷改善供應(yīng)鏈地位和響應(yīng)能力。18H1在聲學(xué)、天線(xiàn)、馬達(dá)、無(wú)線(xiàn)充電、無(wú)線(xiàn)耳機(jī)和Type-C等新品持續(xù)投入的背景下，保持了健康穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量；18H2通過(guò)順利的良率爬坡和產(chǎn)能利用率提升，經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)得到充分發(fā)揮，凈利率得到不斷改善，在產(chǎn)品品類(lèi)順利擴(kuò)張營(yíng)收快速增長(zhǎng)的背景下業(yè)績(jī)水平保持了高速增長(zhǎng)。展望19年，公司無(wú)線(xiàn)耳機(jī)的產(chǎn)能不斷增加、聲學(xué)產(chǎn)品、馬達(dá)等產(chǎn)品在大客戶(hù)產(chǎn)業(yè)鏈中仍將保持份額增長(zhǎng)，同時(shí)18Q4新品開(kāi)始實(shí)現(xiàn)全年供貨，高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭有望得到延續(xù)。 向"Design Win"轉(zhuǎn)變，搭建精密制造大平臺(tái)，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí) 我們看好公司成長(zhǎng)遠(yuǎn)景，預(yù)計(jì)公司18-20年EPS分別為0.66/0.92/1.28元，按最新收盤(pán)價(jià)計(jì)算對(duì)應(yīng)18-20年P(guān)E分別為31.6/22.9/16.4倍，近3年公司估值中樞位于40倍PE，考慮到未來(lái)2年利潤(rùn)增速有所放緩，但仍保持了高于行業(yè)整體增速的快速成長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈龍頭地位穩(wěn)固，基于此在過(guò)去3年估值中樞數(shù)值基礎(chǔ)上給以一定折讓?zhuān)?2倍PE對(duì)應(yīng)19年EPS計(jì)算，合理價(jià)值為29.44元/股，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 下游市場(chǎng)成長(zhǎng)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。 【2019-03-04】三環(huán)集團(tuán)(300408)全年穩(wěn)定增長(zhǎng) 19年業(yè)績(jī)值得期待 【事項(xiàng)】 公司發(fā)布2018年業(yè)績(jī)快報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.50億元，較上年同期增長(zhǎng)19.81%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額15.51億元，較上年同期增長(zhǎng)22.44%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)13.17億元，較上年同期增長(zhǎng)21.53%。 【評(píng)論】 深耕電子陶瓷行業(yè)，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。自成立以來(lái)，公司專(zhuān)注于電子陶瓷類(lèi)電子元件及其基礎(chǔ)材料業(yè)務(wù)，并以電子陶瓷為核心將產(chǎn)品拓展至電子元件、電子元件材料、通信部件、半導(dǎo)體部件等，盈利結(jié)構(gòu)趨向于多樣化。2018年，公司的營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為37.50億元、13.17億元，2018年Q4單季度營(yíng)收增速和歸母凈利潤(rùn)增速分別為-10.22%、0.26%，盈利能力較前三季度有所下滑。公司Q4業(yè)績(jī)下滑的主要原因是下游制造商受宏觀經(jīng)濟(jì)影響需求下滑，由此引起的公司訂單量的下降。另一方面，MLCC價(jià)格的下跌也造成了公司盈利的減少。總體來(lái)說(shuō)，公司全年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn)依然實(shí)現(xiàn)了19.81%、21.53%的增長(zhǎng)，公司基本面仍然較為優(yōu)質(zhì)。 理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)消除疊加5G來(lái)臨，公司2019年業(yè)績(jī)值得期待。公司在2018年計(jì)提了6000多萬(wàn)元理財(cái)產(chǎn)品減值，目前該損失已經(jīng)轉(zhuǎn)移至大股東子公司，公司理財(cái)產(chǎn)品減值損失風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)完全消除。2019年是5G初年，5G手機(jī)將會(huì)逐漸出貨。5G手機(jī)由于高頻通信的原因，將全面采用玻璃、陶瓷等材質(zhì)，公司陶瓷后蓋業(yè)務(wù)有望回暖。5G還會(huì)帶動(dòng)基站建設(shè)的爆發(fā)，公司的光纖插芯業(yè)務(wù)需求量有望快速提升。目前MLCC價(jià)格有上升趨勢(shì)，公司被動(dòng)元器件業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)也有望得到改善。