【2019-02-19】華發股份(600325)坐擁粵港澳稟賦 重啟新一輪成長 核心觀點 公司在上一輪增長中證明了自己的成長能力，而2017 年以來公司加大拿地力度、全國布局趨于均衡，政策環境的邊際改善疊加充裕貨值將助推其在2019 年迎來新機遇，公司和大股東在粵港澳大灣區的深厚資源也將受益于區域紅利的提振。我們預計公司2018-2020 年EPS 為1.09、1.46、1.84 元，首次覆蓋給予"買入"評級。 重啟成長步伐，銷售彈性可期 公司2012 年起提速，2016 年銷售增速領先全國，而2017 年由于政策加碼，銷售增長有所停滯。但隨著區域布局的擴圍以及積極營銷推盤，公司2018 年重啟新一輪成長，銷售金額約555 億元，重回TOP50 榜單。2017年以來公司拿地力度持續增加，重視高能級城市拓展，且積極參與城市更新模式。據我們跟蹤至2018 年末公司已覆蓋27 個城市，合計土地儲備有望突破2000 萬平。我們預計公司2019 年可推貨值超過1200 億元，預計2019 年銷售金額有望超過800 億元，并向1000 億元門檻努力。 融資優勢凸顯，激勵護航成長 公司近年短期負債壓力和凈負債率都有所提升，但憑借國企背景控股股東華發集團的背書，公司融資余額不斷增長的同時平均融資成本持續回落，去杠桿環境下凸顯融資優勢。公司于2017 年推出限制性股票激勵計劃，進一步綁定管理層和投資者利益的同時，開創珠海市國企改革之先河，同時2017 年以來公司相繼設立項目跟投機制、項目拓展激勵機制、董事局獎勵基金，進一步推進市場化激勵。 擁有豐富粵港澳大灣區資源，區域紅利有望持續釋放 據我們統計，公司在粵港澳大灣區擁有豐富土地儲備，2018 年末占比約37%。香港特首林鄭月娥2019 年2 月12 日表示，粵港澳大灣區發展規劃綱要即將公布，隨著大灣區建設推進，公司土儲價值有望迎來重估。同時珠海市限購政策已邊際改善，市場成交量近兩個月持續回升，助推公司業績提振。除了上市公司，公司控股股東華發集團在珠海的大量土地儲備和一級開發項目未來將持續護航公司發展。 坐擁粵港澳稟賦，首次覆蓋給予"買入"評級 我們預計公司2018-2020 年EPS 為1.09、1.46、1.84 元，NAV 為14.54元/股。我們選取與公司體量接近的開發類房企首開股份、濱江集團、中糧地產，以及在大灣區擁有較多布局的招商蛇口作為可比公司，2019 年平均PE 為6.25 倍。考慮到公司2019 年銷售彈性較強、享受區域紅利催化，我們給予公司一定估值溢價，認為公司2019 年合理PE 估值水平為6.5-7.0倍，目標價9.49-10.22 元，首次覆蓋給予"買入"評級。 風險提示：凈負債率較高帶來的資金鏈風險；布局較為集中帶來的區域市場風險；房地產行業銷售存在下滑風險，公司銷售可能受到行業拖累。 【2019-03-20】格力地產(600185)完成第二次回購 擬2-3億元實施第三次回購 上證報中國證券網訊（記者 孔子元）格力地產公告，公司第二次股份回購實施完成，實際回購公司股份4909.51萬股，達回購股份數量的最高限額，占公司總股本的2.38%，回購均價4.88元/股，使用資金總額2.39億元。現公司擬實施第三次回購，回購資金總額為2億元至3億元，擬回購價格不超過7.10元/股，擬用于轉換公司發行的可轉換為股票的公司債券。 【2018-08-31】世榮兆業(002016)2018年半年報點評:業績符合預期 資源變現提速 業績總結：2018年上半年，公司實現營業收入10.3億元，同比增長425%；實現歸屬于母公司股東的凈利潤4.4 億元，同比增長40X。 業績釋放符合預期，期間費率顯著降低。受益于商品房結轉的大幅增加，上半年公司營業收入同比大增425%，歸母凈利潤也創公司中期業績最高水平。但公司預計2018 年前三季度業績位于5-6 億，同比增速回落至26.7%-52.0%，三季報可能的業績增速相比中報有大幅回落，主因公司自去年三季度大量釋放業績所致。中報業績的看點有：1）公司銷售毛利率達到65.6%，相比去年同期提升21.5 個百分點，費率大幅降低疊加其他因素，使得銷售凈利率高達43.5%；2）報告期內公司取得投資收益0.6 億，主因威海公司出售，前期委托貸款利息回轉所致；3）報告期三項費率僅4.2%，相比去年同期下降17.2 個百分點。 銷售明顯提速，資產價值清晰。公司上半年實現銷售面積11.8 萬方，同比增長46.9%（2017 年全年為18.2 萬方），主要是翠湖苑、水緣金座、藍灣半島等項目貢獻。截至上半年末，公司可售建面32.2 萬方，對應貨值約50 億。公司自2017 年開始退出醫療及異地項目，專注珠海地產項目的開發變現。截止上半年年末，公司擁有土地儲備196 萬方及在建項目83 萬方，全部位于珠海斗門。我們估算公司NAV158 億，存貨資產價值清晰。 不新增拿地，財務安全性高。由于公司收縮戰略不再擴張，公司負債結構及現金流情況顯著改善。報告期末，公司資產負債率為64.9%，較去年同期下降16個百分點；公司持有現金18.6 億，高于有息負債17.6 億（全部為中長期銀行貸款融資，融資成本5.7%-5.9%），公司短期負債幾乎可以忽略，現金流充裕。 盈利預測與評級。預計2018-2020 年EPS 分別為1.65 元、2.22 元、2.89 元，未來三年歸母凈利潤將保持37%的復合增長率。考慮到公司戰略收縮，持續經營存在較大不確定性，我們給予公司2018 年7.5 倍估值，對應目標價12.45 元，下調至"增持"評級。 風險提示：銷售或分紅不及預期、結轉或較為緩慢等風險。 |
