【2018-12-04】思美傳媒(002712)一手擬剝離愛德康賽 一手上調回購規模 公司邊際變化值得期許 1、擬剝離商譽減值風險項目，聚焦核心業務發展，2018年基本沒有商譽壓力。 愛德康賽系公司于2016年上半年收購的標的，主營業務為搜索引擎營銷，其2015~2017年累計實現扣非歸母凈利潤7,730.13萬元，完成承諾凈利潤的101.58%，原本2018年和2019年對應業績承諾凈利潤為4,563萬元和5,019.3萬元。標的今年上半年實現凈利潤924.88萬元，業績承諾達標有一定壓力，公司轉讓愛德康賽之后，能夠有效消除風險項；此外，轉讓愛德康賽100%股權所得款項，將用于補充公司流動資金，有利于公司優化產業布局，集中資源發展公司核心業務。事實上，2018年營銷行業核心風險之一在于并購標的業績對賭期后的表現。而公司收購標的在2018年均仍在對賭期內，剝離愛德康賽之后相對其他營銷公司業績或更有保障。另外，公司在組織架構上將進行調整，通過業務和管理的滲透增強業務協同，整合效應有望逐漸顯現。 2、擬推出2.5~5億規?；刭?，彰顯公司對于未來發展前景的看好。 公司認為目前股價不能合理體現公司的實際經營狀況，所以基于對公司前景的認可以及為增強投資者的投資信心擬推出回購計劃。此次回購預案的關鍵點在于：1）此次回購股份數量占股本4.30%~8.60%，對比不少其他上市公司的回購方案而言（前期中文傳媒回購上限占總股本2.9%左右、完美世界回購上限占總股本2.1%左右）回購力度較大。2）回購用途有包含股權激勵在內的多種可能。公告稱潛在回購用途有1.擬用于后續員工持股計劃或股權激勵計劃，2.轉換上市公司發行的可轉債，3.依法注銷減少注冊資本等。我們認為，在經濟環境不好的情況下，公司敢于大手筆回購，一方面是因為股價過低，估值已相對安全；另一方面，也跟公司進一步理順內部管理機制，內容營銷轉型初獲成功有關。事實上，公司在過去幾年一直處在轉型階段，業務從傳統的媒介代理擴充至營銷服務+影視內容+數字版權運營，在并表和內生的共同驅動下，過去三年營收和利潤保持相對穩健增長，2015~2017年分別實現營收24.94億元（+15.95%）、38.22億元（+53.25%）、41.87億元（+9.56%）；分別實現歸母凈利潤0.88億元（+24.73%）、1.42億元（+60.25%）、2.31億元（+63.25%）。 3、今年前三季度業績穩定增長，經濟下行影響有限。 根據三季報，公司前三季度收入為41.95億元，同比增長39.09%，歸母凈利潤為2億元，同比增長5.31%，同時公司公告18年全年凈利潤增長區間為2.31億元～3.47億元，增長區間為0%～50%，業績增長較為穩定。目前市場擔心點之一是經濟下行對于營銷行業的影響，但實際對公司影響不大，主要是因為公司近年不斷加強營銷能力預計客戶數還會有增加。 4、三大業務板塊持續整合，內容與營銷的協同效應或被低估。 公司在傳統電視廣告業務乏力的情況下通過并購為業務成長帶來活水，內容端，公司收購掌維科技、觀達影視、科翼傳播，搶占了優質的文學閱讀平臺、影視內容制作資源以及內容營銷資源；營銷端，公司收購智海揚濤布局數字營銷。目前已經形成營銷服務+影視內容+數字版權運營及服務的多元業務格局。此外公司今年與浙江新藍網絡合資成立布嚕文化，也是內容與營銷的又一次深度合作，合資公司有望發揮公司內容上的優勢以及新藍網絡在傳播渠道上的優勢,在短視頻、藝人經紀、衍生品等方面開展業務，為公司持續、快速、穩定發展提供保障。目前公司在內容營銷上持續發力并且已經取得不錯成效，2018H1與廣告主、影視公司合作推出了濃香型白酒"品花釀"（電視劇《烈火如歌》）、特型黃酒暖心酒"小本"（電視劇《天乩之白蛇傳說》）。