公司電阻漿料、氮化鋁基板、陶瓷噼刀與熱敏打印頭等新業(yè)務(wù)也逐漸貢獻(xiàn)利潤(rùn)，未來(lái)發(fā)展?jié)摿Υ螅?019年的業(yè)績(jī)值得期待。 基于以上分析，預(yù)計(jì)18/19/20年?duì)I業(yè)收入分別為37.50/51.85/65.80億元，同比增長(zhǎng)19.81%/38.27%/26.90%。歸母凈利分別為13.16/16.84/20.46億元，同比增長(zhǎng)21.53%/27.90%/21.51%，EPS 分別為0.76/0.97/1.17元，對(duì)應(yīng)PE為27/21/17倍,首次覆蓋，給予"增持"評(píng)級(jí)。 【風(fēng)險(xiǎn)提示】 5G發(fā)展不及預(yù)期； 被動(dòng)元器件價(jià)格持續(xù)下跌； 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。 【2019-02-11】生益科技(600183)18年業(yè)績(jī)符合預(yù)期 靜待5G布局收獲 事件 公司發(fā)布2018 年業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)2018 年收入119.8 億，同比增長(zhǎng)11%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)12.3 億，同比下滑6%，歸母凈利潤(rùn)10.0 億，同比下滑6.5%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比下滑7.6%。 簡(jiǎn)評(píng) 18 年全年及四季度業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，收入規(guī)模逆勢(shì)擴(kuò)張 公司18Q4 單季收入30 億，同比下滑1%環(huán)比下滑5%，歸母凈利潤(rùn)10 億，同比下滑27%環(huán)比下滑30%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。因宏觀經(jīng)濟(jì)下行及貿(mào)易摩擦擾動(dòng)，18年第四季度FR4 整體需求疲弱，公司采取降價(jià)讓利策略確保產(chǎn)能利用率維持較高水平，全年收入規(guī)模同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，逆勢(shì)擴(kuò)大份額勢(shì)頭顯著。我們預(yù)計(jì)普通板材價(jià)格19 年將穩(wěn)中略有降低，靜待5G 及物聯(lián)網(wǎng)、汽車(chē)電子等需求拐點(diǎn)來(lái)臨。 18Q4 單季度凈利率大幅下滑，價(jià)格及費(fèi)用端影響較大 公司18Q4 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率8%，環(huán)比及同比均下滑約3 個(gè)pct，凈利率6.5%，環(huán)比及同比均下滑約2 個(gè)pct。我們了解到18Q4 三大原材料銅箔、樹(shù)脂及玻纖布市場(chǎng)價(jià)格環(huán)比基本持平、同比略有降低，判斷凈利率下滑主要因公司給予下游客戶(hù)較多優(yōu)惠讓利，同時(shí)，因可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目實(shí)施及年末計(jì)提費(fèi)用帶來(lái)一定的費(fèi)用端壓力。公司研發(fā)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破及產(chǎn)品升級(jí)，高頻基材、FCCL、IC 載板基材等高附加值產(chǎn)品量產(chǎn)有望顯著改善公司盈利水平。 5G 基站與消費(fèi)電子終端基材完整布局，長(zhǎng)期成長(zhǎng)值得期待 公司高頻板產(chǎn)能已于本年1 月份投產(chǎn)，無(wú)線(xiàn)基站側(cè)材料率先實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)突破，受益5G 無(wú)線(xiàn)側(cè)建設(shè)需求拉動(dòng)。此外，公司面向5G 智能手機(jī)市場(chǎng)已儲(chǔ)備大量基材技術(shù)解決方案，如類(lèi)載板用特種覆銅板、高頻FCCL、手機(jī)主板HDI 用剛性板新基材及IC 封裝基板材料等，并與華為等品牌客戶(hù)在手機(jī)終端材料推進(jìn)合作，整體形成5G 基站側(cè)與消費(fèi)電子終端側(cè)基材完整布局，中長(zhǎng)期增長(zhǎng)可期。 盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí) 預(yù)計(jì)公司2018-2020 年歸母凈利潤(rùn)分別為10.04、11.97、13.94 億，EPS 分別為0.474、0.565、0.658 元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 分別為21、18、15X，按照2019 年25X 估值給予目標(biāo)價(jià)14.13 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 普通板價(jià)格大幅下降、高頻高速等新產(chǎn)品市場(chǎng)拓展不達(dá)預(yù)期。 |
