【2019-03-26】拓普集團(601689)輕量化底盤及汽車電子成為盈利新增長點 輕量化底盤和汽車電子是盈利新增長點。公司是NVH 龍頭企業(yè)，是國內(nèi)少數(shù)具備NVH 零部件同步研發(fā)和系統(tǒng)集成能力的廠商，憑借在NVH 領(lǐng)域的技術(shù)積累及客戶資源，公司拓展輕量化底盤和汽車電子業(yè)務(wù)。預計隨著新能源汽車規(guī)模的擴大及智能汽車滲透率的提升，公司輕量化底盤和汽車電子業(yè)務(wù)有望快速增長，二者將是公司盈利新增長點。 輕量化底盤業(yè)務(wù)有望快速增長。節(jié)能減排及新能源車規(guī)模提升將促進輕量化底盤產(chǎn)品使用。公司針對不同產(chǎn)品項目，采取多種核心工藝以及相關(guān)措施來提升產(chǎn)品的技術(shù)水平和質(zhì)量等，具備較強競爭優(yōu)勢。公司收購福多納，擴大底盤產(chǎn)品線，實現(xiàn)協(xié)同效應。公司是特斯拉供應商，隨著特斯拉上海工廠的逐漸落地，特斯拉銷量規(guī)模擴大，公司配套量有望快速提升。 布局智能汽車執(zhí)行系統(tǒng)電子產(chǎn)品，盈利增長點。汽車智能駕駛執(zhí)行系統(tǒng)包括智能驅(qū)動、智能制動和智能轉(zhuǎn)向三個核心系統(tǒng)，公司已布局智能制動和智能轉(zhuǎn)向兩個領(lǐng)域。在智能制動領(lǐng)域，電子真空泵EVP 產(chǎn)品已經(jīng)批量生產(chǎn)，智能剎車系統(tǒng)IBS 在研順利。電子真空泵是底盤制動系統(tǒng)的重要部件，電子真空泵2014 年至2017 年銷量從7.06 萬套增長到37.03 萬套，年均增長73.7%。公司汽車電子業(yè)務(wù)收入在2014 年至2016 年間快速增長，預計18 年、19 年增速在30%以上。 NVH：全球布局，穩(wěn)定增長。NVH 產(chǎn)品目前主要包括減震器和內(nèi)飾功能件兩大類，NVH 客戶從國內(nèi)客戶到全球配套。減震產(chǎn)品：通用E2XX、GEM 平臺量產(chǎn)促進規(guī)模提升；內(nèi)飾功能件背靠吉利實現(xiàn)增長，預計盈利能力維持平穩(wěn)。 財務(wù)預測與投資建議 因乘用車行業(yè)銷量增速低于預期導致收入低于原模型預測，調(diào)整2018-2020 年EPS 分別為1.06、1.18、1.40 元（原預測1.17、1.43、1.70 元），可比公司為零部件及汽車電子相關(guān)公司，可比公司19 年P(guān)E 平均估值22 倍，給予公司19 年22 倍估值，對應目標價為25.96 元，維持買入評級。 風險提示：NVH 訂單低于預期、電子真空泵、輕量化底盤銷售低于預期、零部件降價影響盈利。 【2019-03-04】四維圖新(002405)高精度地圖開花結(jié)果 傳統(tǒng)圖商巨頭價值重估 投資要點： 首次覆蓋，給予增持評級。預計2018-2020年EPS分別為0.37/0.34/0.38元，考慮公司行業(yè)地位和業(yè)務(wù)稀缺性，給予目標價27.2 元，對應2019年80 倍PE。 2019 年乘用車銷量將超預期，四維傳統(tǒng)業(yè)務(wù)邊際改善。根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，2018 年中國乘用車產(chǎn)銷分別完成2352.9 萬輛和2371 萬輛，比上年同期分別下降5.2%和4.1%。隨著國六標準推遲，以及2019 年初發(fā)改委表示將制定出臺穩(wěn)住汽車、家電等熱點產(chǎn)品消費的措施，乘用車全年零售銷量將超預期。所以，對于四維圖新而言，傳統(tǒng)導航地圖業(yè)務(wù)并不悲觀，將跟隨汽車行業(yè)整體迎接邊際改善。 從滲透率的角度來說，高精度地圖的滲透率遠未到拐點，但2019-2020 年將逐步確定中國高精度地圖的競爭格局。即使各大車廠開始量產(chǎn)自動駕駛汽車，也會從高端車型開始滲透。但2019-2020 年將確定中國高精度地圖市場的競爭格局，因為一家車廠通常只選用一家圖商的地圖產(chǎn)品，而且地圖產(chǎn)品通常具有網(wǎng)絡(luò)效應，高端車廠會傾向于選擇已經(jīng)有高端客戶的圖商，所以應當重視當下高精度地圖訂單的意義。 杰發(fā)科技商譽計提，利空出盡。四維圖新2016 年收購杰發(fā)科技，產(chǎn)生30.43 億商譽。根據(jù)業(yè)績預告修正公告，公司計提商譽減值，估值壓制因素消除。 風險提示：乘用車銷量持續(xù)下滑風險，杰發(fā)新產(chǎn)品開發(fā)進度延遲風險a |