其中《烈火如歌》累計播放量高達81.1億，話題討論量達3.2億，《天乩之白蛇傳說》累計播放量高達11.6億，兩部電視劇的高關注度推動了兩款酒產品的銷售。綜藝節目宣發方面，可口可樂·美汁源聯合贊助《極限挑戰》第四季，三九醫藥指定贊助《二十四小時》，均取得了不俗的成績。此外，公司目前在嘗試采用創新模式設立合資公司，深度綁定人才并與優秀第三方構建內容和品牌平臺，10月初公司出資占比70%的思美創新、思美視動均已取得《營業執照》，未來將為公司帶來更多看點。 5、盈利預測與估值： 我們預測公司2018/19年歸母凈利潤分別為2.5/3.0億元，對應PE分別僅16/13倍，給予"強烈推薦-A"評級。 6、風險提示： 收購標的業績實現或不達承諾；并購整合風險；廣告行業景氣度明顯下滑風險 【2019-03-27】美盛文化(002699):中合國信擬受讓公司24.8%股份 成為控股股東 美盛文化公告，公司控股股東美盛控股及其實際控制人趙小強與中合國信、鋒尚融房、西安明豐及前海歐米茄四方于2019年3月27日分別簽署了4份《股份轉讓框架協議》，合計擬轉讓公司40.1%股份，轉讓價格均為每股7.11元。若本次交易實施完成，中合國信將持有公司24.8%的股份和24.8%的股份表決權，為公司第一大股東，成為公司控股股東。中合國信是由中國國信信息總公司全資控制的國有獨資公司，中國國信信息總公司是由國家信息中心100%履行出資人職責的國有獨資公司。 【2019-02-19】華策影視(300133)年報預告點評:減值準備計提及銷售費用增加導致業績低于預期 華策影視于1月31日公告2018年業績預告，公司預計2018年全年業績同比下降52.7%~68.5%，達2~3億元人民幣。預告上限低于西部證券預期，低于萬得一致預期。我們將目標價下調至9元，維持買入評級。 監管從嚴導致產量不達預期，預計影響延續至2019年。根據公司公告，公司在2018年共有14部全網劇取得發行許可證，比我們預計的16部較少。根據廣電總局公告的電視劇拍攝備案，2018年下半年華策影視備案電視劇5部，略低于去年同期的6部。我們認為備案電視劇的數量的減少將會反映在2019年的上半年的產量上。 業績不達預期主要由于減值計提以及銷售費用增加造成，正向現金流有助穩定經營。根據公司公告，業績不達預期主要是由于銷售費用以及減值計提同比增加造成。我們認為，銷售費用增加主要是《地球最后的夜晚》的宣發成本增加，減值計提的增加對現金流不造成影響。我們預計2018年華策影視的經營性現金流約為4億元。 風險提示：政策監控風險、成本上升風險、市場競爭加劇風險、知識產權糾紛風險 【2019-03-14】伊利股份(600887)從業務條線拆分尋找伊利增量邏輯 高端驅動盡顯升級，渠道深耕份額穩升。公司收入領先，龍頭地位穩固，業績主要來源于液奶，收入利潤結構較為穩定。從主營業務看：1）液奶：銷量穩健增長，結構升級趨勢明顯，重點及高端品種保持較快增長，18年公司液奶收入同比增長17.8%，安慕希、金典增速分別達35%以上、20%以上；基礎白奶收入增速有所提升，18年已接近雙位數；受常溫酸奶快速發展的替代效應影響，低溫酸奶增速略有放緩。我們認為公司液奶未來的增長點主要在于低線城市的渠道下沉、搶占競品份額和品類升級。2）奶粉：消費需求相對剛性，屬于存量競爭市場，有望保持雙位數增長，注冊制紅利下份額有望持續提升。但受新生人口數量下降影響，短期內增速可能有所放緩。3）冷飲：結構持續向中高端升級，收入及毛利率穩步提升，收購泰國本土最大冰淇淋公司有望貢獻業績增量，加速布局東南亞市場逐鹿海外。 供需缺口縮窄國內奶價溫和上行，毛利率或有承壓。隨著乳制品消費復蘇和環保壓力下國內奶牛存欄數持續下降，奶價周期逐漸進入供需緊平衡狀態。國內乳價自18年下半年以來進入溫和上漲通道，預計19年這一趨勢仍將維持；而國際原奶供給端仍然較為充足，供給端盈余仍在擴大，預計大包粉進口價格將維持低位。我們判斷伊利18年奶價成本上升3%左右，19年上游原奶的成本壓力可能抵消結構升級帶來的紅利，導致公司毛利率小幅下降。 乳企雙雄競爭膠著，費用投放高舉高打。從歷史情況看，公司的銷售費用率主要與行業需求和原奶價格有關。受廣告投放和促銷力度增大影響，18年公司廣宣費明顯增加，銷售費用率同比提升2.04pct達24.85%?？紤]到現階段蒙牛對于伊利的追趕，我們預計短期內公司銷售費用率仍不會出現明顯下降。從線上和線下兩方面看，受奶價上行影響，19年公司線下促銷力度可能略有降低；但在強烈的品牌宣傳訴求下，線上廣告宣傳費用率預計維持高位。 財務預測與投資建議 我們預測公司2019-2021年每股收益分別為1.19、1.34、1.58元，結合乳制品可比公司估值，我們認為目前公司的合理估值水平為19年的27倍市盈率，對應目標價為32.13元，首次給予買入評級。 風險提示 渠道下沉不及預期風險，原奶價格持續上漲風險，行業競爭加劇風險。 【2019-03-26】華孚時尚(002042):參股產業基金持有虹軟科技1.81%股份 浙江證監局近日披露，虹軟科技擬申請在科創板上市。對此，華孚時尚今日早間在互動平臺上表示，公司為華泰瑞麟股權投資基金合伙企業有限合伙人，持有華泰瑞麟10%的份額，根據企業信用信息系統顯示，截至目前華泰瑞麟投資參股了虹軟科技，持股比例為1.81%。 【2019-03-27】華昌化工(002274):一季度凈利預增超16倍 華昌化工(002274)3月27日晚間公告，預計2019年一季度凈利潤為5500萬元-6500萬元，同比增長1652%-1970%。公司上年同期盈利314萬元。報告期，盡管產品價格仍呈現波動態勢，但行業整體趨向于企穩；原料結構調整二期項目的投產降低了生產成本，同時增加了多元醇、甲醇等產品的產能。 【2018-10-29】北京城建(600266)2018年三季報點評:前三季度業績增四成 銷售端持續疲軟 前3 季度歸母凈利潤7 億元，同比增長39% 北京城建公布2018 年1~3Q 業績：營業收入77 億元，同比增長8.5%；歸屬母公司凈利潤7 億元，同比增長39%，對應每股盈利0.37 元。 毛利率小幅下滑，投資收益增近七成。期內公司稅后結算毛利率較去年同期下滑3.3 個百分點至16.6%，主要因高土地增值稅項目結算占比提高導致營業稅金及附加同比增長76%。期內公司投資收益同比增長67%至1.9 億元，所得稅費用同比下降49%至1.3 億元，二者共同帶動歸母凈利潤同比增長近四成。 凈負債率仍處高位，在手現金收縮。期末公司凈負債率131%，較年中上升9 個百分點；在手現金較年中下滑20%至91 億元。 發展趨勢 銷售延續同比下滑態勢，新開工面積大增。期內公司實現合同銷售額92 億元/銷售面積54 萬平方米，分別同比下滑32%和19%。但考慮到新開工面積同比增長75%至132 萬平方米，我們預計明年銷售端有望伴隨推貨量大增而出現復蘇。 棚改、文旅、商業等多元業務持續推進。期內公司加快推進黃山、云蒙山文旅項目，望壇、臨河村等棚改項目將自2019 年開始陸續竣工交付，商業地產持有面積較去年同期增長125%至49 萬平方米。 盈利預測 我們維持公司2018/19e 每股盈利預測1.14/1.41 元不變。 估值與建議 公司當前股價對應6.5/5.2 倍2018/19e 市盈率。維持中性評級，下調目標價12%至人民幣8.6 元（主要因銷售端疲軟和市場風險偏好降低），對應7.5/6.1 倍2018/19e 目標市盈率和16%的上行空間。 風險 核心布局城市調控政策加碼；棚改項目結算進度不及預期。 |
